财务管理学投资决策原理

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1、 *第7章：投资决策原 理现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 初始现金流量 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 运输成本 建筑工程费 营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营 活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上 的营运资金。 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收 益 不可预见费 现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 营业现金流量=税后净利+折旧 某年付现成本该年外购原材料燃料和动力费该年 工资及福利费该年修理费该年其他费用 或该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额 该年无形资产和开办费的摊销额 式中，其他费用是指从制造费用、管理

2、费用和销售费 用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资 及福利费以后的剩余部分。净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入 现金净流量 通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的 差额： 现金净流量现金流入量现金流出量 如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企 业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现 金净流量可按下式计算： 现金净流量付现成本节约额原付现成本现付现成本 折旧的影响：当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固定 资产投资

3、的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资 产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及 任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决 策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金 流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成 了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税， 即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越 少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的税障作用。 根据上面的公式： 各年营业现金流入各年营业收入（各年营业成本各年非付现成本） 所得税 净利润各年折旧、摊销 （收入付现成本折旧）（1T）折旧摊销 （收入付现成本）（1T）折旧摊销T 全部现金流

4、量的计算 【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能 力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投 资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折 旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投 资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿 命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每 年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元 ，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为 40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的

5、折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000( 元) 全部现金流量的计算全部现金流量的计算表7-2 投资项目的现金流量 单位：元 年份 t012345 甲方案：固定资产投资- 100 00营业现金流量3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计- 100 003200 3200 3200 3200 3200乙方案：固定资产投资- 120 00营运资金垫支-3000 营业现金流量3800 3560 3320 3080 2840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计- 150 003800

6、3560 3320 3080 78407.3 折现现金流量方 法折现现金流量指标 主要有净现值、内 含报酬率、获利指 数、贴现的投资回 收期等。对于这类 指标的使用，体现 了贴现现金流量的 思想，即把未来现 金流量贴现，使用 现金流量的现值计 算各种指标，并据 以进行决策 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 (一)净现值(net present value缩写为 NPV) 净现值净现值贴现率贴现率第第t t年净现金年净现金 流量流量初始投资额初始投资额资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或1净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净

7、现值=未来报酬的总现值-初始投资投资项目投入使用 后的净现金流量， 按资本成本或企业 要求达到的报酬率 折算为现值，减去 初始投资以后的余 额。如果投资期超 过1年，则应是减去 初始投资的现值以 后的余额，叫作净 现值 2净现值法的决策规则 独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。净现值的计算 例7-4 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7- 1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成 本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下： 净现值的计算 乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份t各年的NCF （1）现值现值 系数 P

8、VIF10%,t （p/f,I,t)（2 ）现值现值 （3）=（1）（ 2）1 2 3 4 53800 3560 3320 3080 78400.909 0.826 0.751 0.683 0.6213454 2941 2493 2104 4869 未来现现金流量的总现值总现值 15861 减：初始投资资 - 15000净现值净现值 NPV=861当全部投资在建设起点一次投入，建设期 为0，投产后1n年每年净现金流量相等 时，投产后的净现金流量表现为普通年金 形式，简化公式为：净现值原始 投产后 年金现值投资额 每年相等 系数或 NPVNCF0NCF1-0*(P/A,ic,n)例：某企业拟建一

9、个厂房，需投入200万元，直线法折旧， N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每 年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338= -15.662万如果每年获利18万元，则 NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万 例，假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建 设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元 ，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第 二年投产，预计投产后每年获利2

10、0万元。I=10%,则NPV=? 解：解：NPVNPV100100100100（P/F,10,1)+(20P/F,10,1)+(20(200- (200- 15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11) =-100-=-100- 100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049 =-100-90.91+215.0632+5.2574 =-100-9

11、0.91+215.0632+5.2574 =29.4106 =29.4106万万3.净现值法的优缺点 优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际 报酬率 7.3 折现现金流量方 法内含报酬率 (Internal Rate of Return，IRR）实际 上反映了投资项目 的真实报酬，目前 越来越多的企业使 用该项指标对投资 项目进行评价。 l净现值 l内含报酬率 l获利指数 内部报酬率是指使投资项目 的 净现值等于零的贴现率。 内部报酬率计算公式内部报酬率计算公式第第t t年净现金年净现金 流量流量初始投资额初始投资额内部报酬率内

12、部报酬率1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率 具体步骤如下内部收益率IRR满足下列等式：当项目满足下列特殊条件时，可按简便方法求得IRR1、全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0期净现金流量 等于原始投资的负值(NCFoS）2、投产后每年净现金流量相等，即1n每期净现金流量相等（ NCF1=NCF2=NCFn=NCF)S+NCF(P/A,IRR,N)=01)计算年金现值系数C(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表3）如果现值系数表上恰好能找到等于C的

13、年金系数，则该系数对应的折现率i即 为所求的内部收益率IRR；4）如果找不到，可利用内插法来计算。即利用系数表上同期略大及略小于该数 值的两个系数C1、C2及对应的两个折现率i1,i2，来计算近似的内部收益率。（p/a，i1,n)=C1C, (p/a,i2,n)=C2CIRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2) 例：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元 ，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金 流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率 如下：NCF0=-S, NCFt50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的

14、年金现值系数表：（P/A,18,15)=5.0916所以 IRR=18% 即：该方案的内部收益率为18。1. 1.甲甲方案每年现金流量相等：方案每年现金流量相等： 查表知查表知: : PVIFA PVIFA 15%,515%,5=3.352 PVIFA =3.352 PVIFA 16%,516%,5=3.274=3.274 利用插值法利用插值法66PVIFA PVIFA i,5i,5 20=0 20=0 PVIFA PVIFA i,5i,5=3.33=3.33例题例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位: :万元万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量 乙方案现金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 (2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率 年度各年NCF现值系数 PVIF11%,n现值1 2 3 4 52 4 8 12 20.901 0.812 0.731 0.659 0.5931.802 3.248 5.848 7.908 1.186 未来报酬总现值 19.992