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1、1综合治理后我国证券行业的集中度研究综合治理后我国证券行业的集中度研究山西证券股份有限公司 尤济敏 王君1摘摘 要：要：行业集中度是决定市场结构最基本、最重要的因素，集中体现了市场的竞争和垄断程度。证券行业在经历了综合治理后，获得了空前发展，在增量快速增加的同时，存量调整亦加速进行，市场份额的瓜分日趋激烈。在此背景下，关注行业集中度，明确市场结构，对指导证券公司正确制定和调整发展战略至关重要。基于此，本文重点分析了 2007 年2009 年行业集中度的变化趋势，明确行业市场结构，针对性提出政策建议，供证券公司的决策者参考。关关键词键词： ：集中度；市场结构；企业行为经历了 2004 年-200
2、7 年的综合治理，中国证券行业获得了空前发展。2003 年行业总资产为 4895.65 亿元、营业收入总额为 233.85 亿元，2009 年行业总资产为 20286.91 亿元、营业收入总额为 2052.79 亿元,6 年间总资产增长了 4 倍多、营业收入增长了近 9 倍。行业快速扩容的同时，证券公司如何应势而动，制定正确的、符合时宜的发展战略指导企业行为则成为现实性的迫切需要。根据张伯伦(E.charn un)、梅森(E.S.Mas.son)以及贝恩(JSBin )1 作者简介：尤济敏（1971） ，女（汉族） ，太原，山西证券股份有限公司人力资源部总经理，高级经济师。王君（1980） ，
3、男（汉族） ，太原，山西证券股份有限公司人力资源 部职员。2等人在产业组织理论上的开创性研究(简称 SCP 框架)：市场结构、市场行为和市场绩效之间存在着一定的因果关系。因此，分析当前证券行业的集中度状况，明确市场结构特征，对于证券公司确定企业行为、获取最优市场绩效具有很强的指导意义。一、行一、行业业集中度相关理集中度相关理论论回回顾顾行业集中度又称行业集中率或市场集中度，是指某行业的相关市场内前 N 家最大的企业所占市场份额（产值、产量、销售额、销售量、资产总额等）的总和，是对整个行业的市场结构集中程度的测量指标，用来衡量企业的数目和相对规模的差异，是市场势力的重要量化指标。当前用于测量行业
4、集中度的方法主要有两种：一是绝对法，二是相对法。绝对法是直接计算前几位企业在市场中的份额，包括：CRn指数、HHI 指数、HKI 指数和 EI 指数。相对法主要有两种：一是洛伦茨曲线（Lorenz Curve）法和基尼系数（Gini Coefficient）；二是厂商规模的对数方差。两种方法各有长短，绝对法主要反映了市场中几家最大企业的集中程度，而没有考虑到市场参与企业的数目和规模均匀程度，相对法反映了整个参与企业规模的差异，却没有顾及到领先企业的集中程度。二、本次研究工具介二、本次研究工具介绍绍为更全面、准确反映我国证券行业集中度，本次研究将综合使用绝对法和相对法。绝对法中，CRn 最具代表
5、性，且 HHI、HKI、EI 均为3CRn 的代数变形，加之他们计算复杂，数值又无直接经济含义，因此本次研究选用 CRn 指数。相对方法则选用洛伦茨曲线。（一）（一）CRn 指数指数CRn 指数即行业集中率是指该行业前 N 家最大的企业所占市场份额的总和，式中 n 通常取 5 或 10。一般而言，CRn 指数数值越高，行业垄断性也就越高。表 1 产业集中度分类标准A 型（极高寡占产业）CR170B 型（高寡占产业）CR380；CR5100C 型（中寡占产业）CR1080D 型（准中寡占产业）CR1050E 型（低集中产业）CR1050（二）洛（二）洛伦伦茨曲茨曲线线洛伦茨曲线表明的是市场占有率
6、与市场中从小到大企业个数的累计百分比之间的关系，如下图所示。0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%企业数量比重市场份额比重4图 1 洛伦茨曲线图 1 中，横轴代表市场中从小到大企业个数的累计百分比，纵轴代表累计的市场份额比重。该曲线反映了某个行业内全部企业的市场规模分布情况，当曲线越接近对角线的时候，行业的集中度越低；当曲线越远离对角线的时候，行业的集中度越高。三、三、证证券行券行业综业综合治理后的行合治理后的行业业集中度分析集中度分析为准确反映证券行业的集中度情况，本文主要考察了公司规模、业务
