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1、专题4：财务规划与短期融资n营运资本管理概述n短期融资与计划n现金、短期投资管理n信用管理n存货管理n课堂讨论Date1营运资本管理概述n营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债资产负债表构成Date2短期融资策略构成要素n企业采取的短期融资策略至少由两个要素 构成：n企业在流动资产上的投资规模n流动资产的融资结构Date3企业在流动资产上的投资规模n稳健型短期融资策略n持有大量现金和短期证券n保持高水平的存货投资n放宽信用条件，保持高额应收账款n激进型短期投资策略n保持低水平现金余额，不进行短期证券投资n存货投资规模较小n不允许赊销，没有应收账款Date4最佳策略的选择持有成本与缺货成本之
2、间的平衡n持有成本n持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流 动资产回报率较低）n保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本 n缺货成本n交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成 本；订购存货的生产启动成本n与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、 丧失客户以及中断生产计划的成本Date5最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡总成本持有成本缺货成本 流动资产数量元Date6稳健型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量Date7激进型策略总成本持有成本缺货成本元流动资产数量Date8不同的流动资产融资策略n在现实世界不能期望流动资产降为零， 销售的长期上升趋势会导致流动资产的 永久性投资n成
3、长型企业对流动资产和流动负债都有 永久性需求n总资产的需求随着时间的推移表现出n长期上升的趋势n围绕这种趋势的季节性变动n不可预测的逐日、逐月波动Date9理想的融资策略流动资产=流动负债长期资产长期负债与所有者权益时间元 精品资资料网Date10随时间变化的总资产需求季节性变化固定资产的长期 增长和永久性的 流动资产 时间元总资产需求Date11资金筹措两种方案n一、稳健型策略n即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总 资产需求的战略n当资金需求下降时，多余资金进行证券投资n二、激进型策略n资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资 金弥补赤字Date12稳健型策略短期证券投资时间元长期融资总
4、资产需求Date13激进型策略时间元总资产需求短期融资长期融资Date14确定短期借款数量需考虑的因素n现金储备n稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎 没有短期借款n降低了企业陷入财务困境的可能性n获利能力降低n期限匹配n以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集 固定资产资金n经常筹措资金，加大固有风险n期限结构n短期利率长期利率,长期借款比短期借款成本高Date15现金预算n短期融资计划的基本工具，便于识别短期 资金需求及现金流缺口n波比玩具公司的案例n公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一 年各季度的销售预测为起点Date16波比玩具公司的案例n公司的会计年度始于7月1日，产品的销售 具
5、有季节性，由于圣诞节，第二季度的销 售额很高，但公司向百货商店赊销，应收 账款回收期90天，100%的销售额在下一季 度收回n假设前一会计年度第四季度销售额100，则 季末应收账款100，本会计年度第一季度可 收回应收账款100Date17n现金回收=上季销售额n上季期末应收账款=上季销售额n期末应收账款=期初应收账款+本期销售 额-应收账款回收销售形成的现金来源Date18n现金支出n应付账款的付现n货款支付=上季度原材料采购n原材料采购=1/2下季度销售预测n工资、税款和其他付现费用n资本性支出n长期融资带来的付现支出n债务利息、本金的支付，股东股利的支付波比玩具公司的案例Date19现金
6、支出预算Date20现金余额 精品资资料网Date21短期融资与计划n一、基本特点与方式n二、无担保借款n三、担保借款n四、商业信用筹资Date22一、基本特点与方式n1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款 期限短，不会形成长期财务负担；筹资风 险较小；筹资数量可根据业务量需要定， 弹性较大。n2、基本方式：短期借款、商业信用融资Date23二、无担保借款n无担保商业银行贷款的四个基本要点：n信用额度n循环贷款合约n利率n补偿余额Date24三、担保借款n担保品的类型n债券、不动产、应收款、存货n应收账款/存货较常见n担保品的价值取决于三个属性n可售性n有效期限n稳定性Date25应收账款担保
7、贷款n应收账款的抵借（押）n应收账款让售Date26应收账款的抵借（押）n企业与银行或金融机构签订协议n定期向银行送交发票等销售凭证n银行审查评估企业客户的信用状况，确定 出借比率n企业与银行具体办理借款手续，签借款合 同n客户付款，银行自动扣收（通知性抵押）/ 企业收到货款后转给银行Date27应收账款让售n公司收到订单后送给银行进行信用审查n审查通过后企业发货n银行凭企业销货发票为企业提供贷款n客户到期直接付款给代理人Date28存货担保贷款n属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁 损性n抵押方式：n存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转 给贷款方n信托收据：存货出售收入立即交贷款方n现场
