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1、2011/5/10,1,2011年5月10日,1992年和1993年的欧洲汇率机制危机,组员：蔡素苏 高洁 汪琛 邹筱苑,2011/5/10,2,2011/5/10,3,a、欧洲货币单位是起源于一种货币加权平均值，以1979年GDP为权重，以1979年欧洲经济和货币体系成员国货币为基础。 b、欧洲货币单位中的最大组成部分有德国马克（30.1%），法国法郎（19.0%）和英国英镑（13.0%）。 c、欧洲货币单位后来被欧元取代。但是在被取代之前，欧洲货币单位在欧洲汇率机制的运行中起到了重要的作用 。,1、欧洲货币单位(ECU),2011/5/10,4,2、欧洲汇率机制,a、欧洲汇率机制1979年
2、创立，旨在限制欧盟成员国货币的汇率波动。 ERM为成员国货币的汇率设定固定的中心汇率，允许汇率在中心汇率上下一定的幅度内波动。 据规定，欧盟新成员国在加入欧元区之前，应将其货币纳入允许汇率在中心汇率上下15%的区间内波动的ERM-2体系，为时两年。,2011/5/10,5,2、欧洲汇率机制,b、运行机制：每一个汇率机制参与货币都会被指定一个针对欧洲货币单位的目标汇率，被称做该国货币的欧洲货币单位中心汇率。任意两种欧洲货币单位中心汇率的比值被定义为两个参与国之间的双边中心汇率。把所有双边中心汇率合在一起，就形成了欧洲汇率机制平价栅。每一个参与国都有责任去维持它的货币在格栅里，允许有一个预先确定幅
3、度的波动。 c、欧洲汇率机制的预期目的就是，在欧元诞生之前的时期抑制欧洲汇率的不稳定性。,2011/5/10,6,但是，欧洲汇率机制根本没有起到稳定汇率的作用。欧洲汇率机制，这个金融工程严重失控的典型例子，实际上导致欧洲汇率不稳定创下了历史最高水平。从1979年3月开始直到1999年初欧元的诞生，欧洲汇率机制总共遭受了18次的调整，影响了56次中心汇率。它也酿成了两场惊人的货币危机。,2011/5/10,7,3、欧洲汇率机制失控,1.1992年第一次危机1992年9月16日，英镑汇率机制危机爆发。作为现代外汇史上最混乱的时刻之一，这一天让很多交易者记忆犹新。不仅外汇市场出现混乱，而且欧洲所有的
4、股票和债券市场也处于完全骚动之中。当英镑在加入汇率机制方面犯了一个明显的重大错误时，大规模抛售英镑的危机就发生了。,2011/5/10,8,在这场危机中发生了一个著名的事件据报道，乔治R26索罗斯从一个短期的英镑对马克头寸中赚取10亿美元。索罗斯在汇率机制货币和债务市场上进行的交易，让他实际上净赚大约20亿美元的交易是一场异常精彩的投机。永远不会再有像这场交易一样的事情出现了，索罗斯迅速作为“弄垮英格兰银行的人”而出名。,2011/5/10,9,与1992年9月欧洲汇率机制危机最相关的事就是，它起源于一种固定汇率制度形式。即使不出现超级货币投机者，危机也会爆发。,2011/5/10,10,第一
5、次危机的爆发具有两个条件：a.1992年9月的前几年里一个大规模的名为“趋同交易”的利差交易的形成。欧洲汇率机制造成了欧洲资本市场的严重扭曲。尽管汇率看起来是稳定的，但是欧洲各国货币的利率却普遍不同。在欧洲汇率机制中，各国的利率差异导致了著名的“趋同交易”产生。交易者和投资管理者们可以自由地投资于具有最高收益的欧洲汇率机制国家的货币，而不用担心汇率风险，因为在欧洲内部货币的汇率是固定的。,2011/5/10,11,第一次危机的爆发具有两个条件：b.德国中央银行即德国联邦银行在危机之前所实施的出人意料的、蓄意的紧缩货币政策。当然，欧洲汇率机制的设计者不可能会预见到，在苏联临近解体的混乱中，东德将
6、会从东方集团中脱离。东德和西德在1990年刚实现统一，德国的部长们就发现政府预算赤字开始增长。德国的中央银行是欧洲最保守的。意料之中，德国联邦银行的对策就是不断大幅提高短期利率。从柏林墙倒塌到1992年7月16日的18个月期间，联邦银行4次提高贴现率，贴现率从6%升到8.75%。英镑贬值了，接着完全退出了欧洲汇率机制。在9月16日下午，每个人都认识到英镑保卫战失败了，英格兰银行（BOE）取消了两次提息。这场危机迫使英国、意大利和芬兰从欧洲汇率机制中退出。英镑对马克的汇率降到了它的汇率机制浮动区间的底端27780。此后，英镑对马克的汇率持续下降，到1993年2月降至2.32。实际上，所有把他们的