7、开拓和营业收入三个方面。在公司规模上，考虑目前的行业监管导向和经营管理实际，将主要分析净资本、净资产和总资产的集中度；在业务开拓上，当前大多数证券公司的主要业务为经纪业务和投行业务，因此将主要分析此两项业务的集中度。（一）（一）规规模集中度模集中度综合治理后，证券行业的资产规模快速扩张。2007 年证券行业总资产为 17336.96 亿元，2009 年为 20286.91 亿元，3 年增长了17.02。但通过表 2 和图 2 发现，与行业资产规模快速增长形成鲜明对比的是：净资本、净资产和总资产的集中度（CR5、CR10）均呈现下降之势，且净资本、总资产的洛伦茨曲线亦呈现向对角线趋近的状况，这说
8、明行业总体规模在扩大，前 5 家及前 10 家较大证券公司的累积市场份额却在减少，即行业的规模集中度在降低。另外，2007 年行业净资本 CR10、净资产 CR10 均超过 50，在 2008 年以后则将降低到 50以下，行业结构已发生变化，从“准中寡占型产业”转变为“低集中型产业”。综合来看，伴随近年来证券行业整体规模的扩张，行业5的垄断程度逐渐较低，市场竞争变得日趋激烈，中小型证券公司在此过程中抓住了机会、获得了更加快速的发展和扩张。表 2 证券行业 2007-2009 年相关项目的 CRn 指标变化情况项 目2007 年2008 年2009 年净资本 CR538.71%36.16%32.
9、36%净资本 CR1052.53%48.80%46.92%净资产 CR537.71%35.00%33.45%净资产 CR1051.87%48.46%48.36%总资产 CR527.60%28.22%25.15%总资产 CR1046.98%45.40%43.88%证证券券行行业业2 20 00 07 7- -2 20 00 09 9年年总总资资产产的的洛洛伦伦茨茨曲曲线线0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%企业数量比重总资产占比2007年 2008年 2009年证证券券行行业业2 20 00 07 7- -2 20 00 09 9年年净净资资本本的的洛洛伦伦茨
10、茨曲曲线线0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%企业数量比重净资本占比2007年 2008年 2009年图 2 证券行业 2007-2009 年总资产、净资本的洛伦茨曲线（二）（二）业务业务集中度集中度1、承销业务。通过表 3 可以看出，我国证券行业承销业务的集中度是比较高的，CR10 维持在 60以上，属于“准中寡占型”的市场结构。通过图 3 可以发现，20072009 年承销业务收入的洛伦茨曲线弯曲度比较大且趋于向对角线靠近，说明承销业务的集中度较高但竞争6程度亦在加剧。总体来看，承销业务的垄断程度较高，但垄断地位并不稳固，证券公司在该业务上的争夺将日趋剧
11、烈。表 3 证券行业 2007-2009 年承销业务总额的 CRn 指标变化情况项 目2007 年2008 年2009 年CR548.16%50.15%45.11%CR1066.17%67.18%62.01%证证券券行行业业2 20 00 07 7- -2 20 00 09 9年年承承销销业业务务收收入入的的洛洛伦伦茨茨曲曲线线0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%企业数量比重承销业务收入占比2007年 2008年 2009年图 3 证券行业 2007-2009 年承销业务收入的洛伦茨曲线2、经纪业务。从表 4 可以看出，与承销业务相比，经纪业务的集中度要低很
