《七：资本结构决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《七：资本结构决策（67页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第一讲 综合资金成本的计算,教学内容,一、加权平均资金成本 二、边际资金成本,教学目标,掌握企业加权平均资金成本、边际资金成本的计算；掌握加权平均资金成本、边际资金成本在理财中的应用；,任务设计,结合筹资管理中的相关资料，对万科（000002）的综合资金成本进行计算过程的设计并分析；,综合资金成本的计算,综合资金成本是企业所筹集资金的加权平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹集资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。,一、加权平均资金成本,加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。,（一）公式,或
2、KWWjKj 式中：KW、Wj和Kj分别代表加权平均资金成本、第j种资金占总资金比重（也叫权数）和第j种资金的成本。,（二）加权平均资金成本权数的确定,通常是按账面价值确定，也可以按市场价值或目标价值确定，分别称为账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数；目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。,二、边际资金成本,（一）边际资金成本的概念,边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，需要用加权平均的方法计算。 注意：其权数应为市场价值权数，而不是账面价值权数。,（二）边际资金成本的计算,1.确定公司最优的资本结构（通常为已知
3、条件）； 2.确定各种筹资方式的资金成本（通常为已知条件）； 3.计算筹资总额分界点（使加权平均资金成本改变的筹资总额）； 筹资总额分界点某种筹资方式的成本分界点目标资本结构中该种筹资方式所占比重 4.计算边际资金成本（计算不同筹资总额范围内的加权平均资金成本）。,第二讲 杠杆原理的应用,教学内容,一、杠杆效应的含义 二、相关概念的含义 三、经营杠杆 四、财务杠杆 五、复合杠杆,教学目标,理解杠杆效应在理财工作中的体现；掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆系数的计算与分析应用；,任务设计,以实习单位为载体，以案例分别展示财务杠杆、经营杠杆在企业经济生活中的表现；,一、杠杆效应的含义,杠杆效应是指由
4、于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。,二、相关概念的含义,（一）成本习性,1.成本习性的概念 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。,2.成本按习性分类和总成本习性模型,混合成本通过一定的方法，可以分解为固定部分和变动部分，最终将成本分成固定成本和变动成本两类。总成本习性模型为：总成本（y）固定成本（a）变动成本（bx）,（二）边际贡献、息税前利润和每股利润（每股收益）及其计算,三、经营杠杆,（一）经营杠杆的含义,经营杠杆是指由于固定成本存在而导致息
5、税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,【提示】,在其他条件不变的情况下，产销量的增加（减少）会降低（增大）单位固定成本，从而提高（降低）单位利润，使息税前利润变动率大于产销量变动率。,（二）经营杠杆的计量,对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为：,简化公式为：,（三）经营杠杆的特性分析（以图线的形式）,Q,DOL,经营风险 Q,DOL1 Q保本点，DOL无穷，即在这一点上，经营杠杆没有意义。 FC0,DOL1 5.FC越大，经营风险越大,（四）经营杠杆的作用分析,经营杠杆所代表的基本含义：销量变动
6、后，息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积。 经营杠杆可以解释息税前利润的变动速度。 对息税前利润预测的偏差进行解释。 度量经营风险的大小。,（五）经营杠杆系数的影响因素,影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。,（六）经营杠杆与经营风险的关系,引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营
7、杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。,四、 财务杠杆,（一）财务杠杆的概念,财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。,（二）财务杠杆的计量,对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：,简化公式为：,（三）财务杠杆的特性分析,EBIT,DFL,财务风险 2.EBIT,DFL1 3.EBITI，DFL无穷 4.
