财务管理第5章

《财务管理第5章》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理第5章（91页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第五章 资金成本和资金结构教学目的：本章主要阐述筹资决策的理论和 方法。学习本章要求掌握资本成本的含义和测 算方法、财务风险的含义和衡量方法以及资本 结构的含义和决策方法。主要内容 第一节 资金成本 第二节 资本结构第一节 资金成本 一、概述 二、个别资本成本的计算 三、综合资本成本的计算 四、边际资本成本的计算第二节 资本结构 一、概述 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、复合杠杆 五、资本结构分析 第四章 完第一节 资金成本 一、概述 （一）概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费 用。资金成本包括筹资费用和占用费用两部分。资本成本包括：1.筹集费用-如向银行支付的借款手续费，股票

2、和债券的发行费2.使用费用-也称为资本的占用费用，如债权和 银行借款的利息、股票的股利等资本成本在使用时一般是以相对数表示的，称为资 本成本率。（二） 资本成本的性质 1.资本成本是资本所有权和使用权相分离结果，是 资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用 。2.资本成本作为一种耗费与产品成本不同，最终要 通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。3.资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。 （三）资本成本的计量 1.资本成本计量的通用模型 一般用相对数资本成本率来表示，通用公式为： 资本成本率=资本占用成本/（筹资总额-资本取得成本） =资本占用成本率/（1-资本取得成本率）2.资金成本的作

3、用（1）资金成本在筹资决策中的作用影响企业筹资总额的重要因素；选择资金来源的基本依据；选用筹资方式的参考标准； 确定最优资金结构的主要参数。 （2）资金成本在投资决策中的作用计算净现值指标时作为折现率；利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 二、 个别资金成本的计算 个别资本成本率是公司用资费用与有效筹资额的比率 。 1.长期借款成本 K (1-F )(1-T)I=注意：1）分期付息，到期还本2）利息在税前扣除，可以抵税3）R是实际利率4）筹资费用F很低，可以忽略=R(1-T)例:某企业取得长期借款150万元，年率为10.8%，期 限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款 的费用率为

4、0.2%，企业所得税税率为33%，求这笔长期 借款的成本率？K = =7.25%或者=10.8% （1-33%）=7.24%LL150 10.8% （1-33%）150 （1-0.2%）当借款合同附加补偿性余额条款时，应扣除补偿 性余额。例：ABC公司打算借款1000万元，年利率为5%，期限为3年， 每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。 公司所得税33%，这笔借款的资本成本为多少？解析：Kl=5%（1-33%）/（1-20%）=4.19%在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率会高于名 义利率，资本成本也会上升。例：ABC公司打算借款1000万元，年利率为5%，期限为3年，

5、 每季结息一次，到期一次还本。公司所得税33%，这笔借款的 资本成本为多少？解析：Kl = （1+ 5% /4）4 1（1-33%）=3.41%2.债券成本计算 不考虑时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算： Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb) 其中Ib=面值*票面利率； B-按发行价格确定特点：债券利息计人税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用较高，不省略。 例：某公司发行面值1000元，发行价格为1100元，票面利 率12%，10年到期的公司债券，其取得成本率为5%，所得税 率为30%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券 的资本成本率为： 解析：K=100012%（

6、1-30%）/1100（1-5%）=8.04% 3.优先股成本 KP=D/P(1-F)KP -优先股成本；D -优先股年股利P -优先股筹资额；F-优先股筹资费用率例：某公司发行面值100元，股息率10%的优先股，按 面值出售，筹资费用率为3%，求资本成本率？K = =10.3%100*10% 100*(1-3%)p4.普通股资金成本率特点：股利取决于公司收益，成本率较难确定（1）预计未来股利不变计算公式与优先股资金成本率相同。(2)股利逐年增长 KC=DC/PC(1-FC)+GG-普通股股利固定增长率例：某公司普通股每股市价110元，筹资费用率为 4%，第一年末发放股息10元，预计以后每年增

7、长5% ，求普通股资本成本率？K = +5%=14.47%C10110*(1- 4%)C5.留存收益资金成本率留存收益包括盈余公积金和未分配利润，与普通股无异 ，但无发行费用。特点：留存收益是股东放弃现金股利而让公司留用，实 际上是一种机会成本，股东期望公司对留用利润能获得与 普通股相同的报酬。公式：例:假定某公司普通股市价为110元，第一年 股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的 资本成本？K = +5% = 14.1%r10110KW=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr三、综合资本成本 账面资本权数 优点：取数容易 缺点：没有反应资本市场对企业的要求；没有体现最 优资本

8、结构安排 市场价值权数 优点：反应资本市场对企业的要求；考虑了风险因素 缺点：取数困难，尤其非上市公司。 目标资本结构：较好的选择。决定企业综合资本成本的主要因素 总体经济环境 决定无风险报酬率 金融市场状况 企业经营决策 决定风险报酬率 企业筹资规模 企业的资本结构 决定综合资本成本总体经济环境： （1）资本供求状况 （2）通货膨胀无风险报酬率金融市场状况： （1）证券流动性 （2）证券价格变动风险企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险企业的筹资规模： 投资项目所需要的资 本数量风险报酬率个别资本成本企业的资本结构 综合资本成本 例:ABC公司需要筹资1200万元，所得税25%，有关

