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1、次 贷 危 机 周 年 祭次 贷 的 概 念可供交易的房地产一、美国房地产市场概述办公楼 市场商业用房 市场住宅市场工业用房 市场次 贷 的 概 念次 贷 的 概 念次 贷 的 概 念二、美国抵押贷款市场现状三、抵押贷款证券化 1）定义：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集后通过对其风险 和收益要素的分离和重组，再配以相应的信用担保和增级， 将其转化成可以在金融市场中出售和流通的证券，以融通资 金，使抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的过程。 2）本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵押贷款借款人的 抵押权转让给证券投资者，借款人每月的还款现金流是该证 券的收益来源。 3）分类：a.机构抵押贷款支
2、持证券和非机构抵押贷款支持证券b.抵押贷款支持证券和商业抵押贷款支持证券c.转手证券和转付证券次 贷 的 概 念次 贷 的 概 念四、次贷的定义和特点消费者信用评分低于620分首付低于20%每月还款在收入中的比例较高或纪录欠佳收入证明缺失、负债较重五、美国次级抵押贷款的发展 1、美国一系列宏观调控措施促使次贷市场快速发展a.“网络泡沫”破灭后，寻找新的经济增长点b.美国政府大力推动次级抵押贷款市场c.美联储的降息货币政策d.金融管制法规限制的突破e.房地产投资信托基金的快速发展 2、各方市场参与主体促使美国次贷市场快速发展a.借款人的现实需要b.贷款人的投资需求c.中介机构的利益驱动i)投资银
3、行的承销及证券化创新产品ii)受利益驱动的评级机构的推动作用次 贷 的 概 念六、次贷基本运行框架次 贷 的 概 念债务人次级贷款发放人投资者投资银行特殊目的机构（SPV） 支付价款支付价款发行收入发行次贷债券销售次贷债券出售次贷组合抵 押 住 房发 放 贷 款其他 主要 参与 者服务人(常由 发放人承担)信用评级机构信用增级机构受托管理人委 托 关 系现 金 流现金流担 保信 用 评 级次贷危机对美国资本市场的影响一、危机的起源房地产价格持续上 扬利率水平极低，金 融环境宽松抵押贷款经纪人的 不正当收益催生房地产市场 繁荣贷款发放标准降低次贷市场非理性 扩张宽松的法律环境刺 激新产品的开发信
4、用评级机构的误 导制度缺陷的责 任次 贷 危 机二、危机的导火索次贷危机对美国资本市场的影响通货膨胀加息提升借 贷压力挤压开发 商利润房产市 场下滑次贷违约 率上升金融大环境：流动性过剩三、危机对美国房地产业的影响次贷危机对美国资本市场的影响危机的蔓延新世纪金融公司美国第二 大次级抵押房贷专业机构Countrywide美国第一大 房地产抵押贷款金融集团贝尔斯登美国排名第五大 投资银行花旗集团、美林集团 次贷危机对美国资本市场的影响四、危机出现后的美国房地产业次贷危机对美国资本市场的影响次贷危机对美国资本市场的影响五、危机出现后的美国银行业金融机构 次贷损贷损 失减 记记 季度净净利润润应对应对
5、 措施 花旗集团团 181 -98.3（51.3）削减股息，裁员员1.7万2.4万人，注资资 220亿亿美元 美林集团团 115 -98.3（23.5）注资资110亿亿美元，选择选择 性裁员员1600人美国银银行 52.8 2.68（52.6）裁员员650人摩根大通 13 29.7（45）对对杠杆融资资和结结构信贷业务贷业务 部门门裁员员摩根士丹利 94-35.9（22.1）裁员约员约 1000人 贝贝尔斯登 19-8.54（5.63）裁员员2000人以上，募集23亿亿美元资资金雷曼兄弟 /8.86（10）裁员员1300人，关闭闭BNC次贷业务贷业务 公司美联银联银 行 170.51（23）裁
6、减243个得克萨萨斯州贷贷款运作中心职职 位美国各大主要金融机构2007年第四季度受次贷风波影响情况表单位：亿美元注：括号内为2006年同期季度净利润六、危机前后的美国股市A、危机前的美国股市次贷危机对美国资本市场的影响1、美国及全球经济强劲复 苏 2、企业盈利情况良好及企 业并购升温 3、美联储长期低息政策导 致流动性过剩2003年以来美国股市主要影响因素分析1、2003年美股结束 三年熊市，步入丰收之年 2、20042005年 美股窄幅波动，小幅上涨 3、20062007年中期 美股强劲攀升 2003年以来美国股市走势分析股市走强次贷危机对美国资本市场的影响 B、次贷风波对股市的三次冲击新
7、世纪金融宣 布濒临破产道指跌2 标普跌2.04 纳指跌2.15巴黎银行 卷入次级债道指跌2.83 DAX跌1.27 恒指跌0.43美股大跌 3月13日全球股指下 跌8月9日贝尔斯登出 现投资损失道指跌1.37 标普跌1.29 纳指跌1.07美股高位回 调6月22日穆迪标普宣 布降级声明道指跌1.09 DAX跌1.8 日经跌1.11 恒指跌1.22三大洲股市普 跌7月10日麦格里银行两基 金面临损失道指跌2.1 标普跌2.7 DAX跌1.31美欧股市暴 跌8月3日欧美日央行注资 美联储发表声明道指跌1.37 标普跌1.29 纳指跌1.07美股高位回 调8月11日各央行继续注资 基金掀暂停赎回潮上
