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1、起风了，让我们一起 飞2015非银三大机 遇中信证券研究部 非银行金融组 邵子钦 童成墩 田良 2014年10月一、互联联网金融：已经经站在风风 口 二、财财富管理：中国处处于元年三、并购购基金：再现现米尔肯时时 代目 录1一、互联网金融：已经站在风 口2二级供应 商二级供应商 大型公司买家一级 供应 商经销 商中小公司买 家金融归归根到底是信息问题问题。人类社会生活离不开信息流、资金流和物流。历次 工 业革命都是从根本上提升上述“三流”之一的运行效率。对于金融行业来说 ，不 存在物流，只有信息流和资金流，而资金流归根结底也是信息流。“三流”是互联联网的有效入口、也是金融的有效入口信息流+物流
2、个人消费者 二级 供应商互联联网金融：互联联网与金融有天然弥合性，最具现实现实 性核心企业 供 应链的主导者信息流+资金 流资料来源：中信证券研究部整 理3传统传统金融渠道成本难难以显显著下降。在渠道效率的竞争中，传统金融的重资产、重 人力成为沉重的负担。传统渠道电子化只是减缓冲击，并未显著降低渠道运营成 本。互联联网正从理财财、支付、贷贷款、众筹等领领域进军进军金融。理财财：截至2013年6月，余额宝用户规模已突破1亿人，资金规模超过5000 亿 元。支付：截至2013年8月，在获得许可的250家第三方支付机构中，提供网络支 付服务的有97家。支付机构全年共处理互联网支付业务153.38亿笔
3、，金额 总 计达到9.22万亿元。P2P：截至2013年末，全国范围内活跃的P2P借贷平台已超过350家，累计 交 易额超过600亿元。众筹：目前全国约有21家众筹融资平台。互联联网金融：第一轮轮渠道效率竞竞争，互联联网公司完胜胜资料来源：艾瑞咨询、中信证券研究部整 理4案例：91金融只改进进，不颠颠覆91金融：核心数据成立时间时间：2011年9月1日。融资资情况：首轮经纬创 投（2011.10）、第二轮宽带资本（2013.9）、第三轮海通 证券（2014.7）团队团队成员员：主要来自中国农业银 行、浙商银行、新浪、百度等公司，超过一半为金 融数据及互联网金融产品研发人员，员工总数超过100人
4、。主要产产品：91金融超市、91旺财、增值宝、91贷款、91保险、金融助手APP 业务业务分布：北京、上海、深圳设有运营中心，业务遍及全国87个重点城市。 业务规业务规 模：每天申请购买 各类金融产品消费者超过1万人，每天成交超过2000笔,每天交易金额超过3亿元。累计服务金融产品消费者超过两百万人，已创 造接近1000亿元的交易量。资料来源：91金融、中信证券研究部整 理5案例：91金融只改进进，不颠颠覆91金融：主要业务线业务线91金融超市推广利用互联网，可规模化获客，成本低于人工获客成本；产品丰富度：后台数据优势、标准化，提升效率；只向B端机构收费，C端体验好，进一步降低获客成本；流程化
5、，将获客、产品匹配、顾问、对接机构，分成4步骤；可以跨机构种类、跨地域完成整合，线下太依赖人。91金融增值值宝=企业业版余额额宝91旺财财：P2P借贷贷平台，纯纯信息撮合平台91旺财平台所有项目均有北京或上海等一线城市的足值房产抵押物作为保全措施， 并经过严 格的审核和确权，保证所有抵押物易于变现。资料来源：91金融、中信证券研究部整 理6案例：91金融只改进进，不颠颠覆91金融与银银行合作方式需求分 类类在线线 服 务务审审 核风险风险控 制91金融银银 行放款91金融与银银行合作理念：“解决银行抵达客户最后一公里的问题”91金融希望自身能成为中小微企业在银行的熟人，同时让银行更加近距离的接
