玉米套期保值理论与实践

《玉米套期保值理论与实践》由会员分享，可在线阅读，更多相关《玉米套期保值理论与实践（79页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、LOGO玉米套期保值理论与实践马法凯上海生水国际贸易有限公司 业务总监 期货市场的发展历程期货交易是由现货交易演变而来的，它发展经历了三个阶段：现货即期交 易，远期交易，期货交易。现货贸易远期交易商品期货交易金融衍生品套期保值的定义：是指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约；以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。价格与现货价格同向波动：走势基本一致。 期货价格和现货价格趋合：随期货合约到期日的临近，两者趋向相同 。套期保值的原理套期保值示意图预先卖出平仓获利期货的双向交易机制

2、保证金制度和杠杆原理套期保值的四大原则：交易方向相反交易方向相反商品种类相同或相近商品种类相同或相近数量相等或相当数量相等或相当月份相同或相近月份相同或相近一、企业为什么要参与套期保值？v企业参与套期保值的目的概括为：“两锁一降”.v锁定原材料成本 v锁定产品销售利润 v降低原材料或产品的库存成本和风险v锁定原材料成本 v 对于在未来某一时间 准备购进 原材料的企业,但担心其价格上涨，为 了避免原材料价格上涨的风险 ，保证原材料成本稳定，可以采取买 入套期保值。v 1、担心未采购价格上涨。v 2、已签约 了下游产品的售出，但要保证原材料的供应。v 3、虽然认为 目前原材料价格已进入低价区，但由

3、于当前缺乏资金或 库存条件而不能采购时 ，采取买入套保。v锁定产品生产或销售利润 v 对于在未来某一时间准备出售产品的经营者，担心销售价格下跌，为了避 免产品价格下跌的风险，锁定利润，可以采取卖出套期保值。v 1、担心产品价格下跌。v 2、已签约 了原料的购进 ，但要保证下游产品的销售。v 3、虽然认为 目前产品价格已进入高价区，但限于产能等条件的限制 而不能卖出，可采取卖出套保。v降低原材料或产品的库存成本和风险v 担心库存产品或原料价格下降，可以采用卖出套期保值 。v 为了节省库存费用，可以先在现货市场上抛出库存，同 时在期货市场上进行买入套期保值。v案例一:饲料厂锁定采购成本v案例一：锁

4、定原材料成本v背景资料：2003年10月份，豆粕价格大幅上涨。 之前的豆粕价格一直稳定在2200元/吨之下，饲 料产品的定价是以2200元/吨以下的豆粕价格定位 的，由于豆粕价格急剧上升，而饲料价格和养殖 业产品价格不能配合上涨，造成了第四季度40% 的小饲料厂停产以及饲料行业的全年性的亏损。v对于饲料行业，原材料如豆粕、玉米、鱼粉等价 格波动非常剧烈，但饲料企业为了竞争的需要， 他们对于自己产品的价格调整是非常谨慎的。同 时养殖行业对饲 料价格的高低也有一个接受认可 的过程，因而导致了原材料和产品价格之间的传 导滞后。这种滞后效应往往会造成饲料企业的亏 损和倒闭。 v对策：对豆粕、玉米等原材

5、料进行买入套期保值 。v 案例二：已签约了产品的售出，但要保证原材料的供应。v 背景资料：2005年9月中旬，广东、福州地区由于到货量 骤减，玉米价格飞涨。2004年“固定班轮”的诞生，即被 货主承包的货轮以固定的频率、运费，运输固定的品种 到固定的港口。据不完全统计，2004年往返于南北港口 的大型固定班轮八艘，共计玉米配舱30余万吨，往返周 期20-25天。 但9月份受台风和运费等因素影响，固定班 轮未能正常运营，导致广东福建等地玉米大涨，饲料企 业虽然没有得到饲料价格呼应上涨，但为了保证市场的 正常供应，忍痛在高位抢购玉米。v案例二的总结：在物流中断的情况下，要想保证 产品供应就要抢购原

