国际间接投资与“新经济”

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1、国际间接投资与“新经济 ”孙薇*1金融自由化应有合理顺序 n金融自由化是20世纪90年代以来的世界潮流。 看起来，在金融全球化的背景下，每一个国家 都难免被卷入这一进程。 n 但是，金融自由化带给各国的结果并不相同： 在有些国家，自由化刺激了经济活力，促进了 经济增长；在另外一些国家，自由化则带来了 严重的经济动荡。东亚金融危机，就是一个例 子。 Date2金融自由化所以在各国带来不同 的结果，是由很多因素决定的 n从一个受到政府全面管制的经济向自由化经济转变并非 一帆风顺，其中需要注意的一个重要方面，就是要安排 好自由化的次序。从保持稳定性的角度看，从一个受到 全面管制的经济（实体经济受到干

2、预、金融管制、资本 项目管制和汇率固定）过渡为一个全面自由化的经济， 需要有一个合理的次序，其顺序依次为：国内实体经济 自由化、国内金融市场自由化、利率市场化、汇率自由 化、资本项目开放。 Date3研究产生了两个结论 n第一，作为一种基本的制度安排，如果政府希望在 实体经济层面限制或扶持某类企业，那么，政府就 必须控制相当多的金融资源，否则，政府就做不到 这一点。也就是说，政府对实体经济的干预必然依 赖金融管制，而实现金融自由化的前提，显然是要 政府放弃这种干预这对政府来说是有代价的。 n第二，一个全面自由化的开放经济（实体经济自由 化、金融自由化、资本项目开放和汇率自由浮动） 在外部冲击下

3、具有最好的稳定性。这意味着，如果 启动了自由化的进程，就应当将它做彻底。 Date4东亚金融结构调整需要慎重处理 n在过去40年里，东亚经济取得了巨大的进步。 n从60年代开始，日本经济率先取得了持续数年的 两位数增长，并一跃成为可与美国匹敌的世界强 国。从60年代中期开始，韩国、中国台湾省、新 加坡和中国香港先后加入了这飞速增长的行列。 n随后，20世纪8090年代中期，东亚国家，特别 是印度尼西亚、马来西亚、泰国和菲律宾，又以 持续10年平均增长810的骄人成就令世界瞩 目。 Date5东亚国家在1997年下半年突 然陷入严重的金融危机 n从泰国开始的金融风暴迅速波及所有东亚国家， 使得这

4、一区域的经济几乎同时陷入衰退。 n自20世纪80年代末期资产泡沫破灭之后一直萎靡 不振的日本经济也从1997年春开始进一步恶化， 并出现了严重的通货紧缩。 n危机的突发性和严重性，促使人们重新审视东亚 国家的经济增长模式。东亚经济最困难的时期可 能已经过去，但是，经济结构和金融结构调整的 任务显然远未完成。 Date6从金融约束到金融自由化 n促成东亚金融危机的重要原因之一，在于过早过 急地推动了金融自由化过程。但是，从全球眼光 来看，金融自由化显然是一个不可逆转的历史过 程，而且，在西方发达国家，金融自由化确实给 他们在20世纪90年代的经济发展创造了有利的金 融环境。 对于东亚国家来说，要

5、走出危机，一方面，需 要彻底斩断政府与企业千丝万缕的联系，另一方 面，则应通过宪制的建设来代替“万能”的政府， 并填补其退出后留下的空白。 Date7金融结构的调整问题 n长期以来，银行中介融资为主，曾经构成东亚国 家金融结构的基本特征。 80年代末期以来，随着 金融自由化普遍展开，这些国家又大都致力于发 展以资本市场为核心的市场融资体系。 n金融结构从中介为主向中介和市场并重的转变， 是一个充满了矛盾和冲突，因而需要慎重处理的 过程。东亚国家未能慎重处理这一过程中出现的 问题，是构成东亚金融危机的重要原因之一。 Date8从80年代兴起的金融自由化浪潮，其深 厚的实体经济基础，就是日新月异的

