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1、从比价关系看大豆玉米未来走势国信期货曹彦辉2009 年对于商品市场而言是个不平凡的一年。市场的影响因素也变得错综复杂起来。因此一向相对正常的品种间比价关系也出现了失衡。尤其是大豆玉米间的比价关系，出现了与以往较大的差异。无论是国内市场，还是国外市场， 其大豆与玉米间的比价关系都与正常年景有很大的区别。下面我们就来探究一下，分析近期大豆玉米间的比价关系，以便对于未来的大豆、玉米走势进行判断。无论从国际市场还是国内市场而言，大豆和玉米间的比价关系有一定的规律性，即便是这种关系在一定的历史时期会发生异常但是市场最终还是回归于正常水平。CBOT 大豆玉米：CBOT 大豆与玉米比价关系020040060
2、0800100012001400160018001990-8-241991-4-31991-11-111992-6-261993-2-41993-9-151994-4-211994-11-281995-7-101996-2-151996-9-231997-4-301997-12-41998-7-151999-2-231999-9-292000-5-92000-12-142001-7-252002-3-52002-10-102003-5-192003-12-222004-7-292005-3-82005-10-112006-5-192006-12-262007-8-12008-3-72008-1
3、0-152009-5-271.00001.50002.00002.50003.00003.5000美豆连美玉米连豆/玉米从 90 年以来， CBOT 大豆与玉米间的比价关系可以分为三个周期，90-96 年，玉米与大豆的种植面积发生了较大的变化，两个农产品间的价格也出现了较大的此消彼长的局面。两品种间的比价关系的波动区间在1.5-3 之间。 97 年03 年两者间的比价呈现平稳走势，大体在 2.0-3.0 之间的合理范围内，大部分时间两者的比价密集在2.0-2.5 之间。 而 04-09 年，大豆与玉米市场出现了革命性的变化，由于原油价格的高涨， 玉米燃料乙醇的用途大放异彩，大豆玉米比价急速缩小
4、最低至1.42，此后由于种植面积的减少加之美国出口的旺盛，大豆与玉米比价开始回升，尤其是2009 年上半年比价关系创历史新高至3.52。可以说2004-2009年的这个周期里面， 大豆与玉米的比价波动幅度最为剧烈。看历史走过的这三个周期，CBOT大豆与玉米的比价关系大体呈现“W” 型走势。对于当前的CBOT 大豆玉米的比价走势可以看出，市场正在迎接新的周期的到来。短期比价在3-3.5 之间徘徊。到2010 年市场可能出现回落的势头。豆 /玉米3. 443. 313. 193. 062. 942. 812. 692. 562. 442. 312. 192. 061. 941. 811. 69豆
5、/玉米Frequency140120100806040200Std. Dev = .38 Mean = 2.57N = 1434.00Statistics豆/玉米143433522.565717.00997002.6086961.8747a.3775467.1425415-.229.065-.581.1291.81041.71723.52763679.238ValidMissingNMeanStd. Error of MeanMedianModeStd. DeviationVarianceSkewnessStd. Error of SkewnessKurtosisStd. Error of K
6、urtosisRangeMinimumMaximumSumMultiple modes exist. The smallest value is showna. 从2004-2009 年的比价数据进行统计分析中可以看出，CBOT 大豆与玉米间的比价关系服从正态分布。比价的均值在2.57 。市场正常的波动区间在2.0-3.0之间。一旦超出这个区域，市场就面临修正的可能。大连大豆与玉米5 月合约：大豆与玉米 5月合约比价走势图1.5001.7001.9002.1002.3002.5002.7002.9003.1003.3003.50004-9-2204-11-2205-1-2205-3-2205-
7、5-2205-7-2205-9-2205-11-2206-1-2206-3-2206-5-2206-7-2206-9-2206-11-2207-1-2207-3-2207-5-2207-7-2207-9-2207-11-2208-1-2208-3-2208-5-2208-7-2208-9-2208-11-2209-1-2209-3-2209-5-2209-7-22与 CBOT 大豆玉米间比价的过山车走势相比，国内大豆与玉米间的比价关系则显得缺乏周期性。但是其规律性仍可窥一斑。出去0605、0805 合约大豆玉米比价关系出现较大的趋势性外，其他的合约，大豆和玉米间比价关系保持在一定得区间内交易。
8、0605 合约玉米工业用途的增加，导致玉米需求急速增大，这样玉米价格高涨，导致比价关系出现了大幅下滑的局面。而在0805 合约，大豆市场出现了阶段性供不应求的局面，大豆价格一路飞奔，大豆玉米比较一度创历史高点。不过整体来看，国内市场大豆玉米比价波动区间要远低于CBOT 市场。从玉米期货上市以来，大豆玉米间的比价关系在1.8-3.3 之间。近两年，0905合约间的大豆玉米比价关系和1005 合约间大豆玉米比较关系则运行在2-2.5 之间。近期国内市场由于玉米产区干旱所至，导致大豆玉米比价再度出现下滑的态势。5月合约3.2 53.1 33.0 02.8 82.7 52.6 32.502.3 82.
