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1、创 新 产 品 简 报 （第四期 2012-03-05） -另类“打新”操作：债券基金中签新股的短线套利机会 创新业务小组,产品简介,近期，沪深两市的新股因市盈率低和市场连续反弹等原因，受到了广大投资者的青睐。然而在新股收益率上升的同时，打新股的中签率却在不断降低，这让很多投资者只能眼看着新股疯涨，却无法实现收益；反观机构，尤其是基金，因其网下认购的优势，却赚得盆满钵满。通过个人投资者与机构申购新股的收益对比，我们发现：对偏好于“打新股”的客户而言，他们还有一种“借道”机构分享新股首日上涨收益的“另类打新策略参与申购中签新股的债券基金”。经测算，我们认为这一操作策略年化收益情况相当可观，不仅适
2、用于“打新”客户，对要求稳健收益的短线客户而言也是一个不错的选择！在此，我们对这一“另类打新策略”进行详解，希望为各个营业部提供一个新的维护客户的思路。,目 录,一、市场背景新股疯狂：散户“只能看”，机构“才能动”的投资机会 二、套利原理及操作方法申购债基：绕过“不中签”的死穴，寻找“确定性”收益 三、案例分析光大增利：东风股份上市首日带来30%以上的年化收益率 四、机会挖掘与分析方法多次循环：每只中签新股的债券基金都可能是投资标的 五、风险提示,市场背景 新股疯狂：散户“只能看”，机构“才能动”的投资机会,受证监会对IPO改革的一系列措施的影响，近期新股又恢复了赚钱效应：最近10只新股首日全
3、部实现上涨，并且有6只涨幅达到了50%以上，10只新股的平均上涨幅度也达到了53.98%。,市场背景 新股疯狂：散户“只能看”，机构“才能动”的投资机会,与此同时，新股的中签率却在不断下降，目前已经从前期2%的水平下降至目前的1%左右，再考虑到单个账户的申购上限，个人投资者中签的可能性持续降低。,近期新股的中签率情况,市场背景 新股疯狂：散户“只能看”，机构“才能动”的投资机会,新股的火爆，让参与打新的基金赚得盆满钵满。据统计，在2月份上市的13只新股中，除去没有基金获配的荣科科技，剩余12只上市新股获得近30只基金驻扎。这些基金打新浮盈达到近4亿元，债券基金的收益也跟着水涨船高。 根据巨灵财
4、经的统计，今年以来261只债基（A、B、C类分开计算）仅有11只下跌，而这些下跌的债基中，除了多利进取下跌5.57%之外，其余10只的跌幅均在0.5%之内。而表现出色的，如万家添利分级B，年内收益已超过8%，大成景丰收益6.84%，交银双利债券收益5.06%，位列债基收益前三甲。261只债基净值整体涨幅超过了1.3%。,套利原理及操作方法 申购债基：绕过“不中签”的死穴，寻找“确定性”收益,既然债券基金因为新股出现了较好的收益，个人投资者何不通过债券基金实现打新的收益呢？,套利原理：当开放式债基中签新股之后，在新股上市之前是按成本计入净值的，在新股上市后就以其市价计入基金净值。如果中签金额较大
5、，上市首日股价涨幅较高时，基金的单位净值就会在单日内有较大涨幅，从而产生了短期的套利机会。,套利原理及操作方法 申购债基：绕过“不中签”的死穴，寻找“确定性”收益,操作方法：假设T日为新股上市日，投资者套利操作方法如下表：,套利原理及操作方法 申购债基：绕过“不中签”的死穴，寻找“确定性”收益,注意事项： 一、考虑到股票型基金的市场风险较大，这里只选择开放式债券型基金； 二、从市场情况来看，新股可能在T+1日出现下跌，但由于我们只能在新股上市的前一交易日掌握其上市信息，所以只能选择在上市次日（T+1日）赎回基金； 三、资金占用最少为五个工作日。,案例分析 光大增利：东风股份上市首日带来30%以