6、材料，但做不做套保的结果 却大不一样，一个是你抢购，你买单；另一个是 你抢购，由别人买单。v对策：对大豆、玉米等原材料进行买入套期保值 。当春节期间东北地区存在运输瓶颈时或因自然 灾害阻断物流时要考虑买入套保。v案例三：超低买入套保v如果因期货空逼多等因素导致期货价格超跌，没 有资金和库容条件的贸易商和加工企业可以考虑 在期货市场“开立未来虚拟玉米或豆粕仓库” v如果期货价格涨上去，你就平仓；如果不涨，拉 回来自用v案例四：贸易商和加工企业避免价格下跌风险。v采购之前之后,贸易商和加工企业就踏上“两怕的 变心板”：采购之前怕价格上涨，采购之后怕价 格下跌。v对策: 可以通过卖过卖 出期货货来回

7、避价格下跌带带来的风险风险 v案例五：超涨卖 出套保。v如果因期货多逼空等因素导致期货价格超涨，有 条件的企业可以考虑在期货市场“开立未来虚拟 批发市场” v如果期货价格跌下来，你就平仓；如果不跌，把 产品直接卖给他v案例六：降低库存成本v 对于现货经营 企业，年底银行还贷压 力增大。可考虑在 现货市场上抛出现货库 存用以还贷，同时在期货市场上 买进同量的期货。v 等新年度的贷款到位后，可在现货市场上采购，同时平 仓期货。这样，无论价格涨跌，都可以保证生产，同时 也达到了如期还贷和为节约资 金费用和仓储费 用的目的 。二、套期保值的理论解析v 传统套期保值理论与现代套期保值理论的差异v 1、传

8、统套期保值理论 v 传统传统 套期保值值是指投资资者在期货货交易中建立一个与现货现货 交易方 向相反、数量相等的交易头头寸。由于在某一特定的社会经济经济 系统统内 ，商品的期货货价格和现货现货 价格受大体相同的因素影响，两种价格的走 势势基本一致，在期货货合约约到期时时，由于套利行为为将使商品的期货货价 格和现货现货 价格趋趋于一致，这样这样 就可以用一个市场场的利润润来弥补补另外 一个市场场的损损失。 v 2、现代套期保值理念 v 用马马可维维茨的组组合投资资理论论来解释释套期保值值，组组合投资资理论认论认 为为，交易者进进行套期保值实际值实际 上是对现货对现货 市场场和期货货市场场的资产资

9、产 进进行组组合投资资，套期保值值者根据组组合投资资的预预期收益和预预期收益的 方差，确定现货现货 市场场和期货货市场场的交易头头寸，以使收益风险风险 最小化 或者效用函数最大化。v传统套期保值理论的弊端：v （1）企业业的经营经营 是一个动态动态 的过过程，原材料的买买入和 产产品的销销售同时进时进 行，因此，人们们无法实现对实现对 企业风险业风险 的动态动态 管理。 v （2）企业业的经营经营 活动动是有成本的，因此锁锁定了风险风险 ， 并不意味着企业业不发发生亏损损。 v （3）规规避了现货经营风险现货经营风险 的同时时，也丧丧失了现货现货 的 盈利空间间。 v （4）没有考虑虑到基差波

10、动给动给 套期保值值本身带带来的风险风险 。v 自引入组合投资理论研究期货市场套期保值问题后，最 优套期保值比率以及套期保值有效性问题成为期货市场研 究的热门话题，对期货市场最优套期保值比率的研究可分 为三大类。v 一类类是从组组合收益风险风险 最小化的角度，研究最小风险风险 套 期保值值比率； v 另一类类是统统筹考虑组虑组 合收益和组组合收益的方差，从效用 最大化的角度研究均值值一风险风险 套期保值值比率； v 还还有一类类就是风险风险 和效用两者兼顾顾。v套期保值中的三大变动要素分别为： v（1）现货净头现货净头 寸 v（2）价格趋势趋势 v（3）基差水平v 根据以上三个要素，按照侧侧重

11、点不同，根据 企业业的风险类风险类 型和规规模，可以给给出出三种不同的 套期保值值类类型。v （一）全程套期保值，即零净头寸管理。 v 企业的净头寸管理: v 如国内大豆压压榨厂,将在5月份从美国进进口一船大豆6 万吨,预计压预计压 榨出豆粕4.68万吨,1.2万吨的豆油.而同时时厂 各地的销销售人员签员签 定5月份之后的销销售合同为为豆粕3万吨, 豆油1万吨,则该则该 厂新增净头净头 寸为为1.68万吨的豆粕和0.2万 吨的豆油,套期保值值部门门分析,认为认为 5月份之后,豆类类行情下 跌的概率比较较高,因此对对敞口净头净头 寸做全额额套保,于是决定 在国内大连连市场场抛出1680手豆粕和2