9、2 52.1 32.0 01.8 81.7 55月合约Frequency2001000Std. Dev = .32 Mean = 2.22N = 1117.00Statistics5月合约1117122.222039.00950852.2135552.1048.3177900.10099051.299.0732.223.1461.58241.73123.31362482.018ValidMissingNMeanStd. Error of MeanMedianModeStd. DeviationVarianceSkewnessStd. Error of SkewnessKurtosisStd.
10、Error of KurtosisRangeMinimumMaximumSum根据 2004年-2009 年大豆玉米 5月合约的比较关系来看，5月合约是右倾的正态分布。其比价的均值在 2.22. 其合理的波动区间在2-2.5 ，超过这个区间，市场回归需求增加。截止到 9 月 10 日，1005 合约大豆玉米比价在2.08，处于合理区间的下沿。而目前的大豆玉米的供求关系并没有出现极端的情况。因此其比价关系有向合理区间回归的可能。国产大豆减产成定局，国储拍卖价格底部支撑与美国异常完美的大豆生长天气相比，国内大豆新年度的生长可谓是多灾多难。5 月旱，6 月涝， 7、8 接着旱。进入9 月，气温骤降，
11、大豆生长缓慢。一系列的不利天气导致黑龙江地区植株矮小， 稀疏，部分地区植株出现未合拢的局面。在 8 月初结荚灌浆期间的高温少雨，导致大豆单产出现实质性的下滑，市场普遍预期减产幅度在20%-30%左右。尽管美国天气出现早霜的概率在降低，但是中国市场出现早霜的几率则在不断的增加。9 月 5 日，黑龙江伊春和黑河地区晚间已经出现霜冻，哈尔滨地区晚间温度也一度达到3 度。如此低的温度，大豆生长必将受到影响。从产区调查来看，大豆的不仅是产量下滑，其品质也会出现相当大的下降。与此同时，近期国储大豆拍卖也开始渐有起色，本周四的国储拍卖，计划拍卖49.79 万吨，实际成交2.93 万吨，成交率达5.88%，最
12、高成交价在3880 元/吨，最低成交价在3750元/吨。可见由于在黑龙江大豆上市前，油厂开始陆续购买，一方面是担心新年度大豆供应的出现问题，另一方面，由于国家给予油厂的补贴，油厂加工略有盈利。这样看来，随着国储大豆拍卖成交率的增加，拍卖底价或将为连豆市场形成有效支撑。减产幅度低于预期，国储放量拍卖，玉米上涨势头或将减缓自 8 月底以来，国内玉米市场涨势如虹，东北地区干旱以及市场流通量偏紧共振成为玉米市场上涨的推动力。国内部分地区玉米现货价格一度达到2000 元/吨。玉米价格的高涨大大增加了饲料行业和深加工企业的原料成本。市场通胀预期增强。国家开始加大拍卖量，不过近期随着国储玉米拍卖量的增加，华
13、北地区玉米逐步上市，国内玉米现货市场价格涨势开始减缓。国储拍卖量增加，市场成交量减少。9 月 8 日，临储玉米销售量未能延续上周增长的势头。国家将临储玉米的拍卖数量从250 万吨增加至289.56 万吨，但实际成交量达186 万吨，总成交率64.24% ，比上周成交量减少6.06 万吨。由于玉米现货的持续走高，贸易商竞价的心理较为谨慎， 目前竞价的贸易商大多来自于山东地区，由于关内玉米和东北玉米价差的扩大，山东部分地区贸易商即便是采用汽运方式也能受益颇丰。不过随着华北地区玉米的陆续上市，华北东北地区的玉米价差或将缩小。玉米拍卖成交量可能减弱。同时近期玉米价格高涨的另一个地区南方玉米市场，市场有
14、消息称，从下周开始，部分国储玉米将在广州地区拍卖销售。预计每周数量8 万吨。一等玉米竞拍底价在1800 元/吨，出库费用在30 元/吨。如果拍卖开始， 一方面可以部分的环节南方玉米供给紧张的局面，另一方面， 可以对过高的玉米销售价格产生一定的抑制。毕竟按照国家拍卖玉米的价格来计算仍低于当前南方玉米的价格。因此南方玉米拍卖的实施，在某种程度上会平抑高涨的玉米市场。此外，对于新年度我国玉米产量，尽管 8 月份以来我国东北三省一区相继出现较为严重的旱情，对处于灌浆期的玉米籽粒结实形成不利影响。但是 8 月中下旬旱区出现大范围降水，各地抗旱措施进一步落实到位，旱情有所缓解，东北地区玉米因灾减产的局面基本确定。国家粮油信息中心预测，2009 年我国玉米产量为16550 万吨，较上年的16591 万吨持平略降41 万吨，降幅 0.3%。产量仍为近年来较高水平。可见来自于国家的产量预测，并没有像市场普遍预测减产2000万吨的说法， 而由于种植面积的增减，产量下滑幅度不大，这大大超出市场预期，前期高涨的看涨情绪也要开始降温。总而言之， 根据国内大豆玉米市场分析可以看出，根据历史和数量分析可以看出，大豆玉米比价关系目前处于年度区间下沿，市场回归需求增加。从基本面上可以看出，玉米涨势减缓， 大豆或将坚挺的态势有望出现。大豆强玉米弱的格局有望在近期上演，其比价有向均值回归的可能。