12、多，说明经纪业务的市场竞争程度是非常的激烈。另外，CR5 和 CR10 在这三年里逐年下降，说明前 n 家最大证券公司的累积市场份额在减少。从图 4 可以看出，三年里经纪业务收入的洛伦茨曲线弯曲度很小且趋于向对角线靠近，说明经纪业务的市场竞争非常激烈而且呈加剧之势。表 4 证券行业 2007-2009 年经纪业务收入的 CRn 指标变化情况项目2007 年2008 年2009 年7CR526.00%24.57%23.40%CR1043.46%42.69%40.32%证证券券行行业业2 20 00 07 7- -2 20 00 09 9年年经经纪纪业业务务收收入入的的洛洛伦伦茨茨曲曲线线0%20
13、%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%企业数量比重经纪业务收入占比2007年 2008年 2009年图 4 证券行业 2007-2009 年经纪业务收入的洛伦茨曲线（三）（三）营业营业收入集中度收入集中度从表 5 中可以看到，营业收入的集中度比较低，说明行业竞争激烈。但值得注意的是 CRn 指标的走势，以及图 5 中呈现出的营业收入洛伦茨曲线的走势，2008 年是三年来集中度最高的一年，而 2008 年是全球性金融危机全面爆发的一年，是中国证券行业受到最严重考验的一年。也就是说，在行业整体经营形式恶化的情况下，前 5 及前 10家证券公司的累积市场份额却逆势增加了。笔
14、者认为，造成此种情况的主要原因在于：目前我国证券公司抵御风险或者经营风险的能力差距较大。一旦行业性风险来临，一批风控能力差、经营激进的证券公司就会受到较大冲击，收入锐减，进而反相抬高 CRn 指标的数值；同时，那些风险经营能力强、管理到位的证券公司反而会逆市场走势取得不俗业绩，正向抬高 CRn 指标的数值。表 5 证券行业 2007-2009 年营业收入的 CRn 指标变化情况8项 目2007 年2008 年2009 年CR524.64%30.70%23.95%CR1042.75%48.33%41.15%证证券券行行业业2 20 00 07 7- -2 20 00 09 9年年营营业业收收入入
15、的的洛洛伦伦茨茨曲曲线线0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%企业数量比重营业收入占比2007年 2008年 2009年图 5 证券行业 2007-2009 年营业收入的洛伦茨曲线四、四、结论结论及建及建议议经过上面的分析，我们发现：1、经过综合治理，我国证券行业得到了迅猛发展，在增量持续快速增加的同时，存量调整的速度亦在加强。具体的表现就是，市场集中度不高，行业内的竞争程度不断加剧，垄断程度日渐降低，行业已从准中寡占型市场结构转变为低集中型市场结构。2、持续向好的外部环境，为证券行业内的单个企业营造了良好的发展空间，中小型证券公司更是抓住了这个机遇获得了更快
16、发展。具体表现为，规模、业务和收入集中度整体呈现逐年下降的态势。3、经过综合治理，证券行业的监管环境进一步健全，证券公司的管理日趋规范，但我国证券公司经营和管理风险的能力依然存在显著差异。具体表现为，在行业性风险出现时，在规模集中度无重大异常9变化的情况下，收入集中度呈现显著提高。在当前的市场结构下，竞争和突围将成为行业内未来一段时间的主题词，证券公司唯有应势而动，方能最终成为竞争中的优胜者。1、认清市场本质，迅速扩充资本规模。对于证券行业，净资本决定了证券公司的发展上限，只有提高净资本方有机会扩充业务类别和业务规模，实现规模效益。当前，证券行业的规模集中度尚处于较低水平，迎头赶上甚至后来居上的空间较大。2、加速创新，寻找差异化突破点，率先实现业务突围。当前，证券行业的产品同质化依然严重，经纪业务仍是大多证券公司的支柱业务，这无疑是导致行业集中度较低并逐年下降的主要因素之一。但同时也说明，行业正在经历由同质化向差异化的突围，在这个蜕变的进程中，谁率先成功，谁就能掌握主动，获取先发优势，取得控制权。3、加强内部管理
