大资管时代与对冲基金

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1、大资管时代与对冲基金主讲人：禹荣刚联系方式：13874845428目 录大资管时代1对冲基金2对冲基金实例分析3大资管时代，是指中国金融产业从以间接融资为主体，过渡到直接金融与间接金融并存，金融企业以资产管理能力作为核心竞争力的新发展阶段。大资管时代投资人 间接金融借款 媒介（银行）企业（贷款）投资人企业 （债券、信托、股票 ）直接金融直接金融与间接金融l发行银行理财产品 l基金、保险、证券、期货、 私募等资金托管 l允许城商行设立基金公司l公募基金管理业务 l公募基金通过建立子公司 开展资产管理业务，可开 展实业投资 l公募基金受托管理保险资 金 l私募基金管理业务 l私募基金开展公募基金业

2、 务l保险资金管理业务，扩 大债券投资品种，放宽 直接投资股权范围，可 投资金融衍生品 l开展资产管理业务 l开展公募基金业务 l受托管理养老金、企业 年金、住房公积金等机 构的资金l资产管理业务，政策 限制放松 l受托管理保险资金 l开展公募基金业务 l开展基金托管业务 l代销产品的范围扩展 至几乎所有金融产品新政后各金融 机构资管业务 范围（红色为 新增项目）银行证券基金保险信托l信托资产管理业务 l开立股票账户各金融机构业务扩展服务于经济转型。服务经济转型是主要需求，服务经济转型的资管业务会持续创新，是主流业务，更是有竞争力的业务非标转标、资产证券化。非标转标和资产证券化是扩大直接融资比

3、例，解决金融改革难题，化解社会信用风险的必然要求消除监管套利，降低融资成本。监管套利原来是个“接地气”的业务，但是大资管格局下，监管的逐步放开，投融资市场的充分竞争以及实体经济的客观要求会形成融资成本降低的效果大资管时代的三个趋势至2013年末，我国67家信托公司管理的信托计划规模达10.9万亿元，同比增长46%银行业理财产品余额9.5万亿元，比2012年增加2.8万亿元证券公司资产管理业务受托资金规模达5.2万亿元，同比增长175%；其中，证券公司定向资产管理业务规模达4.83万亿元，较2012年末增长186%，占全部资产管理业务规模的93%。基金管理公司已设立的62家子公司资产管理规模达9

4、414亿元，占基金管理公司非公募业务资产管理规模的44%，占基金行业资产管理总规模的18%。 中国金融稳定报告（2014）大资管时代效应2014年是私募基金大发展的时代，随着私募基金获得明确的法律地位，2014年2月7日起，私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)开始施行。私募基金管理人备案的实施，使得行业再度迎来爆发式发展从数量上看，据私募排排网数据中心统计，我国私募基金公司有4153家，有发行阳光私募产品的私募基金有1492家。历史上一共有15133只产品成立，目前正在运行的对冲基金产品有9170只。大资管时代效应大资管时代效应从总规模上看，我国对冲基金公司共管理规模估算已经高达657

5、0亿元，2014年出现了爆发式的增长，同比大增105.31%。2014年A股的走牛，带来了大量资金涌入市场，2014年共成立5300只产品，带来大量的增量资金。其中，股票策略、相对价值策略、管理期货和债券策略基金是贡献规模的主要力量，而股票策略无疑是最大的贡献者。另外，A股行情的火爆，也带来了对冲基金业绩大幅飙升，也带来了老产品的持续认购，总规模出现了爆发式的增长。对冲基金2n对冲基金的定义n对冲基金的特征n全球十大对冲基金n对冲基金策略n对冲基金经典案例采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避险基金或套期保值基金是以金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以

6、营利为目的的金融基金它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”对冲基金的定义私募提成对冲杠杆l不公开发行l较高的投资门槛l双向的业绩提成l屏蔽市场风险，只承担胜率较大的风险l同时放大风险和收益可以规避监管，从而采用灵活多变的 投资策略，获取超额收益使投资者和管理者共当风险共享利润为了获得较确定的收益可以根据风险承受能力调整对冲基金的特征序号公司/基金国家资产管理规模（亿美元）1布里奇沃特联合基金美国16272AQR资本管理美国6073奥奇齐夫资本美国4594布莱文霍华德资本管理英国3705标准人寿投资英国3556黑石另类投资美国3317宝璞集团美国2938曼氏英国2919维京全球投资美国

