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1、1 企业价值的简介1.1 企业价值的含义企业价值是20世纪60年代伴随着产权交易市场的出现，由美国管理者最早提出的一个概念。在市场经济条件下，企业本身也是一种可以在产权市场上交易的商品，作为该商品的利益相关者，包括投资人、债权人、管理者等，都必须要了解企业的价值。企业价值是指企业作为一种商品的货币表现。一般表现为四种不同的形式：(1)账面价值，是指企业会计核算所提示的企业总资产减去总负债后的净资产价值。企业的账面价值是以历史成本为基础进行计量的会计概念，根据企业的资产负债表很容易获得账面价值，即表中所显示的股东权益。(2)市场价值，是指将企业整体资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系均衡
2、的状态下确定的价值，即在公开市场上交易时的市场价格。(3)清算价值，是指在企业出现财务危机破产清算时，把企业的实物资产逐个分离，单独作价的资产价值。(4)内在价值，是指在一定时点上，企业的净资产和未来预期收益现金流折现之和，即企业价值=净资产+未来预期收益现值；按照企业产权观,企业内在价值是指在一定时点上，企业的有形资产、无形资产以及未来预期收益现金流折现之和，即企业价值=有形资产+无形资产+未来预期收益现值。两者的差距在于是否包含负债的价值，本质是一样的。本文论述的企业价值正是企业的内在价值，也称经济价值。1.2 评价企业价值的作用1.2.1 用于价值管理随着经济的发展和人们认识的提高，财务
3、管理目标由“利润最大化”转为“企业价值最大化”，我们知道企业作为一类特殊的资产，有其自身的特点：盈利性、持续经营性、整体性。而企业价值最大化作为财务目标符合企业本身的特点，即企业价值关注的是企业长期的盈利能力。企业价值最大化是通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值最大。企业价值创造最大化是现代财务管理的根本目标，每一项财务决策的好坏应以是否有利于增加企业价值而定。由于企业价值不断变动，财务人员必须随时掌握和评价企业价值，判断企业创造价值所需要的条件，通过调整企业的财务战略，实现企业价值创造最大化。1.2
4、.2 用于投资分析根据价值规律原理，在股票市场上，企业价值决定股票价格，股票价格在本质上是投资者对企业未来收益、现金流量、投资风险所做出的预期判断，它围绕企业价值上下波动，经常偏离股票的内在价值。这种价格与价值的市场偏离经过一段时间的调整会向企业价值回归。因此，通过对企业价值的评价、判断，投资者可以寻找并且购进被市场低估的证券或企业，以获得高于市场平均报酬率的收益。2 财务报表信息能反映企业价值2.1 财务报表是反映企业价值的载体财务报表本身就是通过反映企业经营活动过程和结果来表述企业价值的报表。(1)资产负债表是通过反映企业在一定时点上的财务状况来揭示企业价值的一种会计报表。它的左方是企业拥
5、有的各种资产的价值和总资产的价值；右方是负债和净资产，其中负债表示债权人应分享企业价值的份额，净资产表示所有者所拥有的企业价值份额。(2)利润表是通过反映企业一定时期盈利状况来揭示企业价值的会计报表。因为企业价值的大小可用企业盈利的资本化或未来现金流量的折现值来表示，所以用这种方法表示的价值是企业的经济价值。(3)现金流量表是反映企业现金流入和流出状况的报表。从财务角度看，企业可视为一个现金流程，现金是企业的“血液”，一方面不断流入企业，另一方面又不断流出企业，。现金流量状况直接反映着企业这一组织有机体的健康状况，是揭示企业价值的重要指标。企业的现金流量与投资者、债权人、经营者或其它与企业有关
