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1、1n第一节 资本成本n第二节 财务杠杆n第三节 资本结构2第一节 资本成本n本节主要内容n资本成本概念及决定因素n个别资本成本n加权资本成本n边际资本成本（略）31、资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义上：任何资金的成本；狭义上：仅指筹集和使用长期资金的成本。2、内容：资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费：在资金筹集过程中支付的各项费用。特 点：与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大。在 筹集资金时一次性发生，在计算资本成本时可作为筹资 金额的一项扣除。资金占用费：指占用资金支付的费用。 一、资本成本概念43、资本成本的计量方式个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用加权平均
2、资本成本：在进行资本结构决策时使用边际资本成本：在进行追加筹资决策时使用 4、意义n是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据n评价投资项目、决定投资取舍的重要标准n是衡量企业日常经营成果的尺度5资本预算中 重要参数 资产结构 经营杠杆经营风险资本成本 决定Wi并 影响Ki财务结构财务杠杆财务风险影响着公司EPS 的水平与变动影响着公司EBIT 的水平与变动 6二、个别资本成本长期借款资本成本 债务资本成本 债券资本成本1、分类 优先股资本成本权益资本成本 普通股资本成本留存收益资本成本 2、计算公式一：资本成本占用成本 /实际筹资额公式二：使“企业接受资金来源净额现值（现金流入）=预计 未来资金
3、流出现值（现金流出） ”的贴现率（债务资本成本还要考虑税收影响）7（一）长期借款资本成本 KlIt（1T） L（1Fl）Kl：长期借款资本成本 T：所得税率It：长期借款年利息 Rl：长期借款的利息率L：长期借款筹资额 Fl：长期借款筹资费用率Rl（1T） （1Fl）1、没有考虑货币时间价值的公式82、考虑货币时间价值的公式n含义：资本成本是使借款的现金流入等 于其现金流出现值的贴现率。n计算：先用第一个公式求解K，再用第二 个公式求KL。9【例1】n某企业向银行借款150万元，期限为3年 ，利率为10.8，每年付息一次，到期 一次还本，筹措这笔借款的费用率为0.2 ，所得税税率为30。n问：
4、该项长期借款的资本成本是多少？ 7.58%n若银行要求的补偿性余额为10万元，问 ：该项长期借款的资本成本是多少？ 8.12%n实际利率是多少?11.6%10（二）债券资本成本 Kb：债券资本成本 T：所得税率Ib：债券年利息 B：债券筹资额 （实际发行价格，不一定是债券面值） Fb：债券筹资费用率 Rb：债券利率1、没有考虑货币时间价值的公式112、考虑货币时间价值的公式：P：第 n 年末应偿还的本金K：所得税前的债券资本成本Kb：所得税后的债券资本成本n含义：资本成本是使发行债券的实际现金流入 等于其未来现金流出现值的贴现率。n计算：先用第一个公式采用内插法求解K，再 用第二个公式求Kl。
5、12【例2】n某公司委托某一金融机构代为发行面额 为200万元的3年期长期债券，溢价发行 ，价格为250万元。该债券票面利率为 10，每年付息一次，发行费率为4 ，所得税税率为30，请问：该债券的 资本成本是多少？ 5.83%13（三）优先股资本成本 Pps优先股股利 优先股资本成本Pps：优先股的市场 价格 Dps：优先股股利 Fps：优先股筹资费 用率KpsDps / PpsKpsDps / Pps（1Fps ）优先股每期要支付固定股息，没有到期日， 股息税后支付，没有抵税作用。从某种意义 上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。14【例3】n某公司发行总面值为100万元的优先股 股票
6、，发行总价格为150万元，筹资费 率为5，优先股股利率为15，则优 先股成本为？10.53%151.股利法：若股利永续固定增长，年增长率为“G”，则：Pc = Dc/ （KncG）Knc Dc / PcGPc：普通股的市场价格 Dc：预期下一年普通股年股利 Knc：普通股资本成本Fc：普通股筹资费用率（四）普通股资本成本16【例4】n某公司普通股售价为30元/股，筹资 费率为4，第一年末股利为3元， 以后每年按2递增。问：该股票的 资本成本是多少？172.资本资产定价模型n系数，用来反映某种证券随市场变化的趋势或 程度，是该种证券相对于市场的变动性。它可以 衡量出个别股票的市场风险 。n1：市
7、场风险收益率上升1%，该股票风险收益率也 上升1%n2：市场风险收益率下降1%，该股票风险收益率下 降2%n0.5：市场风险收益率上升1%，该股票的风险收益 率只上升0.5%18【例5】n现行国库券的收益率为8，市场所有股 票组合的报酬率为12，A股票的系 数为1.5。请问A公司的普通股股票成本 为多少？19（五）留存收益资本成本留存收益资本成本是一种机会成本，实质是股东的追加投资，要求与直接 购买股票的投资者取得同样的收益。因此，企业使用这部分资金成本和普通股 资本成本基本相同，唯一的差别就是留存收益没有筹资费用。1、股利增长模型法（股利永续固定增长，年增长率为“G”）Ks Dc / PcG
8、 Ks：留存收益资本成本2、资本资产定价模型法KsRsRF （KM RF）Rs：股票的预期收益率 RF：无风险收益率；：股票的贝他系数 KM ：平均风险股票的必要收益率3、风险溢价法KsKb RPc Kb：债券资本成本 RPc：股东要求比债权人多的风险溢价20n含义：一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别 资本成本进行加权平均确定的。表示公司作为一个整体的预期 报酬率，企业长期资本的总成本。公式如下：Kw ：加权平均资本成本 Kj：第 j 种个别资本成本 Wj：第 j 种个别资本成本所占权重按账面价值易得，与实际有差距 Wj（个别资本所占权重） 按市场价值反映目前实际情况按目标价值反映
