证券分析师

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1、证券分析师报考条件证券分析师报考条件 证券分析师资格证证券分析师资格证职业定义职业定义证券分析师是依法取得证券投资咨询执业资格，并在证券经营机构就业，主要就与证 券市场相关的各种因素进行研究和分析，包括证券市场、证券品种的价值及变动趋势进行 研究及预测，并向投资者发布证券研究报告、投资价值报告等，以书面或者口头的方式向 投资者提供上述报告及分析、预测或建议等服务的专业人员。1优秀者素质优秀者素质证券分析师是一个高智慧、高挑战的职业，执业资格方面“门槛”不低。从业需拥有会 计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报告、招股说明书等指标和数据进行多方 面的对比分析。了解中国为调控金融风险和证券发

2、行、承销交易而制定的法律体系，熟悉 证券市场法律制度的基本框架。同时，通晓证券市场的技术分析。不但具有较强的综合技 术分析能力，且能在此基础上，依据现阶段证券市场运行特点而有所创新，形成一套独特 而有效的证券市场技术分析办法。从业资格从业资格证券法第 l70 条规定，分析师，即投资咨询机构从业人员，必须具备证券专业知 识和从事证券业务或证券服务业务两年以上经验。认定其证券从业资格的标准和管理办法， 由中国证监会制定。目前，在我国希望成为证券分析师的人员，首先须参加中国证券业协 会组织的证券市场基础理论、证券投资分析等学科的从业资格考试，再由所在的 证券公司或咨询机构到中国证券业协会注册登记为执

3、业人员，即成为证券分析师。证券分析师概述证券分析师概述分析师在证券市场从事证券业研究，是一个高智慧、高挑战的行业，其从业者不但具 有理论根基、实践经验和实战能力，而且要有强烈的事业心和敬业精神，以及高度的责任 感、使命感等高尚品德。证券分析师要时刻面对市场上纵横交错的大量信息，包括错误信 息和鱼目混珠的建议，还要面对证券市场不同层次的投资群体他们的需求范围甚广而 又具体，其差异又较大，其构成股市的效果往往是立竿见影的，形成市场口碑的效应也是 非常直接的，这样就要求证券分析师调动自己全部的智慧，独立思考，去伪存真提炼出有 价值的投资策略或建议。因此，证券分析师在证券市场上职责重大，任务也非常明确

4、。所 以证券分析师在执业资格方面“门槛“是不低的。简而言之，证券分析师要具备三个基本条 件和两个必要条件。三个基本和两个必要三个基本和两个必要基本条件一：把握大势。具宏观经济理论知识，懂得并会有效收集、处理与金融市场， 尤其与证券市场有关的利率、汇率、通货膨胀率、就业率、GDP 增长率、财政收入和国际 收支状况,国民经济综合景气指数、居民消费物价指数（CPI）、社会商品零售价格指数、 各个行业的生产资料价格指数、各种消费信息指数、以及市场预测心理状况等，再做出现 在或未来一段时间内，经济运行趋势或方式的科学合理的判断分析，并根据经济运行的态势，探析政府管理层可能会推出的财政货币调控政策，或对各

5、个行业具有产业指导性的措 施，及其会对证券市场演绎何种趋势，产生什么方向的作用，其力度大小，大概提前或滞 后多长时间等，以力求把握证券市场的趋势或波段，从而有效避免犯方向性的误导投资者 的错误。这要求从业者既懂经济金融，又懂证券市场。基本条件二：具投资本领。拥有投资学知识，对实体经济投资项目进行调查研究、考 察筛选、论证决策，因而积累起有选择投资项目的丰富实践经验；善于在上市公司公布的 众多实体经济投资项目中，利用自己的知识结构和丰富经验及特别的“感悟“能力，挑选出 成功概率大、投资周期短、利润最大化、风险尽量小的项目，从而引导投资者进行理性投 资。最好有过银行或信托公司和其它投资公司经营工作

