第三章 财务估价基础

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1、 第三章 财务估价基础学习要点u1、财务估价的范围及基本价值观念； u2、资金时间价值及其计算； u3、风险的种类、投资报酬与风险的关系； u4、风险衡量的方法。本章主要内容第一节 财务估价概述 第二节 资金时间价值 第三节 风险与收益分析第一节 财务估价概述一、财务估价对一项资产价值的估计值。这里的“资产”可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至 可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是 指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。（一）财务估价的意义 1、理财目标：企业价值最大化 2、资产经济价值市场价值，资产被市场低估，投资方案可行 。第一节 财务估价概述（

2、二）财务估价计量标准 v历史成本 v重置成本 v可变现净值 v现值 v公允价值第一节 财务估价概述二、财务的基本价值观念 v财务活动的过程中伴随着经济利益的协调，为了实现 收益风险的均衡，财务管理的主体必须建立一些基本 的财务管理观念，并以此指导企业的财务活动。v一般而言，财务管理应具备的观念有很多，如时间价 值观念、风险收益均衡观念、机会损益观念、边际观 念、弹性观念、预期观念等等。v本章重点介绍货币时间价值观念和风险报酬均衡观念 ，这两个基本的财务管理观念对于证券估价、筹资管 理、投资决策、营运资本管理等都有重要影响。第二节 资金时间价值拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演 讲时说了

3、这样一番话：“为了答谢贵校对我， 尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今 天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只 要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自 派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法 兰西与卢森堡友谊的象征。”第二节 资金时间价值时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战 争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流 放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一 干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲 巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻 ”念念不忘，并载入他们的史册。1984年 底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“ 赠送玫瑰花”诺言的索赔；要么从1797年 起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5 厘复

4、利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫 瑰花案；要么法国政府在法国政府各大报 刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人 。第二节 资金时间价值v起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉 ，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3路易的 许诺，本息竟高达1 375 596法郎。经苦思冥想， 法国政府斟词酌句的答复是： v“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始 终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以 支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千 金的玫瑰花信誉。” v这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。思考v某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案： v（1）从现在起，每年年末支付12.5万元，连续支

5、 付10次，共125万元； v （2）从现在起，每12年年初支付12万元，连续支 付10次，共120万元(用两种方法算)； v（3） 从第5年开始，每年年初支付14万元，连续 支付10次，共支付140万元(用三种方法算)。 v假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10% ，你认为该公司应选择哪个方案。v要求：认真学习本章内容之后给出你们正确 的选择。一、资金时间价值原理v 1、为什么要研究货币时间价值？ v 财务管理的研究重点是创造和衡量财富，财务管理中的 价值是未来现金流量的现值。 v 2、概念： v指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。举例：今天的1元明天的1元今天1元存入银行，

6、年利率10，一年后1.10元；今天1元明年1.10元绝对数：资金时间价值0.1元 （即利息）相对数：资金时间价值 10（即利息率）一、资金时间价值原理理解概念： 1）是否所有货币都具有时间价值：是否经 过投资与再投资。 2）产生的源泉：劳动创造价值理论、效用 价值理论。 3）量的规定性：没有考虑风险与通货膨胀 条件下的社会资金平均利润率。 4）计量方式：如何处置货币的时间价值。 5）利率与货币时间价值关系： 一、资金时间价值原理v3、通常，资金时间价值社会平均资金利润率（或 平均投资报酬率），前提无风险，无通货膨胀。 v若通胀0，可用国债利率表示资金时间价值；v4、银行存款利率、贷款利率、各种

7、债券利率，股票 股利率都可以看作是资金投资报酬率； v注意：资金投资报酬率资金时间价值 v通常讲的以利息率代表资金时间价值，是假设在无 风险，无通货膨胀的条件下。二、资金时间价值的计算终值与现值 定义（P64）举例：10000元按5年定期（年利率2 ）存入银行， 5年后取得本利和11000元。则，现在的10000元，5年后终值为11000元； 反之，5年后的11000元，折合现在价值为10000元；现在的10000元和5年后的11000元价值上是等量的。二、资金时间价值的计算计息方式：单利单利 只就借（贷）的原始金额或本金支付利息， 各期利息相等。复利 不仅借（贷）的本金要支付利息，而且前期

8、的利息在下一期也计息，各期利息不同。（一）一次性收付款项的终值与现值v1、单利的终值和现值v2、复利终值和现值1、单利的终值和现值【例31】10000元存入银行4年，年利率2 终值：10000（12 4）10800元【例】某人现将一笔钱存入银行，4年后可以 获得本利和10800元，年存款利率2； 现值：10800（1 2 4 ）10000元终值：F=P (1+i n) 现值：P=F (1+i n)2、复利终值和现值【例32】10000元存入银行4年，年利率2 终值：10000（12）410824元10000 （F/P,2%,4）=10000 1.0824【例】某人现将一笔钱存入银行，4年后可以

