衍生金融工具课件--(4)金融互换概述

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1、第十章 金融互换第十章 金融互换1本章学习内容本章学习内容 第一节第一节 金融互换的相关机理金融互换的相关机理 第二节金融互换市场的起第二节金融互换市场的起 源和发展源和发展 第三节第三节 利率互换利率互换 第四节第四节 货币互换货币互换2第一节第一节 金融互换的相关机理金融互换的相关机理 一、金融互换的定义按照国际清算银行（BIS）的定义，金融 互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现 金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或 两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的 时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项 或收入款项的合约。金融互换最基本的形式 一种货币与另一种货币之间的互换；3同一货币

2、的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。4 二二 金金 融互融互 换的换的 沿革沿革 与现与现 状状 金融互换历史 背景 金融互换的品 种 全球互换市场 规模5（一）背景 二次大战末期，1944年，布雷顿森林协定建立，确 立以美元为中心的全球固定汇率制度。 1950、1960年代美国贸易赤字激增，美元外流，使 美元存在相当大的贬值压力。因此，在1972、1973年 各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造成汇 率波动增大。比如在1980年到1985年间，美元相对其 他国家

3、升值将近一倍；但是1986年到1990年间，美元 相对其他国家却大幅贬值；而在1995到2000年间，美 元又升值接近40%。6 在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布 FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采取 以控制货币供应量来控制物价。 Fed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加 。比如1977年美国三个月的国库券的利率为5%,到 1980年便升为16%的水平。因为利率及汇率的波动加 剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风险。 既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行及 企业的需求，因而货币互换、利率互换在1980年代初 应运而生。 7 为了方便互换交易，198

4、5年10多家互换交易商 联合建立了国际互换交易商协会(International Swap Dealers Association，ISDA)后更名为国际 互换及衍生工具协会(International Swap and Derivatives Association)，对互换协议的条款进行 标准化。 至2004年，ISDA已经有670多名机构会员，遍 及47个国家。ISDA制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准合 约，大大方便了互换交易的进行。 互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从 2001年开始，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE) 、芝

5、加哥期货交易所(CBOT)和芝加哥商品交易 所(CME)相继推出利率互换期货81.利率互换利率互换（Interest Rate Swap）是指互换双方同 意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率或 浮动利率)款项。 2.货币互换货币互换（Currency Swap），最简单的形式是 将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一 种货币的本金和固定利息进行交换。与利率互换相比 ，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的 交换。（二）种类9 3.其他互换交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 基础互换 议价互换 零息互换与后期确定互换 边际互换 差额互换 远期启动互换 互

6、换期权 股票互换10互换市场规模(名义金额)(单位：10亿美元) 资料来源：国际互换及衍生工具协会 11 二、金融互换与掉期的区别二、金融互换与掉期的区别性质不同 市场不同 期限不同 形式不同 汇率不同 交易目的不同 发挥的作用不同 举 例12（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇买 卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。 而互换则是两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约 定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的 合约，是一种重要的衍生工具。（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则

7、在单独的互换市场上交易。（3）期限不同。互换交易多是1年以上的中长期交易，而 掉期以短期为主，极少超过1年。13（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利 率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系列利 息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支 付及其交换。 （5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇 率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样 的。 （6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸 ，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成 本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇 率变动风险。14第二节第二节 金融互换市场金融互换市场 的起源和发展的起源和发

8、展 一、平行贷款平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别 在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相 当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所 借货币。 15平行贷款平行贷款结构图结构图举 例16二、背对背贷款背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国 家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等 ，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还 原借款货币。17背对背贷款结构图背对背贷款结构图18第三节 利率互换第三节 利率互换 一、利率互换的概念及基本特征 利率互换(interest rate swap)，是指互换双方 同意以名义本金为基础交换不同类型的利率

9、(固定 利率或浮动利率)款项。基本特征有：1互换双方使用相同的货币。2在互换整个期间没有本金的交换，只有利息 的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础。193最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即 互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。 固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期 间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一 个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定 ，到期偿付。4从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对 浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即 ，利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮 动利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固 定利率。20二、利率互换的机制 u