6、的经历。基本条件三：具专家素质。拥有会计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报 告、招股说明书等指标和数据进行多方面的对比分析，有识别“数字游戏“，剖析其水分大 小的能力，且能避免被虚假的财务报表所迷惑。同时，了解中国为调控金融风险和证券发 行、承销交易而制定的法律体系，熟悉证券市场法律制度的基本框架。由于现阶段市场法 规不够完善，还存在着违法、违规行为，因而，分析师还要担当起法规、政策的捍卫者， 维护社会公众股东，尤其是广大中小散户投资者利益的重任。既要律人，更要律己。必要条件一：通晓证券市场的技术分析。不但具有较强的综合技术分析能力，且能在 此基础上，依据现阶段证券市场运行特点而有所创

7、新，形成一套独特而有效的证券市场技 术分析办法。与此同时，还要广交朋友，尤其与证券市场层次较高的人广为接触，争取建 立较为密切的联系，以增加高质量的信息渠道，形成丰富、完善、及时、准确的情报信息 网络，用于沟通、应对检查和交流。必要条件二：要经历过几次股市牛熊交替的洗礼。在积累一手的、丰富而有价值的实 践经验、心理上反复历经摔打磨练之后，人才对证券市场有着“悟性“甚高的敏锐力，并能 始终保持冷静清晰的头脑，养成独立思考的习惯。有时，分析师会觉得自己是个极度孤独 者，所形成一种独特的“气质“：穿梭于证券丛林的投资猎人。此外，还要有做好投资客户 心理医生的能力，帮助投资客户克服心理障碍，稳定心态，

8、达到手中有股，心中无股的境 界，不为短线波动而产生浮躁情绪，以致贻误战机。以上五个条件是一个中国证券分析师的执业条件，笔者认为也是证券分析师综合素质 的反映，具备的条件越充分，其本身素质、智慧和能力就越高，那么提供给证券市场投资 者的“产品“证券分析研究报告的质量就越高，价值就越大。证券分析师行为及其市场影响证券分析师行为及其市场影响2003 年 4 月 28 日，美国证券交易委员会（SEC）发布公告，与美国 10 家投资银行 达成和解协议。美国证券交易委员会不再对该 10 家投资银行所属的证券分析师在 20 世纪 90 年代末出于公司及其客户的利益发布有偏差的分析报告误导投资者，严重损害投资

9、者利 益的行为进行指控。同时，该 10 家投资银行同意共同支付总计约为 14 亿美元的和解金。 和解金的构成是：罚金 4.875 亿美元，3.875 亿美元用于赔偿投资者损失，4.325 亿美元用 于支持发展独立研究，0.8 亿美元进行开展投资者教育活动。该案例的结束必将对证券市 场产生深远的影响，正如美国证券交易委员会主席 William，H. Donaldson 所说，该案为 在公平和公正的市场中重塑投资者信心所进行的持续努力工作写下了新的篇章。有效市场中的证券分析师有效市场中的证券分析师一般来讲，证券分析师是分析证券并提出建议的人员。证券分析师是证券市场中的专 业分析人员，其作用在于通过

10、其优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力，向市场 参与者提供合理反映证券内在价值的价格信息，从而减弱证券市场的价格偏离，促进市场 的有效性。基于 Fama 所总结的传统有效市场假设理论，将市场有效性划分为弱有效市场假设 （Weak-form EMH）、半强有效市场假设（Semistrong-form EMH）及强有效市场假设 （Strong-form EMH）。弱有效市场假设认为现在的证券价格已经充分反映了所有的证券 市场历史信息，半强有效市场假设认为证券价格充分反映了所有的公开信息，强有效市场 假设认为当前的证券价格充分反映了所有的公开信息与未公开的信息。尽管研究人员在针 对现实证券市场

11、的弱有效及半强有效的实证研究上存在争议，并由此揭示了一系列市场异 常（anomalies）的存在，但一般认为现实证券市场不符合强有效假设，通过内幕消息和 私有信息是可以获得超额利润的。因而，在此假设下，笔者认为证券分析师的作用在于综 合其在公开信息上的分析能力优势 （宏观经济分析、行业分析及公司分析），以及其信息 渠道资源优势（利用与公司管理层的密切联系，获得未公开或小范围半公开状态的信息等） ，将信息分析结果从只属于分析师自我拥有的私有信息状态转化为市场公开状态，最终促 进市场定价调整至半强有效状态。此外，对有效市场假设存在另一种表达方式，其有三个依次弱化的假设构成，即投资 者是理性的，因此