7、28810兰蔻资本英国280全球十大对冲基金数据来源：MIHF、华宝证券研究所，数据截至2014年6月对冲基金策略相对价值宏观因素事件驱动转债套利固定收益套利股票市场中性受压证券投资并购套利对冲基金策略利用相关投资品种之间的定价误差获利。相对价值策略的产品 不做市场的方向性选择交易，因而不随着市场的波动而起落， 风险能够得到较好的控制，但由于相关证券之间的价差通常很 小，不用杠杆效应就不能赚取高额利润，因此相对价值对冲基 金倾向于使用高杠杆，而一旦套利发生问题则将会面临巨额亏 损。因为相对价值投资需要在多头和空头之间设置适当的对冲 比率，任何一方的波动都会影响到对冲效果，所以管理人需要 根据市

8、场情况调整仓位；同时仓位太大也会影响流动性。相对价值策略宏观因素策略l宏观策略对冲基金是对冲基金产品中最具攻击性的品种，索罗斯的量子基金就是这种类型的产品。l根据国际政治经济的重大事件和趋势，分析相关市场可能出现的变动和走势，在全球范围内买入和卖空各种证券及其衍生品，获取收益。l投资工具囊括股票、债券、货币、大宗商品、衍生品等，而投资地域也较广泛，发达金融市场、新兴市场均可能成为他们的狙击对象，特别当国际政治经济局势动荡时此类对冲基金更为风行。l宏观策略对冲基金的风险主要来自于对目标地区宏观经济和市场判断的失误。事件驱动策略事件驱动策略投资于发生特殊情形或者是重大重组的公司，例如发生分拆、收购

9、、合并、破产重组、财务重组或者股票回购等行为的公司。一方面，事件驱动型基金会通过对发行受压债券的企业进行深入研究，折价买入企业债，待市场对企业回复信心后以相对较高的价格卖出获利。另一方面，基金充分利用公司的并购机会，寻找收购价格与企业目前股价之间的差异，评价该阶段下的风险收益，当存在相对确定的套利机会时交易。通过财务模型计算，控制卖空并购方与买入被并购方的股票比例实现市场风险敞口较低前提下的套利。管理期货策略l管理期货是一种由期货交易顾问（CTA）利用技术或基本面分析对各期货品种进行投机交易的期货投资基金。l目前在美国大约有800家注册CTA，与其他对冲基金策略不同之处在于管理期货主要投资于商

10、品期货以及金融期货、期权、远期等交易品种，较少涉及股票、债券、外汇等基础资产l由于投资标的高杠杆高风险特征，期货管理基金呈现出高风险的特征，因而它的风险控制也受到格外重视。目前多数期货管理基金会应用计算机系统化程序扑捉机会或者止损控制风险。2014年中国对冲基金各策略收益率数据来源：私募排排网对冲基金策略业绩表现lJones最初是一位社会学家，后来成为记者，再后来成为基金经理人。纽约杂志1968年发表的文章里，将Alfred Winslow Jones奉为对冲基金的鼻祖。l1949年Jones任职于财富杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章，结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一

11、个精通者，并在文章发表两个月前，建立起一家合伙的投资公司。公司带有后来对冲基金的经典特征，被认为是世界上第一家对冲基金。l1966年财富的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”。l截止1968年Jones的累计回报率达到5000%，这意味着1949年投资的1万美元已相当于48万美元，远超竞争对手。对冲基金经典案例：无师自通的鼻祖对冲基金经典案例：索罗斯狙击英镑1969年索罗斯建立了Double Eagle对冲基金，这就是著名 的量子基金的始祖。1992年，索罗斯通过在欧洲货币系统大量抛售英镑和里拉赚取了高达20亿美元的惊人利润，战

