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1、第九章 不确定性分析n第一节 不确定性分析概念n第二节 盈亏平衡分析n第三节 敏感性分析n第四节 概率分析第一节 不确定性分析概念n财务评价原理行业及国家参数参 数 比 较指标计算方法指 标财 务 报 表基 础 数 据评 估 结 果原始数据 I、S、C、P？第一节 不确定性分析概念n财务评价中的不确定因素n投资支出的变动n建设进度和投产期的变动n销售量和生产能力的变动n销售价格的变动n产品成本的变动n项目经济寿命的变动第二节 盈亏平衡分析n研究项目正常生产年份的收益、成本和利润三者关系。以利润为零时的收益与成本的平衡为基础，测算项目的产量（Q）、价格（P）、成本（F或V）的富余状况第二节 盈亏
2、平衡分析n一、盈亏平衡方程n二、盈亏平衡点n三、盈亏平衡点的“富余率”一、盈亏平衡方程n利润 销售净收入 - 销售成本n R PQ (1 - T) - (F + V Q)nR 利润nQ 年产（销）量 （设计的）nP 单位产品售价 （预测的）nT 税率 （现行的）nF 固定成本 （预测的）nV 单位产品变动成本（预测的）一、盈亏平衡方程n R PQ (1 - T) - (F + V Q) 0n即： PQ (1 - T) = F + V Q二、盈亏平衡点n1.产（销）量盈亏界限n2.单位产品售价界限二、盈亏平衡点n3.单位产品变动成本界限n4.固定成本界限三、盈亏平衡点的“富余率”n1.生产（销售
3、）能力利用率 Q* / Q n愈低愈好n2.单位产品售价折扣率 P* / Pn愈低愈好n3.单位产品变动成本富余率 V* / Vn愈高愈好n4.固定成本富余率 F* / Fn愈高愈好例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n某项目设计年生产能力 Q 50,000件n预测产品售价 P 5,000元/件n估算年固定成本 F 30,000,000元n单位产品的变动成本 V 1,500元/件n税率 T 10%n试用盈亏平衡分析法作项目的风险分析例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n1.产（销）量盈亏界限 例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n2.单位产品售价界限例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n3.单位产品变动成本界
4、限例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n4.固定成本界限例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n生产能力利用率（Q*/Q），愈低风险愈小n产品售价折扣率（P*/P），愈低风险愈小例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n变动成本富余率（V*/V），愈大风险愈小n固定成本富余率（F*/F），愈大风险愈小例9-1:盈亏平衡点的“富余率”n表明该项目设计或预测的n产销量(Q)、n单位产品售价(P)、n单位产品变动成本(V)、n年固定成本(F)n均远离盈亏平衡点,故风险很小第三节 敏感性分析n一、敏感性分析的概念n二、敏感性分析的目的n三、敏感性分析的步骤n四、敏感性分析的实例n五、敏感性分析的局限性一、敏感性分析的概
5、念n敏感性分析就是分析不确定因素（如投资、价格、成本、工期等）的变动，对投资经济效益（如净现值，内部收益率，投资回收期）的影响敏感程度。从而找出对投资经济效益影响较大的敏感因素，及其对投资经济效益的影响程度（即项目风险程度），以便集中注意力，制定应变对策一、敏感性分析的概念n（一）投资经济效益函数nuj 投资经济效益指标n（NPV、NAV、NPVR、IRR、Pt ）、nxi 不确定因素（原始数据）n（I、P、F、V、Q）一、敏感性分析的概念n(二)敏感的概念n1.敏感因素nxi 的细小变化，会引起 uj 的很大变化n2.不敏感因素nxi 的很大变化，才能引起 uj 的明显变化一、敏感性分析的概
6、念n（三）敏感程度的衡量n灵敏度n用以衡量因变量对自变量变化的敏感程度一、敏感性分析的概念 敏感程度n灵敏度公式中nij 第 j 个投资经济效益指标 ujn对第 i 个不确定因素 xi 的敏感程度n（ 即灵敏度 ）nxi 第 i 个不确定因素 xi 的变化百分率nuj 第 j 个投资经济效益指标 ujn因第 i 个不确定因素 xi 的变化n而引起的变化百分率一、敏感性分析的概念n（四）敏感性分析的分类n1.单因素敏感性分析n假定某一因素变化时，其他因素不变n2.双因素敏感性分析n假定某两个因素变化，而其他因素不变 n3.多因素敏感性分析n多个因素同时发生变化二、敏感性分析的目的n1.对不确定因
7、素的灵敏度（ ij ）进行排序，以便找出敏感因素（ xi ），确定防范风险的重点，制定相应对策n2.确定投资经济效益指标变化的临界值（即项目效益指标由可行变为不可行的指标临界值）所对应的敏感因素变动百分率（ xi ），用以判断项目的风险程度n3.在多方案比选时，选择风险小的投资项目三、敏感性分析的步骤n1.选定敏感性分析的对象 uj nNPV、NAV、NPVR、IRR、Pt n2.选定若干不确定因素 xinI、P、F、V、Q 、nn3.建立以不确定因素 xi 为自变量的投资经济效益指标 uj 的多元函数关系三、敏感性分析的步骤n4.改变 uj 的多元函数中的一个自变量 xi ，而其他自变量 x