6、上的年化收益,从东风股份有关网下中签的公告可知，光大增利收益中签666666股东风股份。 东方股份发行价为：13.2元/股，上市次日收盘价为：15.64元/股，两日涨幅为18.48%。按照上市次日收盘价计算光大增利的总体盈利为： 66666613.218.48%=1626665.04元。 按照2011年12月31日计算基金的规模2.35亿份，可计算的每股净值增长为：0.0069元。详细净值情况如下表：,两种情况的年化收益（按照五个工作日计算） 基金实际收益： 考虑东风股份贡献的收益： 从光大增利收益单位净值变化可以明显看到2月16日有较大涨幅。从计算结果可以看出，虽然资金占用了五个工作日，而只
7、为一天的套利，但是此收益率较其他短期产品而言，已经非常之高。是短期投资很好的选择。,案例分析 光大增利：东风股份上市首日带来千分之六的净值增长,风险及计算误差分析：计算结果显示，上述两种收益相比有较大差距，主要是由两方面原因构成：第一，基金持仓的其他产品对基金的净值有影响；第二，基金规模采用的是2011年12月31日的数据，而不是即时规模数据，所以计算有一定误差。尤其是当套利机会出现时，可能有大量套利资金涌入，从而增加了基金的规模，最终摊薄了每份额的套利收益。所以存在高估收益的可能性。,案例分析 光大增利：东风股份上市首日带来30%以上的年化收益,机会挖掘与分析方法 多次循环：每只中签新股的债
8、券基金都可能是投资标的,在寻找相关机会时，主要注意公布中签结果但仍然没有上市的新股。这里我们分析中签中国交建的相关债基金带来的套利机会。市场上此类套利机会都可按照此方法来分析。首先，根据中国交通建设股份有限公司首次公开发行A股定价、网下发行结果及网上中签率公告可以查阅到中签的机构。将其中的传统开放式债券型基金摘出分析；其次，根据每只基金中签的股数计算在新股上市后不同涨幅情况下各个基金的总体收益情况（净值变化）；最后，根据最新的基金规模来估算各基金的单位收益情况。当然要将基金份额的申赎费用和基金运作费用计算在内。这样就可以得出参与套利的收益率的一个参考值。,机会挖掘与分析方法 多次循环：每只中签
9、新股的债券基金都可能是投资标的,相关公式： 基金总收益=中签股数发行价上市首日涨幅（假设条件）； 每份收益=基金总收益基金规模； 费后收益率=年化收益率=费后收益率3605-基金运作费率。在分析的过程中要注意基金的申赎是否开放，是否存在大额申赎限制等相关事项。,机会挖掘与分析方法 多次循环：每只中签新股的债券基金都可能是投资标的,机会挖掘与分析方法 多次循环：每只中签新股的债券基金都可能是投资标的,从表中可以看出，在不考虑费用的情况下，易方达安心以其较小的份额规模，获得了较大优势。但考虑申赎费用之后易方达增强债券B则是投资者较好的选择。另外，基金都收取基金运作费，如托管费和管理费，一般B份额还
10、收取销售服务费用，三项费用合计一般不超过1.5%。如易方达增强债券B基金运作费率为1.25%。由于基金运作费用是年化费率，并按天计提，所以在计算的过程中没有扣除，只需在计算出年化收益之后直接减去即可。从表中可知，如果中国交建上市两日涨幅为30%时，易方达增强债券B在五个工作日内的年化收益率将达到85.87%。显然，小额资金的短期投资较好的选择（但此收益值为参考值，不代表实际收益）。,风险提示,在看到机会的同时，投资者也要分析此套利方法的各种风险因素。首先我们要强调的是此套利机会是存在风险的，主要如下：第一，新股上市首日表现直接影响套利收益。众所周知，新股上市首日就跌破发价的可能性是存在的。而此产品是基于当前新股上市首日涨幅较好背景而研制的，所以存在一定的风险；第二，分析方法的误差。在做套利收益分析时采用的不是即时数据，如：基金规模、基金的单位净值等，所以分析所得的数据只是重要参考，而不是套利实际收益。第三，我们虽然选择开放式债券型基金，规避了股票市场的风险，但是债券型基金本身也有着多元化的投资标的，比如可转债。所以在套利分析时，要注意其他的投资品对基金净值的影响。,谢 谢 ！,