12、胜了英格兰银 行，迫使英镑退出欧洲货币体系。以量子基金资产作抵押大规模借入资金，目的是建仓卖空英镑。一国货币贬值总是最先导致股市的变化=买英国股票，卖法德股票最初的股市下跌通常导致债券市场的上涨=买入德国和法国的债券德国拒绝帮助，市场的糟糕预期使得英镑汇率迅速下跌英格兰银行一天之内两次提高利率未能奏效，最后英镑和意大利里拉退出欧洲货币共同机制对冲基金经典案例：东南亚金融危机Round 1：泰国 VS 索罗斯1997.03.03，泰国央行宣布9家财务公司和1家房贷公司存在资产质量不高及流动 性问题。索罗斯认为，这是更深层次问题的暗示。于是开始第一次试探性进攻。对冲 基金们一致在外汇市场上大举抛售

13、泰铢，1997.05月份泰铢最低跌至1美元兑26.70 铢。泰国央行反击：与新加坡政府联合，在外汇市场上吸纳约120亿美元泰铢；行政 命令禁止本地银行拆借泰铢给对冲基金；隔夜拆借由原来10厘左右升至1000至1500 厘。泰国央行的反击使得泰铢在1997.05.20升值25.20新高，暂时打退对冲基金们的进 攻。而量子基金早在1997.03就买入大量看跌期权，以互换的形式借入大量泰铢，同 时卖出泰铢期货，这些都是在外汇市场上进行的。之后便开始大量抛售，“英镑狙击 战”重演。战斗结束。1997.07.24，1美元兑32.5泰铢。泰国于1997.07.02已宣布泰铢与美元脱钩，实行 浮动汇率制。和

14、泰国有相同经济问题的菲律宾、印尼、马来西亚也受其影响。 1997.07.11，菲律宾宣布比索在更大范围内浮动，当天比索贬值11.5%。同天马来西 亚提高利率阻止林吉特进一步贬值。印尼放弃本国货币同美元比价， 1997.07.021997.07.14，印尼盾贬值14%。对冲基金经典案例：东南亚金融危机Round 2：索罗斯 VS 香港 搜集筹码 外汇市场：向银行拆借足够的港币，同时卖出港币远期合约进行对冲（准备将 来还给银行）； 股票市场：借入大量成分股； 期货市场：积累大量股指期货空头合约。 游戏开始 先在外汇市场上抛售港币，港府为维护联系汇率制，出手救市。香港当时美元 储备有881亿美元，同

15、时，港府提升拆借利率。由此，外汇市场的波动传导到 货币市场，利率上升，股市暴跌。这样，索罗斯在股指期货空头合约还有卖空 成分股中又赚了一笔。1997.10.2123，香港恒生指数下跌近3000点，香港十大富豪估计共损失超 过2100亿港币。对冲基金经典案例：东南亚金融危机Round 3：香港 VS 索罗斯索罗斯的策略：先在外汇市场上大幅抛售港币（外汇市场），进而拉升港币的 拆借利率（利率市场），从而打击股市（股票市场），这种效应会因为索罗斯建立 的大量期指空头合约放大，进而大幅下跌，这样就可以通过股票市场和期指市场上 面的空头头寸获得大额利润。此次索罗斯的策略依然如此。8月13日恒指被打压到了

16、6660底点后，港府调动港资、华资及英资入市，与对 手展开针对8月股指期货合约的争夺战。在期货市场上将8月合约价格推高到7820 点，高于对冲基金的建仓仓位7500点。8月18日恒生指数有惊无险，在收市时只微 跌13点 。双方在8月25日至28日展开转仓战，27日和28日，投机资本在股票现货 市场倾巢出动，企图将指数打下去。港府在股市死守的同时，在期货市场上将8月 合约价格推高到7990点。投机资本将卖空的股指期货合约由8月转仓至9月，与港府打持久战。港府在9月 份继续推高股指期货价格，迫使投机资本亏损离场。9月7日，港府金融管理部门颁 布了外汇、证券交易和结算的新规定，使炒家的投机受限制，当日恒升指数飙升 588点，以8076点报收。日元升值、东南亚金融市场的稳定，使投机资本的资金和换汇成本上升，投机资 本不得不败退离场。对冲基金实例分析3n择时债券投资n股指期货量化趋势投资n期货套利投资对冲基金发行通道 信托公司 基金专户 基金子公司 证券公司 期货资管 阳光私募 有限合伙对冲基金运作原理