期货 期权 第1章 期货市场概述

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1、LOGO现代期货贸易v张张前程，安徽财经财经 大学国际经贸际经贸 学院 教师师。希望在本学期与各位同学多多 交流。 v联联系方式： 学习习要求：v1、任何课课程的知识识都具有连贯连贯 性，所以不要经经常 逃课课，更不能让让教材“一尘尘不染”。 v2、听课时课时 要多作笔记记，笔记记是知识识的框架，教材 是对对知识识的充实实。二者缺一不可。 v3、对对于老师师布置的习题习题 ，要认认真完成，以巩固所 学的知识识。 v4、对对于学过过的内容，要及时时掌握，否则则“积积重难难 返”，可能会在考试时试时 取得60分以下的成绩绩。 v5、注意结论结论 成立的条件 v6、关注经济现实经济现实 ，理论论与实

2、实践相结结合LOGO第一章 期货市场概述一、交易方式的历史沿革 自然经济时代的交易方式远期交易的萌芽简单商品经济时代的交易方式“远期合同”的大量使用和“中心市场”的形 成商业革命与交易方式的历史创新 关于世界上第一家交易所（1）1531年，安特卫普商品交易所（2）1570年，伦敦皇家交易所（3）1665年，大阪大米交易所总结与比较： （一）期货交易与现货交易的比较 1、交易目的不同2、交易形式不同3、交易成本不同 4、几乎所有商品都可进行现货交易：但并非所有商品 都可成为期货商品5、期货交易与现货交易相比，可以“买空卖空” 6、交易合约的履约率不同期货交易与现货交易、远期交易与证券交易的关系v

3、 期货交易与现货（actuals）交易n期货交易与现货交易的联系现货交易：是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式，采取即时 或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。现货交易覆盖面广，不受交易对象、交易时间、交易空间 等方面制约，随机性大。由于没有特殊限制，交易灵活方便。 期货交易：是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。其交 易对象是标准化的期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一 特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货市场是专门买卖标准化期货合约的市场。期货市场是 以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发 展到一定阶段才形成与

4、发展起来的。期货交易与现货交易互相补充，共同发展n期货交易与现货交易的区别交割时间 不同 现货交易中，商流与物流在时空上基本是统一的；期货交易中，发生了商流与物流的分离。交易对象 不同 现货交易的对象主要是实物商品；期货交易的对象是标准化合约。交易目的 不同 现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权；期货交易中，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格 风险，投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。 交易的场所 与方式不同 现货交易可以在任何场所与对手交易；期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。结算方式 不同 现货交易主要采用到期一次性结清，或货到付款

5、和分期付款等方式； 期货交易中，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程 中始终要维持一定的保证金水平。v 期货交易与远期交易 n期货交易与远期交易的联系远期交易：是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实 物商品交收的一种交易方式。远期交易的基本功能是组织远期商品流通，进行的是未来 生产出的、尚未出现在市场上的商品的流通。而现货交易组织 的是现有商品的流通，因而远期交易在本质上属于现货交易， 是现货交易在时间上的延伸。 期货交易与远期交易的相似之处：两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或 卖出一定数量的商品。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础

6、上发展起来的。n期货交易与远期交易的区别交易对象 不同 远期交易的对象是非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制； 期货交易的对象是标准化期货合约，不涉及具体的实物商品。功能作用 不同 远期交易在一定程度上也能起到调节供求关系、减少价格波动的作用 ，但其价格的权威性、分散风险的作用较小；期货交易的主要功能是规避风险和发现价格。 履约方式 不同 远期交易主要采用实物交收的履约方式； 期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式。信用风险 不同 远期交易具有较高的信用风险； 期货交易以保证金制度为基础，每日进行结算，信用风险较小。保证金制度 不同 远期交易是否收取或收取多少保证金由交易双方商定；期货交易

7、有特定的保证金制度，通常是合约价值的5%10%。v 期货交易与证券交易n期货交易与证券交易的联系证券交易：证券市场上流通的股票、债券，分别是股份公司所有权的 标准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同。人们买卖的 股票、债券和期货合约，都是一种凭证。 期货交易：期货市场是买卖期货合约的市场，而期货合约在本质上是未来 商品的代表符号，因而期货市场与商品市场有着内在的联系。但就物质商品的买卖转化成合约的买卖这一点而言，期货合约 在外部形态上表现为相关商品的有价证券，这一点与证券市场确有 相似之处。 期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券。n期货市场与股票市场的区别第二节 期货价格理论及经济功

8、能v 期货价格理论即持有成本理论，或称仓储价格理论，是由美国著 名的期货研究专家沃金在其经典著作仓储价格理论 一文中提出的。持有成本理论认为，期货交易平抑价格波动的功能是建立在 正仓储报酬和负仓储报酬的基础上。正仓储报酬是期货价格高于现货价格，又称正向市场（ Contago Market）。负仓储报酬是现货价格不正常地上升，从而超过了期货价格 ，负仓储报酬市场又称反向市场（Inverted Market）。 持有成本价格理论是为了稳定农产品价格，在比较合理的现 货价格基础上提出的，能够说明期货调节现货供求的原因所在。假设收获期的商品现货价格为P，储存期为t，储存成本为C， 期货价格为F，则有：