12、投资者可以理性地评估资产的价值；即使有些投资者是非理性的，但其 交易是随机的，对价格的影响可以相互抵消；即使投资者的非理性行为具有非随机性，但 理性交易者的套利行为将消除其对价格的影响。在此假设下，笔者认为证券分析师在现实 市场中所发挥的作用体现在，通过公开其分析报告向市场传送现有证券定价与内在价值存 在偏离的信息，从而大大降低了潜在套利者的信息搜寻与分析成本，从而使市场定价在套 利竞争的作用下体现市场有效性。证券分析师是证券市场上代表有效定价的不容忽视的重要理性力量，其发布的信息对 证券市场的价格及投资者投资决策行为有着较大的影响力。 Bjerring，Lakonishok 和 Vermae

13、len （1983）研究了加拿大证券分析师的表现，认为由证券分析师推荐的股票回 报率在扣除交易成本后仍高于整体市场回报。Womack（1996）的研究指出，证券分析师 所推荐的股票在其报告发布后有显著的价格运动，其中推荐卖出的股票比推荐买入的股票 的价格运动更为明显。朱宝宪和王怡凯 2001）对我国证券市场的媒体荐股建议效果进行了 实证分析，认为短线投资建议推荐的股票组合收益要高于投资基金的收益。这些研究对证 券分析师的能力进行了肯定（至少是短期），另一方面也在某种程度上反映了分析师对市 场的影响力。某些明星分析师的言论对市场价格产生强烈影响的事例并不少见，甚至带有 一点“预期自我实现”的意味

14、。因此，保持证券分析师研究的客观性、独立性与公正性，对 维护市场效率，保护投资者利益有着重大意义。然而，在现实市场中，证券分析师的行为不可避免地受到来自外部（公司及客户利益 等）和自身内部（能力及心理等）条件的约束与影响。同时，证券分析师、上市公司管理 层及市场投资者三者之间在行为上存在互动关系，从而对整个市场的配置效率及价格运动 产生影响。对上述因素，笔者认为行为金融（behavioral finance）及相关的行为公司金融 （behavioral corporate finance）研究是一个较为合理与有效的研究途径。证券分析师行为及其市场影响证券分析师行为及其市场影响一、分析师的利益相

15、关行为及其影响一、分析师的利益相关行为及其影响证券分析师群体主要分为“买方”分析师（buy-side analyst）与“卖方”分析师（sell- sideanalyst）两大类。共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金 增值回报，该机构的分析师为本机构的投资组合提供分析报告，因而称其为“买方”分析师。 而投资银行（经纪公司）通过股票承销（IPO 等）业务和经纪业务的佣金获得收入，其分 析师往往向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的 公司进行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为“卖方”分析师。“买方”分析师与“卖方”分析师代表不同群体

16、的利益，其激励机制亦不同。“买方”分析师 通过协助提高本机构投资组合的收益率，降低投资组合的风险，从而获得奖励。“卖方”分 析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。简单 地讲，“买方”分析师的激励来自于提高买入股票的质量，“卖方”分析师的激励来自于提高股 票交易的数量。相比之下，“买方”分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值，向投 资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估的股票；而“卖方”分析师受到本公司争取投资 银行业务的压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。因此，“买方”分析师更倾向于保持分析报告的客观性和有效性。尽管在投资银行业内 要求投资银行应在其内部投行业务、经纪业务与研究部门之间设置杜绝信息交往的“中国墙” （chinese wall），以此来保证分析师研究工作的独立性与公正性，然而在现实运作中， “卖方”分析师难以回避公司业务开展的干扰与影响，甚至会因此面临一定的职业风险。一 方面，如果“卖方”分析师建议卖出某家公司的股票，有可能导致该公司中断与分析师所在 投资银行的业务往来，使其遭受在企业融资或兼并等投行