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1、金融证券投资收益与风险的实证研究摘 要 本文即从证券投资的收益与风险入手，并选取了沪深股市的十支上市公司的股票价格作为样本计算它们的收益；用 Var 法衡量证券投资的风险即是考查收益的波动程度，也用上述十支股票计算出了收益的方差用来衡量它们的投资风险。并在此基础上介绍了马科维茨模型即在预期收益一定的情况下，使证券投资组合的风险最小化的模型，并利用以上选取的样本数据对该模型进行具体的应用。 关键词 证券投资 收益率 风险 一、绪论 金融市场是一个高风险市场，对金融市场的风险衡量的方法有很多种，其中 20 世纪90 年代兴起的 Var 方法是目前金融界最流行的方法之一。证券市场是金融市场里的核心部
2、分之一，对于广大投资者来说，正确认识和防范市场风险，加强风险管理有很强的现实意义，从事证券投资不仅要考虑投资的收益率，同时也要注重投资的风险。证券投资的核心和关键是有效的进行分散投资，通过分散投资，来分散风险，提高收益。只有正确分析和把握证券投资风险，证券投资者才能够实现在收益率固定的条件下，使风险最小化，或在风险一定的情况下实现收益率最大化。证券投资组合是指投资者在综合分析证券的风险程度和总收益的前提下，按某种原则进行适当的投资选择，证券投资收益一般用收益率来表示。证券投资者进行投资的目的是为了获得较高的投资收益。一方面，希望在同等风险条件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情况下，风险
3、最小。一般而言，预期收益率越大的证券，其投资风险也就越大。收益和风险是证券投资的核心要素，找到它们的变化规律，从数量上予以精确衡量，是投资分析和选择的重要前提。此外，收益与风险并不是孤立的，两者之间存在着密切的联系。我们知道投资者延期消费，获得要求的收益率，存在时间、通货膨胀和未来支付的不确定性，因此，他们在选择投资机会时，需要估计和评价各种投资机会的预期收益和风险之间的替换。精确计量投资机会的收益和风险对于投资分析和评价是十分重要的。 二、证券投资收益与风险的实证研究 1.投资收益的衡量 投资组合的历史平均收益率是以投资组合中的单个资产的收益率进行加权平均来衡量的，也可以用投资组合初始价值的
4、总变动来衡量。用于计算均值的权数是与每一资产的初始市值有关的，这样计算出来的平均收益率被称为价值加权平均收益率。 样本数据分别选取 2009-4-24 到 2010-4-23 间的广汇股份、金杯汽车、皖通高速、万科股份、武钢股份、西部矿业、中国联通、中国铝业、中国石化、中海发展的 240 个交易日的收盘价和股份数。用 EXCEL 软件对样本数据进行处理和计算。 2.投资风险的衡量 样本数据分别选取 2009-4-24 到 2010-4-23 间的广汇股份、金杯汽车、皖通高速、万科股份、武钢股份、西部矿业、中国联通、中国铝业、中国石化、中海发展这十只股票的240 个交易日的开盘价和收盘价，分别利
5、用他们的日收益率计算公式： ,计算出每日的收益率，并求出 E(R)、Var(R),其中 表示证券 i 的第 t 日的收益率； 表示证券 i 第 t 日的收盘价； 表示证券 i 第 t-1 日的收盘价，且假设开盘价与前一日收盘价相等； 表示证券 i 在交易日的分红，如无分红，则 。用 EXCEL 软件对样本数据进行处理和计算。 3.使风险最小化的投资组合实证分析 样本的选择。下面数据分别选取从 2009-4-23 起，每五天为一周的广汇股份、金杯汽车、中国铝业、皖通股份、万科股份五只股票的周开盘价和周收盘价，共采用了 48 周的数据作为样本数据。 从广发证券网上交易系统中导出从 2009-4-2
6、3 起，每五天为一周的广汇股份、金杯汽车、中国铝业、皖通股份、万科股份五只股票的周开盘价和周收盘价。利用 Excel 制表、统计、函数计算等功能，首先将上述 5 支股票的每周开盘价、收盘价录入 Excel 表中，利用 ，求出每周收盘时的周收益率。 （1）计算第 i 支股票收益率期望值：利用函数 average，E（ri） （i=1,2,3，4,5） ；或由公式 计算得出，其中 T=48 表示所选取的 48 周， 表示第 i 支股票的第 j 周收益率。 （2）计算第 i 支股票的方差：利用函数 Var，记作 ，或由公式 计算得出，其中T=48 表示所选取的 48 周， 表示第 i 支股票的第 j
7、 周收益率。 （3）计算第 i 支股票的标准差：利用函数 stdev，记作 ；或由公式 计算得出，其中T=48 表示所选取的 48 周， 表示第 i 支股票的第 j 周收益率。 三、结论 本文分析了，证券投资者在选择证券资产时应考虑的收益率和风险因素。因此，在做证券投资组合选择时，投资者要充分考虑证券资产的收益率和风险。投资者要权衡收益率和风险，使这两者的组合达到一个最佳的配置，也即是在投资者的证券资产的收益率一定时，使其投资风险最小化；在证券资产的风险一定时，使其收益率最大化。而本文则选择了 Markowitz 的资产组合均值-方差理论来说明，投资者如何进行证券资产组合的选择。如何综合考虑证券投资组合的收益率和风险。 参考文献： 1胡昌生 ,熊和平,蔡基栋.证券投资学. 武汉:武汉大学出版社.2001:17-18. 2吴岚,王燕.风险理论.北京: 中国财政经济出版社.2006:3-4. 3茆诗松 ,程依明,濮晓龙.概率论与数理统计教程. 北京 :高等教育出版社.2007:240-284. 4华东师范大学数学系 .数学分析. 北京:高等教育出版社.2001:136-143.
