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1、敬请阅读本报告正文后各项声明 1询价定价报告 美亚柏科(300188)T_ReportAbstract 网络信息安全新兴子行业的佼佼者 美亚柏科新股询价定价报告 报告关键点： & 主业与三网融合、移动互联网发展密切相关，快速成长确定性高 先发优势明显，服务占比持续提升 报告摘要： 网络信息安全新兴子行业的佼佼者。公司是国内电子数据取证行业的先行者。 目前主营业务具体包括电子数据取证产品和网络信息安全产品两大产品系列， 以及电子数据鉴定服务和互联网数字知识产权保护服务两大服务体系，其所处 行业是伴随互联网和移动互联网的发展而出现的新兴网络信息安全行业。公司 2008、2009年扣除非经常性损益的
2、净利润增长率分别为41.4%和47.2%。高毛利 的软件收入和服务收入占比提升使公司毛利率和净利润率呈稳步提升态势。 网络时代数字内容产业大发展带动网络信息安全行业高速发展。随着 QQ 群、 论坛、微博等新兴交互式网络媒体的广泛应用，云计算、物联网等新模式的出 现，三网融合的逐渐推广，信息量的爆发式增长，都将给电子数据取证带来新 的机遇。而在三网融合、移动互联网迅速崛起的背景下，数字内容产业将呈现 高速发展态势，并逐步成为移动互联网产业链的核心环节，而伴随数字内容产 业的发展，以及国内版权保护意识的提升，必然会为数字版权保护相关的细分 技术服务市场带来巨大的商机，互联网数字知识产权保护服务市场
3、将必然会取 得高速的发展。 先发优势明显，快速成长确定性高。公司在电子数据取证、鉴定服务等领域已 经凭借先发优势，在司法机关和行政执法机构取得了多数市场份额，在互联网 知识产权保护服务方面，也与中影、美国电影协会、TVB、乐视网等影视公司和 腾讯、盛大、网易等建立了合作关系，有大量成功的服务案例，这对于公司业 务实现快速复制奠定了坚实的客户基础，形成了很好的品牌传播效应。总体看 来，公司已经形成了硬件、软件和服务三大收入来源，业务结构非常合理，且 服务和软件占比呈持续提升态势，公司收入和净利润具备了快速成长的条件。 盈利预测与定价分析。我们预计2010-2012三年公司营业收入增长率为49.6
4、%、 43.5%和39.5%，净利润分别增长44%和55.9%和48.7%，对应EPS分别为0.77、1.20 和1.79元。考虑到公司所处行业在移动物联网和三网融合的大背景下获得快速 成长的可能性较大，给予公司2011年35-40倍PE，建议询价区间为42-48元，上 市首日定价区间54-60元，对应2011年PE为45-50倍。 风险提示。公司所处的信息安全领域新兴子行业，具有较大的市场潜力，但在 国内起步较晚，目前行业规模较小，国内相关的法律法规还有待完善，行业发 展前景存在不确定性。此外，各类新技术的出现都会给公司的产品开发带来重 大挑战，公司技术和产品开发也存在一定不确定性。T_FS
5、AndVSAbstract财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E营业收入 91.2 123.1 184.2 264.4 368.8Growth(%) 35.3% 35.1% 49.6% 43.5% 39.5%净利润 20.6 28.7 41.3 64.3 95.6Growth(%) 56.9% 38.8% 4.0% 5.9% 48.7%毛利率() 55.2% 60.2% 57.4% 59.3% 60.0%净利润率(%) 22.6% 23.3% 22.4% 24.3% 25.9%每股收益(元) 0.39 0.54 0.77 1.20 1.79每股净