8、证综跌2.14 日经跌1.99 港股跌3.29亚太股市暴 跌8月16日美联储下调 再贴现率道指跌1.8 标普跌2.5 纳指跌2.2美股大幅反 弹8月17日第一波冲击时间表次贷危机对美国资本市场的影响标普下调1400 多种次债评级花旗第三季度 大幅减记资产道指跌4.1 标普跌2.56 纳指跌2.65道指跌2.64 标普跌2.94 纳指跌2.7道指跌1.66 标普跌1.75 纳指跌1.66高盛调低对花旗集团的评级 美国11月份住宅指数创下19年新低美股大跌 10月19日美股大跌 11月7日美股大跌 11月19日第二波冲击时间表花旗第四季度巨 亏98.3亿美元道指跌2.17 纳指跌2.45 日经跌3
9、.4 恒指跌5.37全球股指下 跌1月15日美林第四季度巨 亏98.3亿美元道指跌1.37 标普跌1.29 纳指跌1.07美股再受重 挫1月17日美联储紧急降息 75个基点道指跌1.06 纳指跌2.04 标普跌1.11美股跌幅收 窄1月22日瑞银巨亏140亿美 元，美联储再 降息50基点法国CAC40指跌1.37 道指跌0.3 纳指跌0.38欧洲股市下跌 美股小幅收低 1月30日第三波冲击时间表次贷危机对国际和中国市场的影响次贷风波席卷全球新世纪金融公司宣布濒 临破产贝尔斯登旗下对冲基金 濒临瓦解沃尔玛等数十家公司蒙 受巨大损失欧洲中央银行出手干预金属原油期货和黄金现 货价格大幅跳水法国巴黎银
10、行宣布卷入 次贷事件美联储调低基准利率至 3世界各地中央银行48小时内注资救市 3262亿瑞士银行2007第四季度亏损 114亿花旗2007第四季度亏损 98.3亿次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对次贷危机对 欧盟影响欧盟影响银行业银行业实体经济实体经济德德 国国货货 币币 政政 策策欧欧 元元 汇汇 率率进进 出出 口口 贸贸 易易房房 产产 市市 场场英英 国国法法 国国瑞瑞 士士股市股市次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对次贷危机对 日本影响日本影响金融业金融业实体经济实体经济中中 央央 银银 行行货货 币币 政政 策策日日 元元 汇汇 率率进进 出出 口口 贸贸 易易房房 产
11、产 市市 场场股股 市市金金 融融 机机 构构次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对次贷危机对 新兴市场影新兴市场影 响响亚太新兴亚太新兴拉美新兴拉美新兴东东 南南 亚亚巴巴 西西墨墨 西西 哥哥阿阿 根根 廷廷俄俄 罗罗 斯斯印印 度度韩韩 国国经常项目传导资本项目传导次贷危机对国际和中国市场的影响次贷危机对次贷危机对 中国影响中国影响股市股市对外投资对外投资银行业银行业进出口贸进出口贸 易易心理层面影响有限顺差锐减大幅缩水美国针对次贷危机所采取的措施借出资金资 金美联储 美国商业银行体系 公开市场业务回收资金，出售国债短期标售工具、短期证券借贷工具一级交易商信用工具 国 债第一步第二步美
12、国针对次贷危机所采取的措施释放国债比注入基 础货币更有利于保 持物价稳定 美联储现有的货币 政策下国债与基础 货币流动性基本相 同 美国金融机构没有 对现金的迫切需求 增加货币供给对舒 缓市场流动性紧张 事倍功半 增加国债供给能更 有效地恢复市场信 用和信心 根本思路： 向市场注入流动性措施原因分析次贷风波的反思一、流动性过剩是无法回避的国际环境大趋势游资热钱热钱游资实体经济二、次贷产品设计缺陷是危机的本源1、次级抵押贷款产品的设计 在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的信用条件的评级好坏主要分为三类 ：一是优质抵押贷款（Prime Loan）,二是“Alt-A”抵押贷款，三是次级抵押贷 款（S
13、ub-prime Loan）。次级抵押贷款，主要是指一些贷款机构向信用程度较差 和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比例较高、信用低、 发生违约概率较高的贷款购房者。次贷风波的反思2、次级抵押贷款的资产证券化 次级抵押贷款公司为了分散风险和拓展业务，通过资产证券化的方式 把次级抵押贷款出售给投资银行。资产支持证券ABS（Asset Backed Securities）的核心是寻找能够有稳定现金流的资产作为支持，来发行债 券获得直接融资。基于次级抵押贷款而发行的ABS，就是次级债。次贷风波的反思3、担保债务凭证（CDO） 在次级抵押贷款引发的次级债风暴中，最有影响力的就是CDO。担保债务凭证 CDO（Collateralized Loan Obligation），是一种固定收益证券，它以一个或多 个类别且分散化的抵押债务为基础，重新分配投资回报和风险，以满足不同风险 偏好投资者需要的衍生品。次贷风波的反思三、风险防范和金融监管的疏忽是危机衍生的温床次贷风波的反思启示对我国防 范国际金 融风险对我国金 融机构审 慎经营对我国金 融监管The end The end Thank you !Thank you !
