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1、证券投资学,第3章 证券交易程序和方式1,第一节 证券交易程序,证券交易程序,证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的过程，是交易机制有形的程序化表现。指令驱动市场的交易过程：,开户,交易委托,竞价与成交,不成交,成交,清算,交割交收,过户,开 户,开户：投资者在买卖证券之前，要到证券经纪人处开立户头，开户之后，才有资格委托经纪人代为买卖证券。 账户类型 （一）证券账户：证券账户是证券登记机关为投资者设立的，用于准确登记投资者所持的证券种类、名称、数量及相应权益变动情况的一种账册。我国证券账户分为个人账户和法人账户两种。 个人开户需持有效证件。 法人开户提供的证件有：有效法人证明文件（
2、营业执照）及其复印件、法定代表人证明书及其身份证、法人委托书及代办人身份证。 （二）资金账户： 资金账户是证券商为投资者开设的资金专用账户，用于存放投资者买入证券所需资金或卖出证券取得的资金，记录证券交易资金的币种、余额和变动情况。,委 托,含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。 委托内容： 证券名称或代码（The name or code of the security ） 委托数量（Order Size） 指令类型（Types of Orders） 指令有效期(Length of Time an Order is Outstanding)等
3、,新股买入委托,指令类型（Types of Orders）,市价指令(Market Orders)：投资者在提交指令时只规定数量而不规定价格，经纪商在接到市价指令后应该以最快的速度，并尽可能以当时市场上最好的价格来执行这一指令。限价指令(Limit Orders)：投资者在提交指令时不仅规定数量，而且还规定价格。经纪商在接到限价指令后应以最快的速度提交市场，但是成交价格必须优于指令规定的价格。止损指令(Stop Orders)：本质上是一种特殊的限制性市价委托，投资者在指令中约定一个触发价格，当市场价格上升或下降到该触发价格时，止损指令被激活，转化为一个市价指令或限价指令；否则该止损指令处于休
4、眠等待状态，不提交到市场执行。,止损市价指令示例某投资者以前以50元/股买进某股票，该股票目前的市价为80元/股，该投资者设立卖出止损订单，触发价格为77元。 一旦价格低于77元，则立即卖出（止损指令变为市价指令） 问题：成交价格多少？77元、77.5元、76.5元 特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高）于目前的市场水平。 上例中，如果价格从80元一路攀升，则不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。,委托方式,竞价与成交,交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。 1980年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。 在做市商市场，投资者接受做市商的报价后，
5、即可直接进行买卖完成交易。在竞价市场，买卖委托匹配后即可达成交易。,清算（Clearing）,证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即资金和证券结算。 清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算 例如某证商买某种股票4000股，卖6000股，则它只需要向清算所交股票2000股,例：四家券商间待清算资金表,四券商双边净额结算示意图,双边轧差涉及每对券商间应收款和应付款的对冲，A应付B(100)，应收B(80)，净额为净支付(20),其他以此类推。,A券商,B券商,D券商,C券商,(40),
6、(70),(20),(30),(50),(40),（9020）,（10080）,（7030）,四券商多边净额结算示意图,多边轧差涉及每个银行把系统中所有银行都考虑在内，应收款和应付款的对冲，计算出净应收或净应付。A净应付(130)，B、C净应收(100)和(30),D为零。,A银行,B银行,D银行,C银行,(30),清算所,(0),(130),(100),例：四家券商多边净额清算资金表,交割交收,交割交收是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款的过程。交割的具体方式大致可以分为以下几种：（一）当日交割交收，证券买卖双方在证券交易达成之后，于成交当日即进行证券和价款的收付，完成交割。（二）
7、次日交割交收，证券买卖双方在交易达成之后，于下一营业日进行证券和价款的收付，完成交割。 （三）例行日交割交收，证券买卖双方在交易达成后，按证券交易所的规定，在成交日后的某个营业日进行交收。一般地，如果买卖双方在成交时未说明交割方式，即一律视为例行交割方式。（四）特约日交割交收，证券买卖双方在交易达成之后，由双方根据具体情况商定，在从成交日算起15天以内的某一特定契约日进行交割。这种交收方式是为了方便那些无法进行例行交收的客户而设立的。,过 户,股票过户是指投资者买入股票后，办理变更股东名称的手续。 我国股票交易是在电脑自动化基础上的无纸化交易，也实行自动化的股票过户。股票成交时，卖出方的股票同