8、仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存 货Date29商业信用筹资n供货商相信企业有良好信誉n供货商允许企业延期付款Date30现金、短期投资管理n一、现金管理n二、短期投资管理Date31现金管理n现金的涵义n企业持有现金的动机n交易性n预防性n投机性n企业持有现金的根本目标n盈利性与流动性的统一n保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低 现金占用量。Date32现金管理的步骤n确定适当的目标现金余额n有效管理现金收支n将剩余现金进行投资Date33确定目标现金余额 流动性的利益与成本之间的权衡n持有现金的原因n现金的流入与流出不完全同步n持有现金的利益n持有现金的成本Date34目标现金余额的
9、确定持有现金的总成本机会成本交易成本C*持有现金成本现金余额量最佳现金余额量 Date35鲍摩尔（Baumol）模型n假设K公司第0周现金余额120万，每周现金 流出比流入多60万，公司现金余额第2周末 降为0。C=120C/2=600周期初现金量期末现金量246Date36K公司成本分析nF=售出证券补充现金的固定成本nT=相关计划周期内交易的现金总需求量nK=持有现金的机会成本（即有价证券的收 益率）n机会成本=（C/2）KDate37不同选择下的机会成本Date38交易成本n交易成本通过计算年内出售有价证券的 次数确定n年现金总支出额=6052周=3120n初始现金余额=120n交易成本
10、=3120/120 F（假设F=1000）Date39总成本=机会成本+交易成本Date40最佳现金余额的确定n现金余额上升产生的交易成本边际减少额等 于随余额上升的机会成本的边际增加额。nTC=(C/2)K+(T/C)FndTC/dC=K/2-TF/C2nC*=2TF/KnC*=789,936.71n机会成本=39，496.84；交易成本=39，496.84Date41鲍摩尔模型的局限性n该模型假设企业的支出率不变n假设计划期内未发生现金收入n未考虑安全现金库存Date42米勒-奥尔模型nZ*=33F2/4K+L(2为日现金流量的方差)nH*=3Z*-2Ln平均现金余额=(4Z*-L)/3H
11、ZL 时间现金下限反映企业对现金短缺风险愿意承受的程度Date43米勒-奥尔模型示例nF=1000,年利率10%，日净现金流量的标准 差2000,假设L=0n日机会成本Kn（1+k）365-1=0.1nk=0.000261n2=20002nZ*=22,568 nH*=322,568=67,704n日平均现金余额=4 22，568/3=30,091Date44米勒-奥尔模型的含义 管理者必须完成的四项工作n管理者须明确：nZ*与F正相关，与K负相关nZ*和平均现金余额都与现金流量正相关n管理者必须完成的四项工作n设置现金余额的控制下限n估计日净现金流量的标准差n确定利率n估计转换有价证券的交易成
12、本Date45影响目标现金余额的因素n决定现金余额水平的基本因素n预期正常现金流量状况n临时性重大现金流动n临时性借款能力n银行最低存款余额n现金短缺的后果n丧失有利的采购机会n得不到有利的现金折扣n严重现金短缺会损害企业的社会信誉n实质性的影响企业生产经营正常秩序Date46现金管理n现金的回收和支付n现金浮游量（浮差）的应用n现金预算n考虑企业计划期内正常的现金流动状况n如按正常流动短缺时点前安排短期筹资 精品资资料网Date47短期投资管理n选择流动性较强的证券n基本原则要求n安全性n变现性n收益性Date48应收账款管理n一、债权资产量的决定因素n二、信用标准与信用评价n三、应收账款的
13、日常控制与分析Date49债权资产量的决定因素n社会经济状况n公司信用政策n销售条件n信用分析n收帐政策Date50销售条件n提供信用的期限、现金折扣、信用工具的 种类n信用期限的确定n购买者不会付款的概率n金额大小n商品是否易保存n现金折扣的作用n加速应收账款的回收Date51案例n天地公司最大的客户要求在一笔$10,000 的交易中得到（3/20，N/30）的信用条 件，公司正常的信用政策是N/30，天地 公司的资本成本是10%，财务主管该如 何决策？n当前政策： PV=10,000/1+(10%*30/365)=9918.4 8n新信用政策： PV=9700/1+10%*20/365=9
14、647.14 Date52案例n假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5 的变动成本，提供3%现金折扣销售额将上 升10%，如何决策？n不提供折扣：nNPV=- 5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48n提供3%折扣:nNPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85Date53信用政策的制定一个案例n新星软件公司已成功运作了两年，新任财 务经理面临两种互斥的信用政策：提供信 用/不提供信用。不提供信用能以每个程序 50万的价格销售软件，目前编制一个程序 的付现成本20万。提供信用客户会在1期以 后付款，但销售单价或销售数量极有可能 上升
15、。Date54策略1不提供信用n不提供信用时,所有的现金流都发生在第0期 .nNCF=P0Q0-C0Q0nNPV=NCFnNPV=50100-20100=3000Date55策略2提供信用n假定为所有客户提供1期信用Date56期望现金流量n提供信用情况下nNPV=0.950200/1.01-25200 =3910.89n不提供信用情况下nNPV=50100 -20100=3000n公司应提供信用 Date57决定信用政策的因素n假设客户付款的概率为0.808,提供信用的净现值是多 少?nNPV=0.80850200/1.01-5000=3000n提供信用政策对客户付款的概率十分敏感n决定信用
16、政策的因素n提供信用时的销售额n提供信用时的成本n客户付款概率n折现率Date58客户信用分析n对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不 付款是明智的.不付款的总概率是0.1.但从 单个公司的信用支票分析,在过去五年连续 赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利 较少的公司最有可能不付款Date59客户信用分析n对不赢利的客户提供信用的净现值是多少?nNPV=0 -2520= -500n若新星公司对每个客户花费3美元,才能得到 该客户在过去5年内盈亏状况的资料,目前新 星公司共有200个客户,是否值得进行此项工 作?n收益-成本=500 -3200= -100Date60最佳信用政策成本信用扩张水平紧的信用政策丧失的销售收入坏账损失及信用管理成本等总成本最佳信用额度Date61信用信息n财务报表n银行账户状况n客户与本公司的信用交往记录n客户与其他公司的信用交往记录Date62信用标准与信用评价n信用标准的选择n紧的信用标准与