9、获 得本利和10824元，年存款利率2； 现值： 10824（12）(-4)=10000元10824 （P/F,2%,4）= 10824 0.92382、复利终值和现值其中(1+i)(-n)称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示 。 复利现值系数（P/F，i，n）与复利终值系数（F/P，i，n ）互为倒数。v 【例33】复利终值：F=P (1+i)n=P(F/P,i,n)复利现值：P=F (1+i)(-n)=F(P/F,i,n)其中的(1+i)n 被称为复利终值系数或1元的复利终 值，用符号（F/P，i，n）表示。练习【计算分析题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是 现在一次性付80

10、万元；另一方案是5年后付 100万元。若目前的银行利率是7%，应如何 付款？ （用两种方法）（二）年金终值与现值计算1.年金的含义（教材P66） 年金是指等额、定期的系列收支，记作A。 【提示】年金中收付的间隔时间不一定是1年，可以是半年 、1个月等等。2.年金的种类按照 收付 时点 和方 式的 不同普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。即付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金 。 递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。 永续年金：无限期的普通年金。普通年金的终值与现值（1） 【例34】某企业投资一项目建设期5年，若5年内每年年末从 银行借款50万元，借款年利率为10，则该

11、项目竣工时应付 本息的总额为多少？普通年金终值，是指每期收付款项的复利终值之和，是折算到 最后一期期末的本利和。F=A(1+i)0+ A(1+i)1 +A(1+i)2 +A(1+i)(n-2)+A(1+i)(n-1)=A式中： 被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n ）表示。普通年金的终值与现值（2）【例35】某企业有一笔5年后到期的借款，到期值为 1500万元。若年利率为10，则为偿还该项借款企业建 立了一项偿债基金，即每年年末往该基金账户存入等额 的一笔款项，5年后该账户金额刚好为借款总额，则每 年偿债基金是多少？A=F=F (A/F,I,n) 偿债基金系数（是年金终值 系数的倒数）

12、偿债基金定义：P66普通年金的终值与现值（3）【例36】某企业租入某设备，每年年末需要支付租金1000元， 年复利率为10，则5年内应支付的租金总额的现值为多少？年金现值，是指一定时期内每期期末等额收付款项的复 利现值之和。 vP=A(1+i)(-1)A(1+i)(-2)A(1+i)(-3) A(1+i)(-n) vv其中 被称为年金现值系数，记作v（P/A，i，n）。 普通年金的终值与现值（4）【例37】某企业现借款1000万元，用于新产品开发，在5 年内以年利率12等额偿还，则每年应付的金额是多少？已知P,求A：A=P =P (A/P,i,n)资本回收额定义：P67资本回收系数（ 年金现值

13、系数的 倒数）即付年金的终值与现值【例38】企业在未来5年每年年初支付厂房租金10 000元，银行存款 利率为5。则该企业期满后支付租金的本利和为多少？企业5年内 支付租金总额的现值为多少？预付年金终值方法1： =同期的普通年金终值（1i）=A（F/A，i，n）（1i） 方法2： 年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n1）-1 预付年金现值方法1： =同期的普通年金现值（1i）=A（P/A，i，n）（1i） 方法2： 预付年金现值=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1） +1递延年金的终值与现值【例310】某企业现在进行一项目投资，项目的建设期为5年，5 年后该项目可持续8年为企

14、业取得收益100万元，若年利率为10 ，则此项目取得的收益的终值和现值应是多少？ F=100(F/A,10%,8)=1 143.6万元 P=100(P/A,10%,8) (P/F,10%,5)=331.304万元 结论： 递延年金终值：只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关 。F递=A（F/A,i,n) 递延年金现值： 方法1：两次折现。 递延年金现值P= A(P/A, i, n)（P/F, i, m） 方法2：先加上后减去。 递延年金现值P=A（P/A，i，mn）-A（P/A，i，m） 永续年金的现值【例310】某企业建立一项永久性的奖励基 金，每年颁发20万元，若年利率为5，则 现在

15、应存入的资金是多少？（1）终值：没有 （2）现值： 混合现金流计算例如：若存在以下现金流，若按10%贴现，则现值是多少 ？解析： P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（ P/F，10%，2）+100（P/F，10%，5）=1677.08（三）资金时间价值计算中的几个特殊问题1、利息率（折现率）的推算【例311】 【例312】（三）资金时间价值计算中的几个特殊问题2、期间的推算【例313】（三）资金时间价值计算中的几个特殊问题3、名义利率与实际利率【例314】 【例315】风险与收益主要内容一、风险与收益的含义及分类（掌握）二、风险与收益的测量方法 （一）随机事件概率分布的离散性（掌握） （二）资本资产定价模型（重点）一、风险与收益含义及分类风险：指预期收益的不确定性。（危险机会 ）客观存在、偶然性、可预测市场风险（系统风险）：不可分散企业特有风险（非系统风险）：可分散经营风险财务风险二、风险与收益的确定方法一：（随机事件概率分布的离散性） （一）单项资产的风险与收益： 1、确定概率分布 【例316】（图3-4 3-5） 2、计算期望报酬率 E=XiPi 【例317】 3、计算离散程度 方差2/标准差【例318，19】标准离差率 q=/E 【例320】期望相同时，方差/标准差越大，风险越大；标