6、技术创新。 n中介融资为主开始让位于市场融资为主，其结果就是各国都致 力于发展本国的证券市场。 n从东亚国家的情况看，在结构转变中出现了明显的缺陷： 第一，尽管证券市场得到了长足发展，但银行部门依然是主要 的储蓄投资转化渠道，因而风险依然是高度集中的。 第二，在证券市场中，股票市场规模大于以国债为主的债券市 场规模，且货币市场极不发达。 第三，在股票市场中，一级市场规模的增长远慢于二级市场规 模的增长。 第四，在证券市场中，缺乏必要的信息披露机制和政府部门的 监管。结果，股权市场的发展并没有带来企业治理结构的改善 。事实上，通过股票发行来改变企业治理结构，恰是崇尚干预 的政府所不愿意看到的。

7、Date9华旗银行案例sunwei*101812年6月16日， 纽约州特许设立花旗银行， 其英文名称为“City Bank of New York.”。 n花旗银行，作为惟一一家推行全球业务战略的银 行， 不单为遍及56个国家的5000万消费者提供 服务，也在近100个国家为跨国、跨区及当地的 企业客户服务。 n除了花旗银行， 没有哪家金融机构的业务和资 源足以在如此之多的地方，应付如此之多的需要 。 Date111998年4月6日，花旗公司与银行旅行者集团宣布合并。 n合并组成的新公司称为“花旗集团”，股票市值超 过1400亿美元，业务遍及100多个国家的1亿多客 户，雇员达161700名，

8、从而成为世界上规模最大 的全能金融集团公司之一。 两家实力雄厚的金融公司的合并成功，引起 了华尔街股市的强烈震荡：花旗公司的股票每股 狂升33.9美元，达176.8美元。花旗公司与旅行 者集团的合并成为美国有史以来最大的一起企业 兼并案。 Date12花旗集团集银行、证券、保险、信托、基金、租赁等全方位的金融业务于一身 n客户到任何一个花旗集团的营业点都可以得到储蓄 、信贷、证券、保险、信托、基金、财务咨询、资 产管理等“一条龙”式的金融服务。 n截止至2003年12月31日，花旗集团资产总额为2702 亿美元。 纳税后净收益为38亿美元，比2002年增 加3亿美元。 n2003年，花旗银行被

9、欧洲货币杂志评选为亚洲 头号银行。 Date13开拓市场的能力在像中国这样的新兴市场经济中得到了体现 n1983年，在深圳设立代表处。1984年，在北京设立 代表处。1985年，在上海设立代表处。1988年，深 圳代表处升格为分行。 n1991年3月在厦门设立代表处。6月上海代表处升格 为分行， 再度写下美资银行在上海历史的新一页。 n1993年2月在广州设立代表处。中国区总部由香港迁 至上海，为首家在中国设立中国总部的国际银行。 Date141994年，在上海开设自动柜员机中心， 为首 家在中国提供人民币提款、转调存款、查询结余 服务的外资银行。1995年，北京代表处在9月升格为分行，成为

10、首家在北京开设分行的美资银行。1996年12月底获批在上海浦东经营人民币业务 ， 成为获得人民币业务牌照首家美资银行。1997年2月将上海分行迁址浦东，并将其原位 于浦西的分行改为支行。4月4日开始经营人民币 业务， 为首家在上海经营人民币业务的外资银 行。 Date15对中国金融机构的启示 启示之一：金融分业的立法并非不可改变。从 长远来看，世界经济与金融一体化趋势，以及提 高国际竞争力与国家综合国力的客观现实需要， 使一个国家的金融体制必须顺应历史潮流，作出 相应的变革。启示之二：全能金融服务不是非相关多元化。 全能金融集团的一条龙服务并未涉及非金融业务 ，商业服务和实业投资与金融服务和金

11、融投资是 性质不同的业务板块。我国金融集团公司的业务 整合应以相关多元化为原则。 Date16面对国际资本市场：中国企业选择理性进入 对于中国民营企业来说，进入国际资本市场不仅可 以拓宽筹资渠道，更是企业依据国际通行的竞争力标 准，建立起完善的公司治理结构及相关诚信体系的过 程。 从境外投资者的角度看，中国近20多年的经济体制 改革较为成功，市场容量和企业实力迅速壮大，中国 企业境外上市被普遍看好。据中国证券监督管理委员会统计，截至2004年底， 在境外上市的中国企业总数为93家，其中仅发行股 的64家，同时发行股和股的29家。而根据业内专 家的分析，如果加上通过第三地注册转道海外上市的 公司

