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1、国金证券研究所 冯宇 电话:（8621）61038262 邮箱:,从研究到投资,研究员的修炼之路,研究是投资的基础，投资是研究的应用在研究的不同阶段，关注的重点是不同的，从而对应的投资模式也不同,1.公司研究员：理解盈利模式是基本,对盈利模式的理解：公司是怎么赚钱的,1.公司研究员：寻找影响量价变化的因素,分析财务报表、构建模型不是为了计算出准确的EPS利润是结果，寻找影响量、价的因素是目的判别业绩弹性“变化”才是真正值得关注的焦点,1.公司研究员需要注意的几点,研究公司不等于打听EPS 不能完全相信管理层 要预判未来的变化，而不仅是对过去和现状的分析 财务报表能够帮助你发现公司隐瞒的过去的事
2、实，这构成了未来变化的一部分，但这不够,2.行业研究员：认识行业属性,行业基本可分为周期和消费两大类 不同类别行业中的公司，量价的驱动力是不同的,2. 行业研究员：周期类要关注上下游联动,周期类分下、中、上游行业 经济变化传导，遵循从下游到上游的链式规律，环环相扣、层层递进 属于同一层级的行业间可以相互验证 下游周期类量价变化看货币政策、中游周期类量价变化看下游和财政政策、上游周期类量价变化看中游和世界经济,2.行业研究员：消费类要判别生命周期,本源力量：技术进步、收入提升、人口结构和消费习惯变化 发现处于高速成长期的行业，挖掘行业成熟期集中度提升的公司,2.行业研究员需要注意的几点,周期类行
3、业研究在相当程度上是宏观研究，需要与宏观研究员交流 周期类行业研究员彼此间应多交流，尤其是存在上下游关系的 消费类行业研究员要小心“后周期”特征的影响 强调变化、以及引起变化的逻辑，而非描述现状,3.股票研究员：研究的是股票，而不是公司,请一定牢记：好公司不等于好股票好股票的两个重要因素：股性强、弹性大 股性股票交易的活跃程度弹性股票价格的波动幅度,3. 股票研究员：寻找股性和弹性的来源,看看覆盖的行业股性和弹性如何？（成长型行业，强周期+小市值行业）看看行业中个股的股性和弹性如何？（妖股、龙头）,3. 股票研究员：是否出手与何时出手,“研究”公司，“推荐”股票；长期问题与短期问题的分裂 定位
4、好自己：进攻性选手还是防守型选手 该出手时果断出手，该收手时不要乱伸手,3.股票研究员需要注意的几点,研究和投资要人格分裂，但不能偏废一方 一定要懂技术分析 死抱着长期逻辑是没有用的 与策略研究员多交流,4. 策略研究员：知识、经验、感觉,知识：把书读厚再读薄，构建体系框架，追求广度 经验：周期变化中指标的先后顺序，牛熊转换中投资心态的起伏 感觉：知识与经验的最终内化其中k=无风险利率R+股权风险溢价ERP D盈利及增长 R无风险利率 ERP股权风险溢价,4.策略研究员：经济周期是一切问题的核心,在中国，通常用工业增加值和PPI划分经济周期 库存周期的变化最值得关注 经济周期的进程中，各项宏观
5、指标和政策会发生相应的变化 即使不能前瞻判断，也要及时识别,4.策略研究员：判断周期变化中的行业轮动,策略的重点任务：把握周期进退之道，成长取舍之时,4.策略研究员：这是一场猜心的游戏,预判下一阶段市场关注的核心问题是什么，是否会形成一致预期 从客户反馈和市场走势中发现拐点,增长,通胀,盈利,估值,乐观,悲观,4.策略研究员需要注意的几点,解决的是未来3-6个月的问题，太短和太长都不可测 原则：领先半步 发现变化而不是引发变化，敬畏市场 时刻准备好推翻自己原有的结论,5.投资大师：投资是一辈子的事情,股票只不过是诸多投资品种中的一种罢了 依靠内幕消息和坐庄模式赚钱并非正道 从研究到投资，用知识和技能走向自由,5.生命周期战略配置&经济周期战术调整,在不同年龄阶段，资产配置的侧重点不同 在经济周期的不同阶段，大类资产表现迥异 衰退：债券 复苏：股票 过热：股票、房地产 滞涨：大宗商品、现金,5.投资：没那么简单,掌握交易技巧很重要 进行另类资产投资，还需要通晓一定的鉴定技能 克服心理波动和人性弱点，知行合一至关重要,国金证券研究所 冯宇 电话:（8621）61038262 邮箱： 2011年04月,敬请雅正 欢迎交流,