9、预期资本结构，难定三、加权平均资本成本21第三节 资本结构n本节主要内容n资本结构原理n资本结构决策n融资的每股收益分析n最佳资本结构22一、资本结构理论n资本结构概念：是指企业各种长期资金 筹集来源的构成和比例关系。通常情况 下，指的就是长期债务资本和权益资本 各占多大比例。资本结构理论要解决的问题是：能否通 过改变企业的资本结构来提高企业的总 价值同时降低企业的总资本成本。这个 问题一直存在很多争论。231958年Madigliani 和 Miller提出了无税收时的MM理论 （MM），又称为资本结构无关论，即在无政府税收 时，增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来 的好处完全为其同
10、时带来的风险所抵消。轻：债权人的限制，借贷的困难，好项目的放弃 。重：资产低价出售；清算成本。1963年二位M在考虑所得税情况下对MM进行 了修订，提出了MM，即由于债务利息可以抵税（税 盾效益），使得流入投资者手中的资金增加，所以企业 价值随着负债的增加而增加，企业可以无限制的负债， 负债100%时企业价值达到最大。 24在MM理论基础上，财务学家又考虑了财务危机成本和 代理成本，进一步发展了资本结构理论。财务危机是指企 业在履行债务方面遇到了困难。发生财务危机会使企业遭 受损失（成本）。代理成本是指由于企业股东与债权人利 益并不完全一至，为减少这种矛盾，股东和债权人都同意 对企业活动进行限
11、制而产生的成本。例如，规定发放现金 股利的条件、限制出售和购买资产、限制进一步负债等。 所有这些将会增加签定债务合同的复杂性，使成本上升； 同时也降低企业经营的效率，使企业价值降低。综上所述，在考虑政府税收、财务危机成本和代理成本情 况下，企业价值与资本结构的关系为VL=VU+TCD-（财务危机成本+代理成本）其中 VU 是无债务资本的企业价值，T是所得税率， D是债 务资本总额， TCD是债务利息抵税现值。 25当负债率很低时，财务危机成本和代理成本很低，公司价值 VL主要由VU+TCD决定；随着负债率上升，财务危机成本和 代理成本逐渐增加，公司价值越来越低于VU+TCD ，但由 于债务增加
12、带来的税收屏蔽的增加值仍大于因此而产生的财 务危机成本和代理成本的增加值，故公司价值呈上升趋势； 当负债与权益之比达到某一点E时 ，增加债务带来的税收屏 蔽增加值与财务危机成本和代理成本的增加值正好相等，公 司价值VL达到最大，此时的资本结构为最佳资本结构；当债 务权益比超过E，债务的税收屏蔽增加值小于财务危机成本 和代理成本，公司价值开始下降。资本结构理论的研究表明，企业应该存在一个最佳资本结构 ，但由于财务危机成本和代理成本很难进行准确估计，所以 最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析得出，而需管理人 员进行判断和选择。财务经理应结合公司理财目标，在资产 数量一定条件下，通过调整资本结构使企
13、业价值达到最大。26TBD1D2负债比率FAVL0VLVu企业价值图中：VL只有负债负债 抵税收益而没有破产产成本的企业业价值值；Vu无负债负债 企业业价值值；VL同时时存在负债负债 抵税收益、破产产成本的企业业价值值；TB负债负债 抵税收益的现值现值 ； FA破产产成本；D1破产产成本明显时显时 的负债负债 水平；D2最佳资资本结结构。271、意义：公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最 高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总 价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。 2、计算：公司的总价值：V=S+BS-股票的总价值；B-债券的价值 假设：债券的市场价值等于其面值
14、。股票的市场价值为： EBIT：息前税前盈余I：年利息额T：公司所得税率KS：权益资本成本二、最佳资本结构28利用CAPM模型：KS=RS=RF+(Rm-RF)其中：RF：无风险报酬率；：股票的贝他系数；Rm：平均风险股票必要报酬率。n根据前三个公式，就可以计算出公司的价值 。29n公司的资本成本，应用加权平均资本成本表示为 ： 加权平均资本成本KWKb（BV）（1T）KS（SV）n当企业价值最大时，其加权平均资本成本也最低 。Kb为税前的债务资本成本30本章小结资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价资本成本的计量方式有：个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用加权平均资本成本：在进行资
15、本结构决策时使用边际资本成本：在进行追加筹资决策时使用31本章小结个别资本成本可以分为：长期借款资本成本 债务资本成本 债券资本成本优先股资本成本权益资本成本 普通股资本成本留存收益资本成本 32本章小结企业的平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确 定的。它表示公司作为一个整体的预期报酬率 ，是企业长期资本的总成本。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的 成本，是追加筹资时所使用的加权平均资本成 本。33本章小结n杠杆是指利用固定成本来增加（或提高 ）获利能力。经营杠杆是由于与产品有 关的固定营业成本而产生的，而财务杠 杆是由于固定的融资成本债务利息的 存在而产生的。两类杠杆都影响到企业 的税后收益的水平和变动性，因此影响 到企业的综合风险和效益。34本章小结n行业不同，经营杠杆不同。因而比较不 同企业的经营杠杆时应注意
