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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 中期通胀压力逐渐显现【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 宽松货币环境是否会很快引发通货膨胀？2009 年以来，随着适度宽松货币 政策的实施，我国经济显现环比反弹。 但是，一方面我国存在产能过剩和负的 产出缺口，对通胀起到抑制作用，但另 一方面历史经验告诉我们，当前宽松的 货币供应迟早会在物价水平上表现出来， 因为通货膨胀最终是一种货币现象。 货币信贷、产出缺口都是通货膨 胀的领先指标 对我国历史上货币供应、信贷规-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 模
2、、产出缺口与通货膨胀之间的变动特 点做简单回顾整理，可以发现各经济变 量之间存在一些规律性的波动特征。 货币供应量增速是物价变动的先 行指标。根据不同的统计口径，货币供 应量指标可以分为 M0、M1 和 M2。通 过对 1997 年 3 月至 2009 年 5 月期间各 口径货币供应量增速（同比，下文同） 和 CPI（同比，下文同）历史数据的考 察，发现两者之间存在以下关系：第一， 货币增速是 CPI 的领先指标， M0、M1、M2 增速分别领先 CPI 变动 12 个月、6 个月和 12 个月左右；第二， 从相关性强弱看，M1 与 CPI 的相关性 最强，相关系数达到近 0.7，其次是 M2
3、 和 MO；第三，CPI 的变化趋势与 M1 和 M2 增速等领先指标存在较好的一致 性，基本是同步波动，2004 年以来的表 现尤为明显。由于货币 M1 领先于 CPI 6 个月左右，而 2009 年以来该货币指标 出现见底快速回升，从可预见的未来来-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 看，M1 增速还会继续上升，所以如果 仅从货币供应量角度考虑，2009 年底和 2010 年存在较大的通货膨胀压力。 信贷增速领先物价变动 5 个月左 右。根据 1991 年 1 月至 2009 年 5 月以 及不同子样本的历史数据，贷款增速 （同比，下同）与 CPI 存在以下关系： 第
4、一，贷款增速是 CPI 的领先指标，大 概领先 5 个月左右，并且在不同子样本 期间的领先月数相同，表明稳定性较好； 第二，CPI 与领先指标贷款增速基本同 步波动。目前我国信贷规模的快速增长， 无疑缓解了通货紧缩压力，但也为今年 年底和明年的物价回升奠定了流动性基 础。 产出缺口与通货膨胀同向变动。 1990 年 1 月至 2009 年 5 月的历史数据 表明，滞后 5 期的产出缺口与通货膨胀 水平 CPI 曲线趋势基本一致，表明产出 缺口是通货膨胀的先行指标，对物价变-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 化有较好的预示作用。目前我国产出缺 口为负，但 2009 年以来
5、缺口不断缩小， 对物价的下行压力渐趋弱化。 货币和产出缺口是影响我国通货 膨胀水平的重要因素 通货膨胀水平的变动，是经济体 中各种经济变量共同作用的结果。这些 因素可以概括为五方面：供给因素如成 本推动，需求因素如需求拉动，货币因 素如货币供应、信贷规模、利率水平等， 外部因素如汇率变动，以及通货膨胀预 期因素。就一个国家而言，各因素在不 同时期的决定作用是不断变化的。 在计量检验中，供给因素采用大 宗商品价格（分别用国际石油和国际食 品价格表示） ，货币因素采用 M1、国内 利率（用 1 年期定期存款利率表示） ， 外部因素采用人民币实际有效汇率、国 外需求用贸易顺差表示，需求和通胀预-精选
6、财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 期因素分别采用产出缺口和滞后一期的 通胀率表示。 对 1997 年 3 月至 2009 年 5 月历 史数据的计量检验结果表明，国际石油 价格和国际食品价格上涨能有效地提高 国内物价水平，但由于价格管制以及 PPI 对 CPI 传导存在时滞等因素的影响， 国际石油和食品价格对国内消费价格水 平的影响程度受到削弱，价格每上涨 10，国内 CPI 将分别提高 0.05和 0.38。实际有效汇率与通胀水平负相 关，汇率每升值 10将使通胀率下降 0.90，表明长期内我国存在明显的汇 率传递效应，换言之，人民币升值在长 期内能有效抑制通胀。相对石油
7、、食品 和汇率变量对国内通胀水平的影响较小 而言，M1 和产出缺口对物价水平的影 响要大得多，它们的增速每提高 10， 物价水平将分别上涨 3.06和 4.05。 未来短期内货币信贷对通货膨胀-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 的影响力远大于产出缺口 量化分析结果表明，货币供应和 产出缺口在长期内是影响通货膨胀水平 变化的主要因素，且两者都是领先指标， 分别领先 6 个月和 5 个月。因此，在假 定其他变量不变的情况下，可以比较货 币和产出缺口对未来短期内通货膨胀水 平的影响力大小。 2008 年以来我国 M1 增速和产出 缺口基本同步波动，先急剧下降后快速 回升，其中
8、 M1 增速为正，产出缺口为 负。货币 M1 对未来 6 个月内的通胀构 成上行压力，而产出缺口则构成明显的 下行压力，所以未来物价水平面临两种 作用方向相反力量的冲击。如果假设其 他决定因素不变，那么我们可以对 2009 年未来几个月通胀水平的变化路径做出 一个粗略描述。需要说明的是，图中 CPI 数并不代表未来通胀的具体水平， 仅代表物价变化趋势而已。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 从图 1 可以看出，未来数月内货 币对 CPI 上行压力远大于产出缺口对 CPI 的下行压力，导致 CPI 整体上出现 较大幅度上升。据此不难判断，2009 年 我国物价水平将走出
9、一条从负增长到正 增长，且全年通货膨胀水平为 0左右 的变化路径。 根据历史经验数据，M1 波动周 期长度一般为 44 个月，目前 M1 增速 正处于新一轮货币波动周期中的初始上 升阶段，其最高增速水平应不低于同一 周期中 M2 的最高增速。2009 年 5 月份 M1 增速为 18.69，而 M2 增速达 25.74，1-5 月 M1 平均增速为 14.1，而图中历史平均水平达到 15.6，这意味着 2009 年未来数月和 2010 年物价水平变化将受到货币 M1 的 较大冲击。 假定除货币外的其他解释变量均-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 不发生变化，即与 200
10、9 年 5 月相同， 只考虑货币变化对未来 CPI 的影响。由 于 M1 波动周期长度一般为 44 个月， 所以假定 2008 年 11 月-2010 年 9 月为 M1 变化周期中的上升期，2010 年 10 月-2012 年 6 月为下降期。根据 1998 年 至 2005 年两次周期中 M1 的月均增速 变化，设定上升周期中 M1 同比增速月 均上升 0.54，下降周期中 M1 同比增 速月均下降 0.64。根据前文中的计量 检验结果，可推断 2009 年下半年后 CPI 将逐渐上升，高点可能出现在 2010 年四季度，之后将重新回落。 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