8、i 不变，计算变化后的投资经济效益指标 uj ，并与初始指标比较，计算出该指标对的某一变量的灵敏度 ij n5.依次计算该指标 uj 对所有选定不确定因素的灵敏度 ij 三、敏感性分析的步骤n6.根据上述计算结果，绘制以横座标为不确定因素变化率 xi ，纵座标为投资经济效益指标值 uj 的敏感性分析图。同时在敏感性分析图上绘制出效益指标的临界值四、敏感性分析实例n例9-2：单因素敏感性分析n例9-3：双因素敏感性分析n例9-4：三因素敏感性分析例9-2：单因素敏感性分析n某公司购置一台印刷机，基本数据如下表，试分别研究其产量（Q），产品价格（P），经营成本(C)等，对本项目的净现值（NPV）和
9、内部收益率(IRR)的影响。该项目当年投资，当年投产，行业基准收益率为15%例9-2：单因素敏感性分析n印刷机项目基本数据例9-2：单因素敏感性分析n投资经济效益函数n= 340,000 +（400-240） 600 5.0188n+ 10,000 0.2472n= 144,276.80（元）例9-2：单因素敏感性分析nQ: +10%nNPV = 144,276.80 + 160605.0188 = 192,457.28nQ: -10%nNPV = 144,276.80 - 160605.0188 = 96,096.32例9-2：单因素敏感性分析nQ: +20%nNPV = 144,276.8
10、0 + 160 1205.0188 = 240,637.76nQ: -20%nNPV = 144,276.80 - 160 1205.0188 = 47,915.84例9-2：单因素敏感性分析nQ: +30%nNPV = 144,276.80 + 160 1805.0188 = 288,818.24nQ: -30%nNPV = 144,276.80 - 160 1805.0188 = -264.64例9-2：单因素敏感性分析nQ例9-2：单因素敏感性分析nP: +10%nNPV = 144,276.80 + 40600 5.0188 = 264,728.00nP: -10%nNPV = 144
11、,276.80 - 40600 5.0188 = 23,825.60例9-2：单因素敏感性分析nP: +20%nNPV = 144,276.80 + 80600 5.0188 = 385,179.20 nP: -20%nNPV = 144,276.80 - 80600 5.0188 = -96,625.60 例9-2：单因素敏感性分析nP: +30%nNPV = 144,276.80 + 120600 5.0188 = 505,630.40nP : -30%nNPV = 144,276.80 - 120600 5.0188 =-217,076.80例9-2：单因素敏感性分析nP例9-2：单因素
12、敏感性分析nC: -10%nNPV = 144,276.80 + 246005.0188 = 216,547.52nC: +10%nNPV = 144,276.80 - 246005.0188 = 72,006.08 例9-2：单因素敏感性分析nC: -20%nNPV = 144,276.80 + 486005.0188 = 288,818.24nC: +20%nNPV = 144,276.80 - 48600 5.0188 = -264.64例9-2：单因素敏感性分析nC: -30%nNPV = 144,276.80 + 72600 5.0188 = 61,088.96nC: +30%nNP
13、V = 144,276.80 - 726005.0188 = -72,535.36例9-2：单因素敏感性分析nC例9-2：单因素敏感性分析nNPV 对 Q、P、C 变化的灵敏度计算ujxi xi 例9-2：单因素敏感性分析(%)(%)(%)例9-2：单因素敏感性分析n单因素敏感性分析图 NPVxi （%）-302030100-10-20NPV-29.95 -11.9819.96144,276.80CPQ例9-2：单因素敏感性分析n即产量下降29.95%时n产品价格下降11.98%时n产品成本上升19.96%时nNPV0n可见：产品价格是最敏感因素，需进一步加深市场 预测，以减少风险xi （%）
14、-302030100-10-20-29.95 -11.9819.96例 8-3：单因素敏感性分析n解得IRR 25.37%例9-2：单因素敏感性分析nIRR 对 Q、P、C 变化的灵敏度计算ujxixi 例9-2：单因素敏感性分析n单因素敏感性分析图 IRRxi （%）-302030100-10-20IRR(%) CPQ-1040 30 20 1025.37ic=15%例9-2：单因素敏感性分析n即产量下降26%时n产品价格下降 10% 时n产品成本上升 20% 时nIRR 接近 ic=15%n可见：产品价格是最敏感因素，需进一步加深市场 预测，以减少风险xi （%）-302030100-10
15、-20CQ10Pic=15%例9-3：双因素敏感性分析n设：成本变动 x %，价格变动 y %，其余不变n则：NPV = -340,000 + 400(1 + y) - 240(1 + x)n 600(P/A,15%,10) + 10,000(P/F,15%,10)n= 144,276.80 + 3011.28(400 y - 240 x)n若要NPV0,n则：144,276.80 + 3011.28(400 y - 240 x) 0n即： y 0.6 x -0.11978例9-3：双因素敏感性分析n双因素敏感性分析图y(%)-20-10 0102010 20-10-30-2030-3030x(%)y = 0.6 x -0.1197819.963-11.978可接受区否决区例9-4：三因素敏感性分析n在上例中增加第三变动因素，经济寿命 nn设 n 8、9、10、11、12（年）n则：NPV = -340,000 + 400(1 + y) n- 240(1 + x) 600(P/A,15%,n)n+ 10,000(P/F,15%,n)0例9-4：三因素敏感性分析nNPV = -340,000+400(1+y)-240(1+x)600(P/A,15%,n)n+ 10,000(P/F,15%,n) 0n 当 n 10， NPV 0n 即: y 0.6 x - 0.11978 (上