10、利率互换指的是交易双方在协议期限 内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的 协议。通常来说，利率互换是固定利率和浮 动利率的交换，我们称之为普通利率互换 (Plain Vanilla Swap)。 u 在实践操作中，也有浮动利率对浮动 利率互换。浮动利率通常为伦敦银行间拆借 利率(LIBOR)，偶尔也用联邦基金利率 (Federal Fund Rate)或者商业票据利率。21（二）交易机制 l 假设我们作为固定利率支付方(Fix-Payer)签订 了一份2.200对LIBOR，名义金额为1 000 000 美元的2年期互换。那么在接下来的两年里，随 着LIBOR利率的变化，我们需要和浮动利率支

11、付方(Float-Payer)结算利息差额。l 利率互换的基础是名义贷款，而不是实际 贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生交换 的付款就是利息付款。 222003年10月1日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半 年的利息10000001.7422=8710美元。而固定支付方的利 息则是不变的，为10000002.202=11000美元。双方并不 进行全额支付，而只结算差额。在2003年10月1日，固定利率 支付方应向浮动利率支付方支付110008710=2290美元。以 下依次类推 23三、利率互换的原因或功能 1降低融资成本。出于各种原因，对于同种货 币，不同的投资者在不同的金融市场的

12、资信等级不同 ，由此融资的利率也不同，存在着相对比较优势。利 率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降 低融资成本。2资产负债管理。利率互换最重要的用途之 一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将固定 利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务)，反之亦 然。243对利率风险保值利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密 切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定利率 和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率的持 有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上 升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来说 ，如果利率的走势上升，则成本会增大。正因为如此，从利率风险

13、管理的角度出发，人 们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务， 有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：利 率互换正好可以满足这种要求。25四、互换的优点 (a)比较容易安排； (b)比较灵活。它们的规模没有限制， 在需要的时候也可以逆转； (c)交易成本较低，只限于法律费用。 也许一个很明显的问题就是：为什么公 司要把固定利率换成浮动利率或把浮动利 率换成固定利率?它们难道不能终止现有贷 款然后再重新安排一个贷款吗? 26一、货币互换的概念及基本特征货币互换(currency swap)是指双方同意在一定 的掉期期限内交换一定数目的货币。货币互换不仅涉 及利息支付的交换，还涉及本金的

14、交换。货币互换一般包括两个或三个要素：(a)在互换开始时，按事先同意的汇率(一般等于或 近似当前的即期汇率)买或卖一定数目的货币来交换 另一种货币的安排；(b)在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相 同数目的货币的自发性安排：(c)在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以 按固定利率或浮动利率。第四节 货币互换第四节 货币互换27二、货币互换的目的货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一 种货币的付款义务。这实际上可以使公司：(a)把其负债从一种货币换成另一种货币；(b)将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。 举例 28但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资 质较好的公司，我们假

15、设为美国公司，通常两种借款利 率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只要双 方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的可能。 譬如以下例子：美国公司 欧洲公司美元贷贷款利率欧元贷贷款利率5778假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是7。 但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为(5+8) 2=6.5，低于货币互换之前的成本。 29欧洲银行欧洲公司美国公司美国银行欧元利息 8%欧元利息 6.5%美元利息 5%美元利息 5%在上图中我们可以看到，互换协议中欧洲公司承诺向美国公 司支付5%美元利息，美国公司向欧洲公司支付6.5%欧元利息 。美国公司事实上将欧元贷款利率锁定为6.5，而欧元公司的 贷款成本则变为8一6.5+5=6.5。对比没有货币互换条 件下7的借贷成本，双方都有了增益。在我们的例子中，双方 实际上是将1的利息成本节省(7+7一5一8)在交易双 方之间平均分配。 30本章结束本章结束谢谢观看！谢谢观看！ 31