6、的经济利益主体的经济利益都是直接相关的。2.2 财务报表分析是分析企业价值的工具财务报表虽然提供了债权人、股东等分析企业价值的信息，但是由于财务报表本身是高度浓缩了的财务指标体系，人们尚不能直接利用它做出正确决策，为了使之能更充分的发挥作用，就需要对它进行深加工，这种深加工就是财务报表分析。以企业核心能力为主体的可持续发展能力，决定了企业是否拥有长期竞争优势，进而成为企业价值深层次的土壤和真实的“源泉”。基于企业价值的财务报表分析框架就是围绕企业核心能力为主体的可持续发展能力构建的具体分为对企业盈利能力和风险水平，以及企业盈利能力和风险水平的变化趋势分析，并根据分析结果对现有盈利能力和风险水平
7、进行调整，最后结合分析结果估计企业价值。企业价值长期竞争优势风险水平分析盈利能力分析以核心能力为主体 的可持续发展能力图2-1 通过财务报表分析企业价值的理论框架2.2.1 盈利能力分析企业盈利能力有收入盈利能力、资产盈利能力和净资产盈利能力三大类指标。收入盈利能力是盈利与收入之比，盈利和收入根据分析的具体目的不同而有不同的具体内容，从而得到不同的收入盈利率。常见的收入盈利率有销售利润率、销售净利率等。资产盈利能力是盈利与资产之比，利用资产盈利率可以判断企业盈利能力的高低，评价企业经营效率。净资产盈利比率是税后利润与净资产之比，这个指标揭示的是企业所有者的实际获利能力，是判断企业价值的重要指标
8、。2.2.2 风险水平分析企业风险可分为经营风险和财务风险两大类。风险水平分析主要揭示是这两类风险的大小，反映这些风险大小的主要指标有流动比率、速动比率、资产负债率，利息保障倍数等。3 传统财务报表分析的局限性 3.1 传统财务报表的局限性财务报表是企业价值评估的重要信息来源，财务报表为企业价值评估提供各种资产的数据、企业整体资产的收益能力、企业权益资本的未来现金流量能力等重要资料。可以说，财务会计数据越准确，企业价值评估的结果就越准确。经过近百年的发展，财务报表体系日臻完善，形成以资产负债表、利润表、现金流量表，所有者权益变动表为主体，会计报表附注为补充，反映企业财务资源和财务状况的四表一注
9、。传统的财务报表是在传统工业经济环境中形成的，以财务为中心，是建立在财务保值增值的基础上，适应了传统经济环境中对企业价值评价的需要。随着知识经济的到来，企业发展的外部经济环境和内部资源发生了深刻的变化，传统财务报表在满足评估企业价值的需要方面存在一定的局限性。3.1.1 历史成本原则的局限性历史成本原则是现行财务会计的一个重要原则，是指企业所取得的各项资产、所发生的各种负债等都应当按其取得或发生时的实际成本计价。由于历史成本易于取得，且具有客观性和验证性等特点，适合对长期使用的资产进行计价，对增值后的商品进行计价，因而在工业经济时代为会计实务界所广泛采用。在市场经济下，投资者迫切需要相关的会计
10、信息，特别是企业未来的盈利水平和发展前景。而历史成本原则所蕴含的货币计量假设只能用来计量和反映能用货币表现的信息，而对发生于企业、与信息使用者关系密切的大量非财务信息，历史成本原则却显得无能为力。因此，在新的经济环境下，有必要对历史成本的计量原则进行相应地完善，更完整和准确地反映企业的生产经营活动和财务状况。3.1.2 权责发生制原则的局限性权责发生制是现行会计的支柱原则之一，是基于会计分期假设的原则。权责发生制原则要求会计只能确认企业当期已经实现的收入和已经发生或应当负担的费用，而对尚未实际发生的交易和事项以及不属于本期的收入和费用，则不能进行确认。知识经济下，为了增强企业的竞争力，企业不得
11、不花费巨额的资本打造企业的品牌，维持企业的商誉，培养企业持续发展所需的人才。但是在现行会计中，这些无形资产(品牌、商誉、人力资源等)。因为没有相应的交易活动，所以在会计报表中是体现不出来的。3.1.3 货币计量原则的局限性这一原则认为经济业务的处理以货币作为量度来加以确认，会计处理是一个可运用货币对企业活动进行计量并把结果加以传递的过程。随着企业经营环境的不确定性与日俱增，以货币为载体所反映的企业财务信息已越来越难以满足决策者的要求，作为决策者不仅要求看到企业现实的盈利、营运方面的资料，更希望能得到反映企业发展能力、创新能力及综合竞争能力方面的信息。使用者对信息相关性的偏好各不相同，因此，披露