12、00手豆油. v 第二天,成都的业务员业务员 新签签了10000吨的豆粕销销售合 同,则则套期保值值部在期货货市场场平仓仓1000手豆粕.v 该类该类 模型由于全额对净头额对净头 寸实实行了避险险，套保比率高 达，因此最大程度地规规避了市场场的风险风险 ，属于 风险组风险组 合收益中的风险风险 最小化的第一种类类型。 v v 该类该类 型模型经经常被国际际大型贸贸易集团团所使用，因为为行 业垄业垄 断地位以及长长长长 的产业链产业链 已经赋经赋 予了这这些企业业的垄垄 断利润润，他们们不担心利润润，但担心系统统性风险风险 ，所谓谓的 系统统性风险风险 主要是指价格趋势风险趋势风险 和现货规现货

13、规 模风险风险 ，因 此他们们把管理的重点放在了净头净头 寸的规规模管理上。v（二）半程套期保值v 以价格趋势为趋势为 核心的半程套期保值值：v 半程套保模型一般多为为中小型贸贸易企业业所采用，因为为 这这些企业风险规业风险规 模较较小，但竞竞争压压力大，既要考虑虑避险险 ，也要考虑虑效益最大化。v价格趋势判断:v v 买入套保者： v （1）当判断价格趋势趋势 上涨时涨时 ，做买买入套保。 v （2）当判断价格趋势趋势 下跌时时，啥啥也不做。 v v 卖出套保者： v （1）当判断价格趋势趋势 下跌时时，做卖卖出套保。 v （2）当判断价格趋势趋势 上涨时涨时 ，啥啥也不做。 v v（三）不

14、等量的套期保值v 以基差为为核心的不等量的套期保值值v v判定基差的高低：v 买入套期保值者： v 在低区间间位逐步加码买码买 入直至最高限量；在高区间间位逐 步减仓仓，直至价格反转转。v 卖出套期保值者： v 在高区间间位逐步加码卖码卖 出直至最高限量；在低区间间位逐 步减仓仓，直至价格反转转。v （四）兼顾头寸规模、价格趋势、基差的企业库存动态管理。 v v 传统的套期保值理论存在一个很大的技术盲点，即它假设企业 的经营成本为零，这显然违背事实。传统的套期保值的着眼点是对风 险的最小化而不考虑企业效益的最大化，通过期货上相反对冲，把企 业的净库存消减为零就认为达到了套期保值的目的。但是，市

15、场风险 为零，并不是意味着企业没有亏损，因为在日常的经营活动中，企业 的运行是需要一个很高的成本的。对于粮食企业来讲，无论市场怎么 波动，都必须保证一个最低的粮食经营的规模，企业才有可能生存下 去。换句话说，无论玉米价格是涨是跌，我们都要收粮，而且必须保 证一定的量，我们不可能通过把所有的员工通过“放大假”的形式来 规避市场的风险。因此，对于每个企业来讲，在日常经营过程中，必 须保持一个基准的库存才能保证企业的效益和维持企业的正常运行。v 理论论上，保证证企业业效益最大 化的理论库论库 存如以下图图示：其 中实线为实线为 价格曲线线，而虚线为线为 企业业的实际库实际库 存曲线线，柱状线线 是保

16、证证企业业效益最大化的理论论 库库存。图图中A点是价格最低的时时 点，B点价格最高的时时点，从理 论论上讲讲，当价格最低的A点的时时 候，我们应该们应该 建立库库存，而且 要把库库存最大化；而当价格最高 的B点的时时候，我们应该们应该 消减 库库存，而且要把库库存最小化， 甚至为为零。 v v 但实际实际 的操作中我们们肯定做不到以上两点，因为为在收 购购期间间，受采购环节购环节 的农农民惜售、资资金紧张紧张 、库库容和烘 干能力等限制，我们们不可能在价格最低的时时候马马上快速 地把库库存做到最大。在销销售季节时节时 也同样样如此，即使价 格下跌，我们们也不可能马马上把所有的粮食全部卖卖光，因 为为：一是现货现货 市场场不具备这备这 么大的流动动性，同时时我们们也 要保持一个正常的库库存来保证证我们们的贸贸易流不能中断， 贸贸易伙伴不会流失。v 第一时时期： v 库库