6、触企 业客户。 91金融专注银行后端服务，帮助银行打通线上渠道，一起设计创新型的金融产品与 服务。资料来源：91金融、中信证券研究部整 理7案例：金斧子理财财O2O金斧子：核心数据2012年7月创立于深圳；主要股东：曾李青、深圳架桥、红杉资本；目前，金斧子每天响应来自全国各地10万次的在线投资理财搜索请求 ；累计已有3万个金融从业人员注册，并为网友解答300万个理财疑问；与200多家金融机构紧密合作；超过10万款投资理财产品和服务在金斧子平台上发布；已为20万个网友提供股票、期货、现货、外汇、港股等经纪开户服务 ；信托、资管、有限合伙、理财产品交易规模累计突破10亿。资料来源：金斧子、中信证券
7、研究部整 理8案例：金斧子理财财O2O金斧子：主要业务线业务线金斧子-理财财超市：定位：垂直搜索引擎+投顾顾服务务社区。满足投资者找机会、找攻略、找答案、找产品、买产品一条龙服务。投顾顾社区：增加网站社交化因子，为投资者提供在线交流平台，激励理财顾问分 享其知识，实现隐 形知识效益化。本质是将金融机构传统顾问服务互联网化，让 投资者随时随地享受到更加高效、实时、低门槛的投顾服务。理财财搜索对对比：网友通过金斧子可以在最短的时间内找到合适的投资理财服务信 息，包含但不限于信托产品、券商资管、有限合伙、私募基金、公募基金、银行 理财、P2P理财、互联网理财等委托类投资产品的购买，以及股票、期货、现
8、货、 外盘、外汇、港股、美股等主动投资的开户相关服务。资料来源：金斧子、中信证券研究部整 理9案例：金斧子理财财O2O金斧子：主要业务线业务线金融港-大额额理财产财产品O2O分销销平台：定位：为广大理财顾问 /理财达人提供产品最全、费用最高、结算最快的理财产 品分销服务。如何解决理财顾问财顾问 痛点？更丰富的产品种类、高收益的爆款产品、更专业的产品 筛选、更安全的结佣担保。数据：上线首月，销售规模突破8000万；上线两月，单月销售规模逼近3亿。终终极目标标：让人人都可以成为独立理财顾问。 滚滚雪球-移动动端小额额理财产财产品交易工具：定位：为广大普通用户提供最为安全、最为便捷、最为亲民、最具趣
9、味性的理财 产品交易服务。终终极目标标：个人财富增值的超级帐号。资料来源：金斧子、中信证券研究部整 理 10案例：好贷贷网金融业业的“去哪”好贷贷网：核心数据2013年3月23日，好贷网正式上线运营；2013年7月，好贷网获得同创伟业 千万元级别人民币风险投资；好贷网已在全国超过130多个城市开通了本地的在线免费贷款搜索与咨询服务 ；好贷网与超过7000家银行、小贷公司、典当行等信贷机构建立合作；为超过4000家网站提供了云贷款解决方案；提供的信贷产品有超过40000余款；服务务的信贷员贷员已超过过5万人；5000亿贷款申请额。资料来源：好贷网、中信证券研究部整 理11案例：好贷贷网金融业业的
10、“去哪”好贷贷网：信贷员贷员O2O好贷贷网：一站式贷贷款搜索平台，免费费提供全国各大银银行、小贷贷公司、典当行的 正规贷规贷款。任何一家金融机构，包括银行、小贷公司、担保公司、典当行等任何国家指定的 合法贷款机构，均可与好贷网建立直接合作联系；任何一家金融机构的信贷经理 或业务人员均可入驻好贷网平台，获得客户机会。截至2014年8月，好贷网已经与包括百度、腾讯、阿里巴巴uc、360、搜狗、猎 豹、58同城、搜房网等多家行业领先的公司建立了战略合作。好贷云金融建立的行业首创“开源贷款搜索引擎平台”还为超过4000家网站和 移动互联网提供了云贷款平台解决方案”，增加了更多垂直细分领域的贷款入口。资
11、料来源：好贷网、中信证券研究部整 理12互联联网公司正在由信息传递传递 向数据定价发发展。目前真正具有定价意义的互联网金 融只有电商平台和供应链 金融，影响较小。虽然传统 公司的定价方法和风控手段 仍然有效，但定价准确性和效率仍然低于基于全样本的大数据模式。互联联网公司正从渠道端向数据端发发展互联联网金融：第二轮竞轮竞 争深入金融心脏脏风险风险 定价支付理 财电 商社交数据产 品资料来源：中信证券研究部整 理13案例：阿里金融信息流+资资金流资料来源：阿里、 中信证券研究部整 理商品供应商 （企业和个人 ）商品购买 者 （企业和个人 ）云计算 平台信息流交易 信息信息流网络数 据 模 型在线视
