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1、2.次贷危机的传导 过度的金融创新,次级抵押贷款的证券化，危机层层转移，不断放大。 贷款者为什么愿意贷？ 利率高 房价上涨 证券化,传导图,美国次贷危机的信用传导链条核心是风险转移,投资者为什么愿意买？ 金融衍生链条长，依赖于信用评级。 投资银行的道德风险问题,3.危机如何由金融市场传导至实体经济,(1)消费 财富效应：美房地产和股票市场持续下跌，居民财富显著缩水，迫使美居民调整此前“借债消费”的模式 信贷紧缩：商业银行为降低风险，出现明显“惜贷现象”,美国居民消费同比增长率,（2）投资 房地产投资次贷危机直接打击了美国房地产业 企业投资 托宾Q效应 金融加速器机制,美国固定资产投资与房地产投
2、资同比增长率,（3）出口 美国与其他国家之间的相互影响,美国进出口同比增长率,4.危机由美国传递至全球世界货币(1)虚拟经济金融机构,欧洲金融市场危机,欧洲金融市场率先受到传染： 第一，欧洲商业银行大量投资于美国次贷金融产品，资产价值大幅缩水。,第二，欧洲商业银行与雷曼兄弟之间进行了大量的衍生产品交易，雷曼兄弟的倒闭使得欧洲商业银行损失惨重。,第三，欧洲商业银行通过购买美国保险公司（例如AIG）出售的信用违约保险（CDS）来规避巴塞尔资本协议对自有资本充足率的要求，而美国保险公司倒闭后，欧洲商业银行普遍面临资本金不足的窘境。,新兴市场国家金融危机,由于欧美发达国家主要金融机构均遭受大量亏损，国
3、际机构投资者将出售在新兴市场国家的风险投资，并将这些资金调回本国金融市场。 这就导致国际短期资本流动发生逆转，开始由新兴市场国家流回发达国家。,新兴市场国家金融危机,国际资本流动的转向对新兴市场国家形成了两大冲击： 第一，大量的短期国际资本外流导致新兴市场国家股票市场指数不断重挫，资本项目收支状况出现逆转；,第二，大量的短期国际资本外流造成新兴市场国家货币相对于美元大幅贬值，这恶化了新兴市场国家的外债负担。,（2）实体经济,次贷危机的国际传递链条： 美国的房地产下跌次按相关投资亏损金融危机美国实体经济放缓或衰退美国消费减少发展中国家出口减少发展中国家制造业萎缩发展中国家整体经济放慢原材料和能源需求下降原材料和能源出口国家经济减速。,