8、I0,DFL1 5.举债越多，财务风险越大。,（四）财务杠杆的作用分析,财务杠杆所代表的基本含义。 财务杠杆可以解释每股盈利的变动速度。 对每股盈利预测的偏差进行解释。 度量财务风险的大小。,（五）举例,结论1：在投资规模相同，投资报酬率高于利率的情况下，负债的比率越高，EPS越高，财务风险越大。 结论2：在同一资本结构下，投资报酬率高于利息率，EPS将根据EBIT的增长率按照DFL的倍率变化。,（六）财务杠杆系数的影响因素,影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素。财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况
9、下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大。同理，固定财务费用越高，企业财务风险也越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1。,（七）财务杠杆与财务风险的关系,财务风险，亦称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业每股收益下降甚至可能导致破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给股东造成财务风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。,说明：,财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。,五、复合杠杆,（一
10、）复合杠杆的概念,复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,（二）复合杠杆的计量,复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：或：复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数=DOLDFL 复合杠杆系数可直接按简化公式计算：若企业没有融资租赁，亦未发行优先股，其复合杠杆系数的计算公式为：,（三）联合杠杆特性分析,Q , DTL , 综合风险 2.Q , DTL1 3.QFC/(P-VC)+I ，DTL无穷 4.FC,I0 , DTL1,（四）联合杠杆
11、作用分析,综合杠杆所代表的基本含义 综合杠杆可以比较敏感地反映各因素变动可能对每股收益产生的影响。 对每股盈利预测的偏差进行解释。 度量综合风险的大小。,（五）复合杠杆与企业风险的关系,企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。,第三讲 资本结构的优化,教学内容,一、资本结构的概念及影响因素 二、资金结构
12、理论 三、资本结构优化决策 四、资本结构的调整方法,教学目标,理解最优资本结构的含义；掌握资本结构优化的决策方法；能提出企业资本结构优化的管理建议；,任务设计,以公开发行过债券或股票筹资的上市公司的财务资料为分析对象，利用所学的知识，从主观上分析该企业为何利用债券筹资，为何利用股票筹资及其它们在筹资次序上的选择。,一、资本结构的概念及影响因素,（一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指的资本结构是指狭义的资本结构。,（二）影响资本结构的因素（重
13、点）,影响资本结构的因素包括： （1）企业财务状况； （2）企业资产结构； （3）企业产品销售情况； （4）投资者和管理人员的态度； （5）贷款人和信用评级机构； （6）行业因素； （7）所得税税率的高低； （8）利率水平的变动趋势,二、资金结构理论,三、资本结构优化决策,（一）最佳资本结构的含义,最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。,（二）确定资本结构的方法,确定最佳资本结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。,1.每股利润无差别点法,（又称息税前利润每股利润分析法，即EBITEPS分析法）（重点） 该方法认为，资本结构是否
14、合理可以通过分析每股利润的变化来衡量，能提高每股利润的资本结构是合理的，每股收益最大的资本结构为最佳资本结构。,该方法是通过计算各种筹资方案的每股利润无差别点进行的。所谓每股利润无差别点是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润或销售量、销售额来表示。还可以用边际贡献来表示。显根据每股利润无差别点可以分析判断在确定的息税前利润或销售水平下适于采用何种资本结构。,进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，运用权益资金筹资可获得较高的每股收益。每股收益越大，风险也越大，如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报
15、酬，尽管每股收益增加，股价仍会下降。,2.比较资金成本法,这种方法的基本思路是：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构。,【提示】,（1）新旧负债成本不同时分别计算，新旧普通股成本统一按新市价计算。 （2）采用该方法可能把最优方案漏掉。,3.公司价值分析法（重点）,（1）公司价值分析法的含义 公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构，同时公司的总价值最高的资本结构，公司的资金成本也是最低的。,（2）公司价值的测
16、算,公司的市场总价值债券的总价值股票的总价值 为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值（或本金）。,股票市场价值的计算公式如下：,股票市场价值（息税前利润利息）（所得税税率）/普通股筹资成本 式中，普通股筹资成本可用资本资产定价模型计算： K cRf（RMRf）,【注意】,用上式计算股票市场价值，有两个隐含假设： （1）企业的每年净利相等，并表现为永续年金形式； （2）每年净利全部都用来发放股利。,四、 资本结构的调整方法,（一）存量调整（资产总量不变） 其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资本结构。,（二）增量调整（资产总量增加）,其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。,（三）减量调整（资产总量减少）,其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。,