6、资产() 1.03 1.42 2.6214.40 15.66净资产收益率(%) 37.0% 37.8% 39.4% 8.3% 1.4%ROIC(%) 96.4% 144.8% 167.0% 93.9% 97.9%公司新股分析/证券研究报告T_PricingInfo建议询价区间：42.0048.00元 上市首日定价区间：54.0060.00元 报告日期： 20110302T_IPOInfo发行数据 总股本(万股) 4,000发行数量(万股) 1,350网下发行() 270网上发行(万股) 1,080保荐机构 国信证券股份有限公司 发行日期 20110307方式 网下询价,上网定价T_ShareI
7、nfo股东信息 郭永芳39.00%李国林20.00%广州通连投资咨询有限公司20.00%刘祥南16.00%郭泓2.15%张雪峰 .30%申强 .30%赵庸 .30%丛艳芬 .30%吴鸿伟 .30%T_Analyst侯利 行业分析师02168763972 执业证书编号 S1450511020031T_CONTACTnalyst报告联系人 胡又文 美亚柏科(300188) 敬请阅读本报告正文后各项声明21.公司及主营业务概况1.1.公司简介 公司成立于 1999 年，位于国家级软件产业基地厦门软件园内，主营业务为电子 数据取证和网络信息安全的技术研发、产品销售与整体服务，现已形成涵盖电子数据 获取
8、设备、电子数据分析系统、电子数据销毁设备、互联网内容安全搜索、网络数据 防护等系列共 100 余款成熟产品，并与厦门大学、中国刑警学院、华东政法大学等院 校结成长期的研发合作伙伴，形成了自己的研发和培训服务中心，已发展成为国内领 先的电子数据取证与安全产品及服务提供商。1.2.股权结构 公司实际控制人为郭永芳、滕达和刘祥南，其中郭永芳和滕达为母子关系。刘祥南为 公司的创始人之一，是国内电子数据取证及信息安全行业的专家、学术带头人，也是 滕达的大学老师，担任公司董事长。为保持公司经营决策的一致性，加强对公司的控 制，三人签订了一致行动协议，发行前实际控制人共持有公司 55%股权，其中郭永 芳持有
9、 39%，刘祥南持有 16%。公司发行前股权结构与管理架构如图 1。 图 1 公司发行前股权结构 资料来源：招股说明书 安信证券研究中心1.3.主营业务介绍 公司主营业务具体包括电子数据取证产品和网络信息安全产品两大产品系列，以及电 子数据鉴定服务和互联网数字知识产权保护服务两大服务体系。两大产品分别用于对 计算机等存储介质中的静态电子数据和互联网中的动态电子数据进行获取和分析 ， 两大服务是两大产品的衍生业务，四大业务之间既相互独立又互相关联。主营业务之 间的关系如图 2 所示。 图 2 公司主要业务及其相互关系 资料来源：招股说明书 安信证券研究中心公司新股分析 敬请阅读本报告正文后各项声
10、明3电子数据取证产品主要用于对各种类型存储介质中的电子数据提取、恢复和分析，从 而真实、客观地反映用户的行为记录。网络信息安全产品主要包括互联网内容安全搜 索和网络数据防护两大类，是针对网络中信息的安全问题而研发的重要解决方。电子 数据鉴定是传统司法鉴定的延伸，是专门针对电子数据进行鉴定的活动，指鉴定人运 用电子数据鉴定工具和技术，对诉讼或各种纠纷中涉及到的电子数据进行恢复、鉴别 和判断并提供鉴定意见的活动。互联网数字知识产权保护服务是为以计算机和互联网 为传播媒介的数字作品提供知识产权保护服务，主要针对的权利主体有网络游戏、影 视、音乐、网络出版物、商标以及计算机软件等数字作品，以技术手段为
11、主，重点在 帮助数字作品权利人从技术上实现预防、预警。2.行业分析2.1.数字化网络时代的新兴信息安全产业 随着计算机技术和互联网技术的发展，信息安全行业的发展大致经历了传统信息安 全、计算机信息安全、网络信息安全、Web 应用安全几个阶段，如图 3。公司的业务 处在第三和第四阶段，是伴随互联网和移动互联网的发展而出现的新兴产业。 图 3 中国信息安全产业演进趋势 资料来源：招股说明书 安信证券研究中心 随着着 Web 应用技术的发展，各种论坛、博客、空间迅速成了人们交流的重要平台， 越来越多的商务活动通过互联网开展。这也引入了新的信息安全问题：病毒、恶意软 件、淫秽色情、网络赌博、虚假广告、
