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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 电力行业资深分析师邹序元：电价可能 09 年继续上调【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 中国银河证券于 6 月 21-22 日在 青岛召开了主题为“现实与预期：艰难 的价值回归之路”的 2008 年下半年投资 策略报告会，工商银行、交通银行、中 国石油（爱股,行情,资讯） 、中国石化 （爱股,行情,资讯） 、中国神华（爱股,行 情,资讯） 、中国联通（爱股,行情,资讯） 、 中国远洋（爱股,行情,资讯） 、西山煤电 （爱股,行情,资讯） 、首钢股份（爱股,行 情,资讯） 、
2、华电国际（爱股,行情,资讯） 等 121 家上市公司的高管与会，来自国 内各大基金公司、社保基金、保险公司、 QFII、私募基金等机构的专业投资者以-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 及银河证券的其他重要客户也参加了此 次盛会。 会议邀请了国家经济决策部门的 权威专家就当前宏观经济形势及政策走 向作了专题演讲，银河证券的宏观、策 略、行业、基金分析师从不同角度对 2008 年下半年的证券市场形势、投资策 略进行了深刻分析。会议为上市公司与 投资者提供了便捷、高效的交流平台。 以下为电力行业资深分析师邹序 元的演讲：各位尊敬的来宾下午好，我下面 简单的介绍一下电力行业的投
3、资策略， 我们在准备报告的时候，我们起了一个 主题叫做电力行业正在身处艰难的时期， 守望价格管制放松。周五的时候国家发 改委给了一个方案，就是提高了电价，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 所以演讲的时候把这个表标题换了一个 位置，就是电价的管制放松，电力行业 渡过最艰难的时刻。 我们首先分析一下今年的电力的 整个行业情况，我们更加关注的其实是 2009 年的情况，因为 2008 年在电力管 制下，应该说电力行业是不正常的状态， 我们看到的是在高通胀情况下，2009 年 电力行业怎么走，我们重点关注的是 2009 年四个内生要素，包括煤、电，以 及利润率的情况，还有重要
4、的因素就是 财务成本，这也是重要的内生因素。另 外我们看到电力行业存在一个行业整合， 就是资产运作的这么一个外延式的增长 机会，会让上市公司在一定程度上打开 发展的空间，也会增长公司的业绩。最 后我们看一下估值，以及在这种产业周 期的变化下的投资的一个思路。 我们首先来看 2008 年上半年电 力行业的整体情况。应该说上半年三重-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 因素是影响行业最重要的，一个就是煤 价的大力上涨，第二个是电价的管制， 还有财务成本的上升，这三个因素下， 08 年处于一个历史最艰难的时刻。从这 两张图可以看到，这是分季度的电力行 业的毛利率情况。一季度的话
5、，这些重 点的上市公司的盈利能力都达到了历史 的低点，第二季度业绩更加的悲观，我 们可能在下个月看到报告的时候，会发 现很多电力企业出现一个大面积的亏损， 正是因为电力行业处于这么艰难的时刻， 而且很多电力企业面临现金流的资金压 力，产生一种没钱买煤的状况，所以国 家会出台一些政策帮助电力企业走出低 谷。简单说一下，就是一个方案，给电 力企业进行补贴，第二个是对煤炭进行 干预，第三个是直接上调电价。 国家选择了后两者，一方面提高 电价，从 7 月 1 号起，销售用电价格提 高二分五，相当于提高了 4.7，居民 用电不变，发电企业卖给电网的价格稍-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅
6、读- 5 候公布，我们预计可能是二分到二分三 之间，同时国家也对煤炭进行了一定的 限价，从即日起到 2008 年末，煤炭结 算价格会按 6 月 19 号的价格进行，同 时要求提高煤炭企业的预算率。我们从 这两个国家出台的两项措施我们来看对 电力企业的影响，这肯定会帮助电力企 业走出行业低谷，也就是说下半年业绩 会有明显的回升，但是我们强调的是即 使这样的话也不能使盈利恢复到 07 年 的水平，根据今年的涨幅来计算，今年 煤炭的成本应该说是在 1000 亿到 1200 亿之间，即使调高二分五的电价也只能 给电力企业增长一部分，并不能完全的 把煤炭的涨幅给覆盖掉，所以我们认为 下一阶段国家会继续出
7、台电价的上调方 案，就像上午刘博士所讲的，现在国家 在承受电价的承受能力方面，会分两次 实施价格上调计划，每次在二分五左右。 如果提高电价的话必将增加成本，如果 按照二分五计算的话，下半年全社会因 为电价的上调会增加 400 亿的成本。这-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 是 2008 年的情况。 我们更多的关注 2009 年的情况， 尤其是煤炭放松管制的情况下，2009 年 的煤价怎么样？电价会不会上调？另外 还有利润率和成本的情况。应该来讲我 们的煤炭还处于一个比较脆弱的平衡期， 供需持续一种偏紧的状态，而且由于我 们国家煤炭地域分布很不平衡，在运输 的瓶颈上对煤炭
8、供应产生了限制，而且 我们认为这种铁路运输在较长时间的瓶 颈会存在，而且随着成品油的上调，运 费也会增长。另外还有煤炭的人工成本。 所以我们一个总体的判断就是煤价会在 一个高位上运行，从价格上来看的话， 就是市场煤价会保持在今年中期水平， 就是像山西煤炭价格应该是在 550 元每 吨左右。而今年上涨了 17.8，而且有 可能上涨超过 20，我们预计明年会在 高位。 另外有一个变量，就是国家的经-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 济会不会出现大幅下滑，如果经济增速 出现下滑的话，用煤量会降低，价格有 可能下跌，但是那是比较极端的情景。 对于电价来讲，其实电价应该是二次能
9、源，只不过把煤炭加工成了清洁的电力 能源，所以电价应该反映煤炭的一次能 源的价格，而且像大家提的这种资源品 的价格对经济的转型的好处的必要性， 应该说大家已经论证得非常充分了，我 也不再多讲了，我们认为电价分布实施， 星期五公布的只是第一步，有可能 2009 年继续上调，一定要看 CPI 的水平，以 及当时国家的发展的经济情况。 我们对于电价的调整幅度的判断 是这样的，就是前两次发生在 2005 或 者 2006 年的中期，调整了 0.6 和 0.37，如果这次上调 2 分钱的话，我 们判断 2009 年初会增长 0.5，电力价 格应该是上涨 4 分钱，全社会增加的成 本应该在 1600 亿，
10、国家的决策层能不 能认同这么高的成本上升，将会决定最-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 终的电价的涨幅是多少。在煤电博弈之 后我们看利润率的情况，从 2005 年开 始，我们的数值是下滑的，今年年末， 今年应该达到一个起点的状态，2009 年 略有回升。电力需求一直保持比较快的 增长，2007 年以前，过去的增长应该是 非常快的，尤其是第二产业的需求，我 们判断以后的时间增速可能回落比较明 显，一方面是经济发展的规律，另外一 方面包括资源有一定的抑制，第三产业 和居民用电的增长速度会提高，因为从 用电的结构上来看，我们国家目前的第 三产业和居民用电分别只占 12左右， 而其他的国家是 1/3，也就是说我们未 来这两块的增长潜力是非常大的，随着 居民生活水平的提高，应该对第三产业 和居民用电的拉动是非常显著的，所以 从 2008 年开始，居民用电和第三产业 用电是增长的高峰期，根据一、二、三 产业的用电情况，各个产业进行一个需 求的预测，整个算下来，全社会的用电 需求在未来三年复合增长率是 10左右，-精选财经经济类资料-