8、时就划进了买入方的名下；至此一次股票买卖的全过程完成了。,第三节 现货交易与信用交易,一、现货交易方式证券交易成交后在规定的时间及时完成清算和证券交割、资金交收的交易方式。,二、信用交易方式,信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。 买空（Long purchase）：投资者向证券公司借资金去购买比自己投入资本量更多的证券。 买了”不属于自己”的证券 卖空（Short sale）：投资者交纳一部分保证金，向经纪商借证券来出售，待证券价格下跌后再买回证券交给借出者。 卖了”不属于自己”的证券,多头交易保证金（Margin
9、 Long Purchase）,例：以每股50美元的价格购买100股AT&T公司股票，并且部分融资2000美元，则投资者账户如下：资产 负债 100股AT&T公司股票 5000美元 借款 2000美元 净值 3000美元5000美元保证金比率3000/500060,多头交易保证金（Margin Long Purchase,随着时间推移，账户保证金随证券价格变化而改变。 例如： AT&T公司股票价格上升到每股70美元，则账户变为：资产 负债 100股AT&T公司股票 7000美元 借款 2000美元 净值 5000美元7000美元保证金比率5000/700071.43,多头交易的初始保证金(In
10、itial Margin Long Purchase),证券购入后即时账户最小保证金要求称为初始保证金。 对于已经包含借款的账户而言，投资者对新增购买的现金要求取决于已经拥有证券的价格变动和前期借款额。假定投资者以每股50美元的价格购买100股AT&T公司股票，用3000美元现金和2000美元借款支付。如果初始保证金要求是60，且随后美国电话电报公司股票价格上升为70美元；此时，如果投资者以借入资金按每股10美元的价格购买100股Bethlehem钢铁公司股票，则购买后的账户状况为：资产 负债 100股AT&T公司股票 7000美元 借款 3000美元 100股Bethlehem公司股票 10
11、00美元 净值 5000美元 8000美元 8000美元此时，保证金比率5000/800062.50 高于初始保证金要求,多头交易维持保证金（ Maintenance Margin Long Purchase ）,维持保证金是客户必须保持其保证金账户内的最低保证金金额。 通常初始保证金水平高于维持保证金水平，因而在价格下降的一定区间内无须追加保证金通知。 计算导致需要追加保证金的价格，假定为P： 例：以每股50美元价格购买100股AT&T公司股票，用3000美元现金和2000美元借款的方式支付。如果维持保证金要求是25，则,保证金对收益的影响（Effect of Margin on Retur
12、n）,保证金实际是应用杠杆购买证券，在这一安排下，收益与损失都会扩大，扩大程度依赖于投资者购买时的现金比例。 例：假定以50美元价格购买股票，价格在6个月后上升5美元，则证券6个月收益率为：r5/50=10% 若以50保证金方式购买证券，年借款利率是6，即半年借款利率为3。投资者支付现金25美元，6个月后支付利息为0.03250.75美元。股价上升5美元，则现金投资的收益为：r（50.75）/2517 若股价下跌5美元，投资者损失的百分比为：r（-50.75）/25-23,卖空交易保证金要求(Margin Requirements for Short Sales),卖空交易的保证金比率为卖空市
13、值的某个百分比。,例如，假定投资者开立账户并卖空出售10 000美元股票，并且初始保证金要求是50。投资者需拿出5000美元现金，账户形式如下：资产 负债 卖空所得现金 10 000美元 卖空证券的市场价值 10000美元 投资者拿出的现金 5 000美元 净值 5000美元 15000美元 15000美元保证金比率（1500010000）/1000050,第四节 期货交易方式,一、期货交易概述 1、期货交易的定义期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定的价格买入或卖出一定标准数量和质量的某一具体商品或金融资产的可转移的标准化协议。期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为交易对象的交易方式。,
14、2、期货交易的产生,期货市场最早萌芽于欧洲。期货交易是货物的一种买卖方式，早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所,大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。到 12 世纪，这种交易方式在英、法等国的发展规模很大，专业化程度也很高。在英国出现了签定远期买卖合同，并以合同为标的进行交易的现象。1571 年,英国创建了实际上第一家集中的商品市场伦敦皇家交易所, 在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。其后,荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所，比利时的安特卫普开设了咖啡交易所。1666 年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。,1848年芝加哥期货交易所 (Chicago Board of Trade , CBOT)成立,现代意义期货交易产生的标志 1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所。1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。2006年10月17日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所芝加哥交易所集团（CME GROUP） 。,