12、网络盗版等等。互联网和 Web 技术的发展，进 一步推动了信息安全产业向着多样化方向发展，除了产品类型不断更新外，也逐步出 现了电子数据鉴定、互联网数字知识产权保护等新的服务类型。2.2.行业处于起步阶段，成长动能十足 电子数据取证行业。 据国际著名咨询公司 IDC (International Data Corporation) 估 计，2011 年全球电子数据取证市场的规模有望达到 18 亿美元。 国内电子数据取证 行业起步相对较晚， 但整体来说发展速度较快，2006年至 2008 年间市场容量平均增 长速度超过 50%。根据赛迪顾问预测，2010 年国内电子数据取证行业市场规模在 2亿
13、元左右， 未来 5 年电子数据取证行业的市场容量增长速度将保持 20%以上的复合增速， 到 2015 年将接近 10亿元人民币。 互联网内容安全搜索。2008 年国内互联网内容安全搜索产品的市场销售额约 2085 万 元人民币，但是从 2006 年至2008 年的市场需求看来，国内对互联网内容安全搜索类 产品的需求正在快速增长，从 2006 年至 2008 年市场销售额平均每年增长速度超过 100%，预计在未来 2-3 年内，随着更多企事业单位网上业务的开展，此类产品的需求 仍将保持高速增长，到 2016 年市场容量预计将超过 10 亿元人民币。 电子数据鉴定服务。2008 年国内电子数据鉴定
14、服务市场销售额约 610 万元人民币，尚 处于起步阶段，不过根据赛迪顾问的分析，2006-2008 复合增长率超过 100%，预计 未来几年内仍将保持高速增长，到 2016年预计市场容量将超过4 亿元人民币。美亚柏科(300188) 敬请阅读本报告正文后各项声明4互联网数字知识产权保护服务。 2008年国内互联网数字知识产权保护服务方面的销售 额约 820 万元人民币， 随着互联网影视音像、 网络出版物、 网络游戏行业的快速发展 ， 以及人们对互联网数字知识产权保护意识的提高，对互联网数字知识产权保护服务需 求将快速增长，在未来 2-3 年内，互联网数字知识产权保护服务行业市场容量将快速 增长
15、，到 2016 年市场容量预计将超过 5亿元人民币。 随着计算机技术、互联网技术和通信技术的快速发展，电子数据存储介质类型越来越 多、容量越来越大，3G 技术的推广和使用，使手机以更快速度朝移动多媒体终端方 向发展；基于无线终端的移动互联网的发展速度和普及程度也越来越高。同时，随着 QQ 群、论坛、微博等新兴交互式网络媒体的广泛应用，云计算、物联网等新模式的 出现，三网融合的逐渐推广，信息量的爆发式增长，都将给电子数据取证带来新的机 遇。 而在三网融合、移动互联网迅速崛起的背景下，数字内容产业将呈现高速发展态势， 并逐步成为移动互联网产业链的核心环节，而伴随数字内容产业的发展，以及国内版 权保护意识的提升，必然会为数字版权保护相关的细分技术服务市场带来巨大的商 机，互联网数字知识产权保护服务市场将必然会取得高速的发展。2.3.行业竞争格局尚不明确，先入者优势明显 电子数据取证市场。近几年随着国内企业的迅速成长，自主研发产品正在逐步取代国 外产品，成为市场的主流。目前国内电子数据取证领域具有一定规模的主要厂商有美 亚柏科、 中安华科、 瑞源文德、 上海盘石等企业， 国外厂商主要有 Guidance Software、 Logicube、AccessData、i2、Tableau 等企业。目前公司市场份额排在第一位，2