9、F=P+Ct即商品期货价格等于即期现货价格加上合约到期的储存费用 （即持有成本）。持有成本包括储藏费用、利息、保险费、损耗费。 v 期货市场功能n期货交易可规避现货价格风险n期货交易具有价格发现功能n期货交易可缓解价格的波动期货市场特点 1.保证金交易2.双向操作3.T+0制度4.到期交割期货交易产生的历史概况v 期货交易的产生与发展 n13世纪现货交易获得了广泛发展，远期合约（forward contracts ）交易开始萌芽。n19世纪现代意义上的期货交易产生了。n20世纪金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格局。期货交易的产生与发展外汇期货芝加哥成为粮 食集散地现货交易普 遍推行13世

10、纪 远期合约交易萌芽 19世纪 现代期货交易产生 20世纪 金融期货交易产生 大宗现货批 发交易 签订远期供 货合同 芝加哥期货交 易所成立芝加哥结算机构 成立其它商品期货交 易 迅速发展利率期货股票价格指 数期货v 商品期货发展历程n农产品类商品期货的产生与发展 19世纪后半叶，美国期货市场迅速发展，各交易所相继成立。 1956年：堪萨斯市交易所成立 1870年：纽约棉花交易所成立 1914年：纽约咖啡交易所推出原糖期货 1916年：纽约咖啡交易所改组为纽约咖啡和糖交易所 一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉籽和棉 籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统，直到 19

11、18年停战协议签署后，价格管制才被取消。 一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了联邦政 府的管理范围。1922年，美国设立了谷物期货管理局，这是联邦 政府对美国期货交易进行规范管理的开端。 20世纪30年代，以美国为首的西方国家遇到了前所未有的经济大 萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十分兴旺发达。 20世纪40年代，期货市场再次面临全球战争所带来的价格管制。 1940年，纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange， NYMEX）推出了土豆期货。 1948年，纽约商业交易所推出了洋葱期货。 二战后，芝加哥商业交易所在原有的期货品种基础上（鸡蛋、黄

12、 油、奶酪、洋葱和土豆），又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷 藏鸡蛋、铁和猪肚期货。 1951年，日本的大板纤维交易所（1984年被合并为东京工业品交 易所，TOCOM）推出了棉纱、毛线和人造纤维期货。 1952年，日本神户橡胶交易所（1984年被合并为东京工业品交易 所）推出了天然橡胶期货。 20世纪60年代，商品期货空前活跃。l 1960年5月，悉尼的羊毛期货交易所成立。（即后来的悉尼期货交易所Sydney Futures Exchange，SFE） l 1961年，芝加哥商业交易所推出冷冻猪肉期货合约。 l 1964年，芝加哥商业交易所推出活牛期货。 l 1966年，活猪期货推出。 l 1

13、966年，纽约棉花交易所推出了冷冻浓缩柑橘汁期货。 l 1971年，芝加哥商业交易所推出饲养用小牛期货。世界主要农产品类商品期货上市简表 资料来源：作者根据所述文字资料整理而成农产品类商品期货交易类别品种简表谷物类大豆、豆粕、小麦、大麦、玉米、红小豆、籼米、糙米、燕麦 纤维类棉花、棉纱、黄麻、生丝、干茧、人造纤维、羊毛 食品类原糖、咖啡、可可、棕榈油、冰冻桔子汁、淀粉 畜产类活猪、活牛、冷冻猪肉、猪腩 林产品类木材、天然橡胶、胶合板 油料油品类豆油、花生仁、油菜籽、棉籽 n金属期货的产生与发展英国金属期货的出现19世纪6070年代，金属期货交易最初产生于英国。1876年，伦敦金属交易公司（即后

14、来的伦敦金属交易所 ）正式创建，主要从事铜和锡的期货交易。之后，伦敦金属交易所的交易方式迅速发展，特别是以 “交易圈”方式进行的期货交易已成为当时乃至现在伦敦金 属交易所最主要的交易方式。当时生铁、铅和锌只是在“交 易圈”外进行交易，又称为“圈外交易”。1920年，铅、锌两种金属被正式列入在“交易圈”内进 行交易，同时终止了生铁的交易。在此后的几十年里，伦敦 金属交易所交易的金属只有铜、锡、铅和锌四种金属。1978年10月，伦敦金属交易所首次引进了铝交易，1979 年7月又引进了镍交易。目前，伦敦金属交易所交易的金属已从最初的铜、锡两 个期货品种发展到现在的七个期货品种，即：铜、铝、铅、 锌、

15、镍、锡和铝合金，形成了以这七大金属为代表的国际金 属交易市场。 美国金属期货的出现美国金属期货的出现晚于英国。19世纪末20世纪初以来 ，美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，期货 合约的种类逐渐从传统的农产品类商品扩大到金属、能源类 商品。1933年，纽约商品交易所（Commerce Exchange，COMEX ）成立，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成 。纽约商品交易所现在交易的交易品种有黄金、白银、铜、 铝。 目前世界上主要的金属期货交易所l 伦敦金属交易所 l 纽约商品交易所 l 上海期货交易所（Shang Hai Futures Exchange，SHFE）n能源

16、期货的产生与发展能源期货始于1978年，产生较晚，但发展很快。目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油、取暖 油、燃料油（汽油）及丙烷、天然气等。其中，原油期货和 汽油（燃料油）期货的交易量最大，在能源期货交易中占有 绝对的交易份额。原油的生产主要集中在中东地区，沙特阿拉伯、科威特、伊 朗、伊拉克都是主要的石油生产国，而美国、日本和欧洲各 国是石油的主要消费国。 目前，纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品交易 所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。该交易所 在20世纪70年代遇到一系列麻烦，险些导致关闭。l 1976年5月，5,000万磅土豆违约事件，使生产者、会员 与监管者趋于分裂。 l 1974年，纽约商业交易所尝试推出了交割地为鹿特丹的 燃料油期货。 l 1978年，