12、 频 调查 模式交叉检验 技 术 客户信用水 平和还款能力 评 估报告和 结果交易 信息发发 放 贷贷 款 监控客户现金流 ， 如出现违约 ， 可截 断客户的现 金流各渠道信息和 调 研获得的客 户信 用记录 、 交易状 况、投 诉情况 海量的客户和交易数 据赋予了阿里巴巴掌 握客户信息及其交易 行为的强大的优势14案例：阿里小贷发贷发 展历历程2012年起2012年2013年阿里分别与嘉实基金子公司、万家基金子公司和东 方资产管理公司开展了证证券化项目。2010年起2010年6月，浙江阿里小贷贷正式成立，2011年则成立了重庆庆阿里小 贷贷，开始向部分城市的淘宝或阿里巴巴上的电商企业放贷，注
13、册 资 本分别为6亿及10亿元。 2011年，阿里巴巴正式中断与建行、 工行的贷款合作，独立发展。2008年阿里巴巴开始自建团队团队投入小微信贷业务中去，推出网商融资平台 ， 云集来自400多家国内外着名风险投资机构的2000多名风险投资 人。2007年阿里巴巴与建行、工行合作先后分别推出“e 贷贷通”及“易融通” 贷款产品。阿里巴巴仅扮演类似中介的角色，给银行提供其平台 上 的中小企业的信息，帮助银行评估信用风险，银行则进行二次 审核 进行放贷。2002年推出诚诚信通，将企业的基本情况、经营年限、交易状况、商业纠纷 、 投诉状况等进行量化评估，积累商户数据，这个数据库也成为阿 里 巴巴信用评
14、级模型的基础。资料来源：阿里、 中信证券研究部整 理 15案例：京东东金融信息流+资资金流+物流资料来源： 京东、中信证券研究部整 理信息流物流资金 流 京东东供应应 商京东东商 城入库环节配送环 节采购环 节京东东客 户户京东东金融服务务平 台入库单融资消费信贷 信用卡分期 保险、理财、基 金订单融 资应收账款融资 票据业务 资产包转移 信托计划网上支付理财财服 务务供应链应链 金 融消费费金 融 16案例：京东东供应链应链 金融发发展历历程资料来源：京东、 中信证券研究部整 理2013年 12月京东东正式上线线名为为“京保贝贝”的3分钟钟融资资到账业账业务务。 特点： 1. 整个流程都在线
15、进行，“京保贝”通过对数据的处理进行全 自动化审批和风险控制，放款时间短到惊人的3分钟钟。 2. 资金来源为京东自有资金。京东平台上供应商的融资资成本约约 为为10%，最长融资期限是90天，可融资额度是由系统自动计算的， 在额度内可任意融资。2012年初推出了针对针对供应应商的供应链应链融资业资业务务。京东采用了与银行合作的 模 式，用信用及应收账款为抵押，银行放贷给供应商。17和资金流18案例：海尔供应链应链 ：信息流+资资金流+物流资料来源： 海尔、中信证券研究部整 理案例：海尔供应链应链 金融业务业务资料来源： 海尔、中信证券研究部整 理19供应链应链 金融：风风控的“中级级”核心竞竞争
16、力：供应链应链 的垂直整合深度与覆盖面广度的平 衡原材料 生产研 发制 造物 流销 售采 购购 买阿里目前覆盖的产业 链部分 消 费费 者原材料 生产研 发制 造物 流销 售采 购购 买京东目前覆盖的产业 链部分 消 费费 者原材料 生产研 发制 造物 流销 售采 购购 买海尔目前覆盖的产业 链部分 消 费费 者资料来源： 中信证券研究部整 理 20信用定价：风风控的“终终极”手段：抵押/质押/担保资产资产：流动资产传统风传统风 控手段：抵押/质押/担保资产资产：固定资产供应链应链金 融风风控手段的演化路径信用定价数据评 级定价资料来源： 中信证券研究部整 理 21案例：闪银闪银 个人大数据风险风险 定价闪银闪银：主要数据今年1月2日开始做，截至目前申请信用评估20多万人，成交2万人次；均单2500元，贷款规模5000万；坏账率千分之三，逾期2%。闪银闪银：业务业务模式数据产生方：搜索、电商、社交、运营商。数据通用服务服务