12、，中国内地海外上市企业总数将大大增加。 Date17实际上，中国内地企业已经有了不少境外上市的成 功范例。作为一家较早进入国际资本市场的中国大型 国有企业，上海实业（集团）有限公司在香港上市近8 年来，已在香港以外的世界五大洲12个国家设立了28 家境外企业，其中独资企业12家，合资参股企业16家 ，主要从事国际贸易和实业经营。 丰富的国际资本市场运作经验和成功实绩，不仅让 上实成为一家拥有9个地区总部的跨国公司，更进一步 成为联合上海各大企业“走出去”的战略平台。上海实业的实践表明，中国企业可根据自身的特点 、投资者的认可程度、市场供需状况，在全球范围内 选择适合自身的交易所，达到上市融资的

13、目的，并通 过上市、兼并、联合、重组，形成一批具有自主知识 产权、主业突出、核心竞争力强的大公司和企业集团 。 Date18加入世界贸易组织使得市场竞争出现“无国界”的趋势，中国 企业必须以全球化经营眼光取代区域范围内的有限发展；竞 争层次的提高，迫使中国企业不可能始终依靠低成本的劳动 力参与全球竞争，而强化公司治理结构是企业参与高层次市 场竞争的基础。境外资本市场将是中国企业经营所能达到的 更高原则和境界，无论是“笨鸟”，还是“智鸟”，都要先飞、快 飞。当前中国绝大多数企业尚没有建立独立董事制度，国际会 计准则运用还不规范，因此，政府决策部门应进一步制定出 台支持企业境外上市的实施细则，相关

14、企业不能因宏观政策 放松而“虚热”，盲目涉水国际资本市场。境外资本市场上市 条件要比国内严格得多，而真正符合国际企业标准的中国企 业少之又少。这一对矛盾要求中国企业必须以长远眼光提升 自身素质，适应境外资本市场对企业的监管。 在经历了少数 国有大企业、垄断性企业以及一些民营企业境外上市的摸索 阶段后，中国企业将比以往更理性、务实地看待和进入国际 资本市场。 Date19民营企业应走向国际资本市场 企业的发展离不开资本，成功的企业家，尤其在 中国改革开放大潮中创出一片天地的民营企业家， 一定要利用资本市场运做，才能在未来世界经济舞 台上再创辉煌。因为，成为上市公司是一个企业发 展的里程碑，积极参

15、与国际资本运做可以促进企业 管理、经营更加规范化、科学化、国际化。 Date20国内市场与国外市场有明显的区别。中国实行的 是审批制，海外市场特别是美国纳斯达克市场采取 的是登记制，上市成本低，如果采取买壳上市的办 法，十分快捷，通常6个月就能完成。而国内往往是 排队等两三年也上不去。比如：中国有家软件公司 ，资产5000多万元，每年赢利1.4亿元，就这样的一 个企业申请了三年到现在也没上市。目前在中央政策推动下未来十年将是中国民营企 业蓬勃发展的大好时机。越来越多的民营企业从市 场开发型，发展成为资本经营型，希望通过公司上 市高速发展，再创辉煌。据统计，中国有3000多家 符合资格的企业希望

16、上市。但是每年能够在中国上 市的企业不足100家。由于政策和各种因素限制，民 营企业更难争取到上市机会。 Date21企业参与国际资本运作，将为企业创造一个蓬勃 发展的良机。事实上，过去几年中，已有超过一百 家中国企业在美国NASDAQ成功上市并筹集客观资 金，其中相当一部分取得了企业在美国纳斯达克上 市，原始资产仅600多万美元，现在的市值是9900多 万美元，最高的时候达1.5亿美金。在市场融资3000 多万美金，利润也是逐年增长，最好的时候达300% 。还有网易、新浪、搜狐等一些高科技企业也都是 在国际资本市场上运作得很好的范例。 Date22企业寻求海外上市的积极性还是比较高的，但总体数量还不 太多。根据公开资料，经过中国证监会备案的中国企业在纳斯 达克上市的公司只有6家。 这里的原因是多方面的。首先，在纳斯达克上市是有一定门 槛的。比如，企业净资产4000万元人民币左右，税后利润大约 1000万元人民币，未来每年增长率是20%左右。 再则就是企业家的战略眼光问题，有些企业家做大以后，