9、资料如 下： 长期借款200万元，年利率10%，手续费0.5%； 发行债券：面值280万元，票面利率12%，发行价格300万 元，筹资费用4%，分期付息，到期还本； 优先股200万元，年股息率13%，筹资费用率5%； 普通股40万股，每股10元，按面值发行。筹资费用率6%， 预计第一年每股股利2.5元，以后逐年增长5%； 其余所剩资金由公司留存收益解决。要求：该公司综合资 本成本率是多少？四、资金的边际成本 1.含义是指资金每增加一个单位而增加的成本。企业无法以某 一固定资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一 定限度时，原来的资本成本就会增加。边际资金成本是一个 动态概念，追加筹资额越

10、多，边际资金成本越大。 边际成本的计算，一般是在筹资数额较大或目标资本结构 既定的情况下，企业往往通过多种方式的组合来进行资金的筹 集，这时边际资本成本需要按加权平均资本成本来计算。2.资金的边际成本的计算 1)确定公司最优的资金结构(目标资本结构） 2)确定各种筹资方式的资金成本3)计算筹资突破点。BPj=TFj/Wj4)计算资金的边际成本 例:某公司正处在正常经营期内，目前的资 本结构为：长期借款占20%，债券占30%，普通 股占50%。公司根据经营需要，计划追加筹资 ，并以原资本结构为目标资本结构。根据对金 融市场的分析，得出不同筹资数额的有关资本 成本数据见表42：表42 筹资数额及资

11、本成本表筹资方式 筹资数额 筹资成本 长期借款20万元以内 20万元50万元 50万元以上 5% 6% 8%长期债券30万元以内 30万元90万元 90万元以上6% 8% 10%普通股 20万元以内 20万元100万元 100万元以上12% 14% 16% 该公司追加筹资的边际资本成本计算如下：（1）该公司追加筹资的目标资本结构为：长 期借款20%，债券30%，普通股50%。（2）各筹资方式个别资本的临界点已测算完 毕，见表42。（3）筹资总额分界点和总筹资规模计算如表4 3所示：表43 筹资总额分界点计算表筹资 方式 筹资总额分界点 总筹资额范围 资本成本 长期 借款 =100万元 =250

12、万元 100万元以内100万元250万元 250万元以上 5%6% 8% 债券 =100万元 =300万元 100万元以内100万元300万元300万元以上 6%8%10% 普 通 股 =40万元 =200万元 40万元以内40万元200万元200万元以上 12%14%16% 据表43，确定公司的追加筹资范围有以下： 1）40万元以内 2）40万元100万元 3）100万元200万元 4）200万元250万元 5）250万元300万元 6）300万元以上 （4）各筹资范围的边际资本成本计算见表44： 表44 边际资本成本计算表筹资范围 边际资本成本 40万元以内40万元100万元100万元20

13、0万元200万元250万元250万元300万元300万元以上 0.25%+0.36%+0.512%=8.8%0.25%+0.36%+0.514%=9.8%0.26%+0.38%+0.514%=10.6%0.26%+0.38%+0.516%=11.6%0.28%+0.38%+0.516%=12%0.28%+0.310%+0.516%=12.6% 表45 个别资本成本表 则该公司边际资本成本为：20%7%+30%9%+35%12%+15%10%=9.8%筹资方式比重个别资本成本长期借款 长期债务 普通股 留存收益 20% 30% 35% 15% 7% 9% 12% 10% 3.边际资金成本的运用资

14、金成本是企业投资决策的一个重要标准。如果以资金成本为贴现率，投资项目的净现值为正，则该项目可取，反之则不可取。也就是说，投资项目报酬率大于资本边际成本率，则该项目可取，反之则不可取。第二节 资本结构 一、资本结构概述（一） 概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。广义 的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结 构。狭义的资金结构是指长期资金结构；（二）资本结构的种类 1.资本的属性结构:股权资本，债权资本 2.资本的期限结构:长期资本和短期资本（三）资本结构理论后权衡 理论早期资本结构理 论（1）净收益理论 （2）净营业收益理论 （3）传统理论现代资本结构 理论（MM理论

15、）（1）税差学派 （2）破产成本 主义和财务困境 主义权衡 理论新资本结构理 论（1）代理成本论 （2）信号模型 （3）财务契约论 （4）新优序融资理论资本结构理论的发展过程 (一)早期资本结构理论 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权 平均的资本成本，增加企业的总价值。认为公司利 用债务可以降 低加权资金成本，因此，多负债总是 有利的。依据：加权资金成本原理和财务杠杆原理假设：资金成本与负债比率无关，即负债变化而资金成 本不变结论：与现实不符，负债增加，风险增加，必然影响资 金成本 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与 企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 假设：负债比率直接影响资金成本，但加权资金成本保 持不变（明示成本和非明示成本） 传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规 模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点 时，才