7、生涯和运气都押在趋同交易中的交易者在那天也被一举歼灭了。,2011/5/10,12,2.1993年第二次危机11个月之后，即1993年8月，第二次汇率机制危机发生了。但这次危机的主要目标是法国的法郎和意大利的里拉。欧洲货币体系被迫将汇率浮动区间扩大到15%，这一举措几乎将汇率机制变为浮动汇率制。即使采取了这些措施，西班牙和葡萄牙这两个在之前的汇率机制时期货币就贬值了无数次的国家，还在1995年3月6日被迫进行最后一次贬值。最终，欧洲货币稳定住了，并且实现了趋同。但是，这发生在汇率浮动区间于1993年8月扩大至15%之后，欧洲共同体的官员们面对的问题就是，已经建立的汇率机制是否真正合乎他们的利益
8、。事实是，趋同并不是通过对汇率进行调控实现的，而是欧洲各国经济条件提高的自然结果。,2011/5/10,13,4、欧洲汇率机制危机的成因,（一）各成员国经济发展方面的差异，在经济和货币政策方面的不协调，是欧洲货币体系危机发生的主要原因。,（二）国际金融投机者推波助澜,2011/5/10,14,（一）各成员国经济发展方面的差异，在经济和货币政策方面的不协调，是欧洲货币体系危机发生的主要原因。,德国在欧洲货币体系中占有举足轻重的地位。其政策在很大程度上会影响欧洲货币体系的运行。在20世纪80年代末期以前的长时间里，德国的通货膨胀率一直保持在3%以下，政府对通货膨胀也特别敏感，德国联邦银行历来把制止
9、通货膨胀作为制定政策的优先目标，这是德国与法国、英国、意大利等国家的区别所在（后者习惯承受较高通货膨胀，而把政策重点放在解决失业问题）。但到80年代后期，德国也同西欧其他国家一样，面临经济衰退和通货膨胀的压力。 到1992年夏季，德国短期利率从1990年的6%左右上升到了10%以上，从而给其他西欧国家造成很大压力。 经过一段时期的抗争、协商和协调干预，英国和意大利大量消耗了自己的国际储备，仍然抵挡不住外汇市场的强大压力，不得不于1992年9月13日首先宣布英镑和里拉“暂时“退出欧洲货币体系的汇率机制，由此酿成了欧洲货币体系史上著名的“九月危机“。,2011/5/10,15,（二）国际金融投机者
10、推波助澜,1992年9月以前，以索罗斯为首的一批国际货币投机者预期英镑将要贬值，于是发动了对英镑的攻击，最终使英镑退出欧洲汇率机制，索罗斯趁火打劫从中获利10亿英镑，花旗银行获利2亿英镑。 不过，索罗斯对人们的下述说法不以为然：假如不是索罗斯一伙人趁机搅局，英国政府的措施（指英国政府为了捍卫英镑，9月16日中午决定把利率提高3个百分点，但当天晚上英镑就被迫退出汇率机制）是会奏效的，英镑不会退出汇率机制。索罗斯认为：首先，英国的行动是站不住脚的，原因是假如它是对的话，投机者们的“搅局“就不会把英镑挤出汇率机制。其次，也不只有我在玩这场“游戏“，即使世界上没有我这个人，这个过程会照样进行下去，我可
11、能在整个事件到了最后-英格兰银行调高利率时才起到一点作用，原因是到了那一关键时刻，有些市场参与者开始犹豫了，我的果断行动（指更积极地抛售英镑）可能又使整群人继续放手一搏。我也许加快了整个过程的步伐，但我认为不论有没有我，这一事件总会发生的。 索罗斯的这一看法是有道理的，他们的货币投机无疑促成了“九月危机“的爆发，但危机的根源还是英国经济本身的问题和前述的欧洲货币体系各成员国政策上的不协调造成的。,2011/5/10,16,如果不是欧洲货币体系坚持限制欧洲内部汇率的波动幅度，两次汇率机制危机都不会发生。整个事件本该使公众充分认识到制定汇率机制的欧洲部长们对经济的无知。然而相反，在公众眼里，这成了
12、外汇市场有罪的证据。 分析迅速暴露，新兴市场国家不可能在维持固定汇率制度的同时，应付一个长期巨大的经常账户赤字。因为，从国外流入以维持经常账户赤字的资本一旦听到货币可能会贬值的消息，就会立刻停止流入，甚至撤资。 大部分易于发生危机的国家都具有以下特征：固定汇率制度、长期的经常账户赤字以及人们正在迅速失去信心的投资环境。实际上是以上几个因素的结合，在20世纪90年代击垮了墨西哥和东南亚大部分国家。,2011/5/10,17,欧洲汇率机制危机的启示,正是经历了这次危机，在欧盟90年代中后期以后推进货币一体化和实施统一货币-欧元的过程中，各个成员都认识到如果不能在经济和货币政策方面让渡更多的主权并进行更加有效的协调，欧洲货币联盟就很难稳定发展。从这一角度来看，“九月危机“也可算是欧洲统一货币建立付出的前期学费。 同时，“九月危机“还揭示了一个更深层次的问题，即如果各个成员国经济发展不平衡和内部经济不健康，就很难在推进货币联盟上形成合力，这说明货币联盟必须有经济联盟作依托，货币联盟单独推进是难以成功的，这一点从近两年欧元货币的表现也可以看出来。 欧洲货币体系危机的经验教训，为人们拟议中的亚洲货币体系和中国大陆与港澳台组成大中华货币体系的构思与推进不无启迪作用。,2011/5/10,18,Thank You！,