12、企业的经营环境、发展潜力及对未来预测的非货币性信息，就显得越来越重要，而现行财务报表所采用的货币计量却忽略了非财务信息对会计信息质量的影响。3.2 财务报表分析指标的局限性在财务报表分析体系中，财务指标是分析和决策的主要依据。在揭示企业价值的财务报表分析中运用一系列的财务指标来判断企业的盈利能力和风险水平，进而评价企业的价值。但是现有的财务指标体系还不完整，主要是随着知识经济、信息经济以及全球化的进一步加强，诸如人力资源、市场占有率、产品质量等对企业价值评估有重要影响的非财务指标没有包括在内。3.3 传统财务报表分析方法的局限性目前财务报表分析主要采用的方法有：比率分析法、比较分析法、沃尔评分
13、法、杜邦分析法等。3.3.1 比率分析法和比较分析法比率分析法，是将财务报表的相关项目的金额进行对比，得出一系列具有一定意义和逻辑关系的财务指标，以此来揭示企业的财务状况、经营成果和现金流量情况的一种分析技巧，是现代财务报表分析中最重要、最常用的一种分析方法，运用比率分析法进行分析时具有计算简易，可发现显著问题等特点。比率分析法虽适应性较强，但也有局限性，如没有可比性基础的财务指标没有任何意义。比率分析属于静态分析，对于预测未来并非绝对合理可靠，但预测未来却是评估企业价值的决定性因素。比较分析法，是通过比较不同的数据，从而发现规律性的东西并找出预备比较对象的差别的一种分析法。比较分析法也是在分
14、析报表时经常采用的一种方法。报表分析者要依据分析目的进行各方面的比较，并能进行正确的判断。但是，不同行业处于不同生命周期的企业，缺乏统一和理想的财务指标与比较标准，这必然会影响比较结果。3.3.2 沃尔比重评分法财务状况综合分析的先驱者之一是亚历山大沃尔，他选择了7个财务比率，并分别给定了每个比率在总评价中的比重，总和为100分，确定标准比率并与实际比重比较评出每个指标的得分，最后求出总得分，以下是这七个比率和标准比率见下表：表3-1 沃尔比重评分法财务比率比重标准比率流动比率252.00 资产负债率251.50 固定资产比率152.50 存货周转率108.00 应收账款周转率106.00 固
15、定资产周转率104.00 净资产周转率53.00 合计100 沃尔比重评分法从理论上讲有一个弱点，就是未能证明为什么要选择这7个指标，而不是更多或更少些，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。3.3.3 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系(简称杜邦体系)因其最初由美国杜邦企业创立并成功运用而得名。杜邦财务分析体系的一个流行表达式，是将净资产收益率分解为三部分：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。分别反映企业的获利能力、资产管理效率和财务杠杆。它是一条系统性进行财务分析的便捷之道，能够解释变动的原因和变动趋势，综合地分析企业获利能力、营运能力和资本结构情况，为采取措施指明方句。杜邦分析体系是工业化
16、时代的产物，着重分析企业的获利能力。而在当今社会，由于高科技的引入，资金周转速度加快，对资金的变现能力要求更高。运用这一体系进行分析，很难预先判断企业的财务风险，具有短期性，没有考虑企业的持续发展能力和真实现金流量。而对企业的财务风险进行分析预测是评估企业价值过程中非常重要的一个方面。4 财务报表分析体系的改进 4.1 财务报表的改进我们对财务会计报告改进的思路是在现行财务会计报告体系的基础上增加披露的信息, 以满足企业价值评估的需要。(1)对于历史成本的会计计量而言，我们不能完全摒弃，但是应当加以改进：一是加快提取折旧的速度，尽量缩小历史成本与现行成本的距离，达到原有资产的保值，减少企业的损失；二是实行现行成本计价，改变传统的成本计价方法，使账面价值更加接近现实价值，缩小实际价值与变现价值的距离，增强企业财务报表的真实性。(2)在计算企业收益时将权责发生制和收付实现制结合起来计量收入的实现与费用的发生。收付实现制虽然不能准确反映各期的损益，但它确认的收益排除了各种风险和不确定性, 所以按收付实现制确认的收益是
