货币银行远期交易市场

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1、远期交易 远期交易是一种在现时签订合 同但在未来某一日交割有关资 产的交易。它和期货交易一样 ，都是一种延迟交割。1 一、远期合约 1、远期合约有关的定义 远期合约：是一个在未来某一 时期按确定的价格购买或出售某 项资产的协议。它是一个特别简 单的衍生证券，不在规范的交易 所内交易，通常是在两个金融机 构之间或金融机构与其他公司客 户之间签订该合约。 2多头：当远期合约一方的同意在 将来某个确定的日期以某个确定 的价格购买标的资产的一方；空方：当远期合约的一方同意在 将来某个确定的日期以某个确定 的价格出售标的资产的一方；3远期合约中的约定价格称为交 割价格，在合约签订时所选择 的交割价格应该

2、是使远期合约 的价值为零，即远期合约价格 和交割价格相等，否则就存在 套利机会。42、远期合约的损益：假定K表示交割价格， 为合约到 期时资产的即期价格，则一单位资 产远期合约多头的损益为 -K，空头的损益为K- 。5空头和多头的损益可能是正的 ，也可能是负的。远期合约的 多空损益可以如下图所示：6损益0K损益多头头寸空头头寸73、期货合约如此发达的今天， 远期合约还受到垂青的原因：（1）很多国家对远期交易和期 货交易的会计处理不同，期货实 行的每日清算，逐日清算造成了 会计利润的变动，从而导致对税 收的影响；8（2）期货的存续期与投资者实际 的保值期限常常不相匹配。期货 合约较短，较长期限的

3、远期合约 可以比较好的规避利率和汇率风 险，从而更好地满足实际需要。9 实例1：上海联合汽车电子公司的原材料 的80%左右来自欧洲，而产品却有80%在 国内销售。公司的销售收入是人民币， 支出的却是欧元，汇率变化对公司经营 的影响不言而喻。2002年1月，公司与中 行上海市分行做了一笔6个月的欧元远期 售汇交易，当时远期售汇价为7.289，半 年后欧元大幅上涨，对人民币即期汇率 达8.226，此时公司却仍可以按7.289的 价格购汇，大大降低了财务风险。 10 实例2：绍兴锦丰纺织品公司在2005年6 月3日，签了一个为期1年的远期结售汇 合同。当时的美元兑人民币平均价是 8.28，锦丰以8.

4、01的价格签订了一份1年 后交割的金额为800万美元的人民币兑美 元合同。这样，如果人民币升值的空间 在合约的预期空间内，企业通过远期结 售汇交易可以规避有关的汇率风险。 11二、远期利率协议（FRA）1983年产生于伦敦，次年上市。 目前，伦敦市场仍是远期利率协 议的主要交易中心。纽约是第二 个重要中心。121、有关定义：远期利率协议：是合同双方在 名义本金的基础上进行协定利 率与参照利率差额支付的远期 合约。协定利率为双方在合同 中同意的固定利率，参照利率 为合同结算日的市场利率。（ 通常为LIBOR）13买方：防范利率上涨风险，（ 也就是支付该协定利率的一方 ，即结算日收到对方支付市场

5、利率的交易方，）比如公司在 未来有借款，银行在现货市场 上有贷款；远期利率协议的买方支付以合同利率 计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息 14卖方：防范利率下跌，（在结算 日收到该协议利率者为卖方）， 比如公司在未来有存款，银行在 现货市场有借款。152、功能：（1）保值，防范利 率风险；（2）投机，主动承担风险，牟 取收益。（3）远期利率协议还可以用短 期防范长期债务的利率风险163、远期利率协议的表达方式：远期利率协议的品种多为3个月和 6个月36：3个月后的3月期的远期利 率协议；17非标准品种：47over20th ，从当月20日开始的4个月后 起算的3月期远期利率协议186 12

6、9 126 93 6交易日3个月6个月9个月12个月远期利率协议期限示意图194、交易：远期利率协议主要 被用来对远期利率头寸进行套 期保值，市场的主要参加者是 银行，非金融机构可以通过银 行参与交易。20远期利率协议是由银行提供的场 外交易产品，银行是FRA的中介 ，市场主持商，按bid价买入， 按offer价卖出，客户无需缴纳 费用，买卖价差趋于一致并逐渐 缩小；214、流程图2 延后期 2 合约期交 起 确 结 到易 算 定 算 期日 日 日 日 日22交易日：确定远期利率协议合约 的合约利率，交易双方在交易日 商定的协定利率，一般不会发生 变化；确定日：确定参照利率，由特定 机构在确定

7、日确定并公布的市场 平均利率；23英国的参照利率是由BBA指定的 16家银行在确定日上午11：00 报出的LIBOR，剔除最高价和最 低价格4家，平均其余8家LIBOR ，是用于GBP DEM USD24结算日：支付结算金，体现远 期利率合约真正的交易结果， 包括支付方向和金额；到期日：名义借贷到期日256、FRA结算金额的计算结算金=（参考利率-合约利率）* 合约金额*合约期/360按参考利率将到期日的结算金贴 现到结算日：26其中：P为协议本金；L为参照利率；R为合同利率；D为协议天数27如果结算金为正数，也就是合同 利率（R）小于参照利率（L）， FRA得卖方支付结算金（低买） ；如果结

8、算金为负数，也就是合 同利率（R）大于参照利率（L） ，卖方收取结算金（高卖）。28例：某公司买入36的FRA， P=1000万元，参照市场利率（ L)为12.5%,协议利率（R)为 10.5%，求到期日和结算日的结 算金。29到期日的结算金=（12.5%- 10.5%）*1000万*3/12=50000结算日的结算金=50000/（ 1+12.5%*3/12）=48484.85307、远期利率的定价 （1）粗略算法：6个月 12个月9% x%10%31以上图示的含义是：某人持有一 笔资金，面临着两种选择：一是 做某项目一年期的投资，利率为 10%；二是先做一个6个月期投资 ，年利率为9%，然

9、后在做一个6 个月期投资。显然投资组合很多 ，但在一个有效的市场各项投资 选择的收益会趋于相等。32上例中有两种投资方案，（1）投 资一年，回报率10%；（2）投资半年，4.5%回报率；在 做6个月投资的利率为11%。投资回报率相等，如果忽略利滚 利，远期利率为9*1/2+i*1/2=10%， i=11%33（二）更精确的算法将远期利率协议视填补不同到期期限的金融工具。交 起 确 结 到易 算 定 算 期日 日 日 日 日34其中：P为协议本金；is为起算日 至结算日的市场利率,Ds为相应的 天数；if为合同利率，Df为合同期 限； 为起算日到到期日的现货市 场利率，DL为相应的天数，B为36

10、0 或365，全式采用单利推导。35将上述公式转化可得到远期利率 的定价公式：36注意：当长期利率 上升时， 亦提高，反之下降。当短期 利率 上升时， 会下跌。 如果长短期利率都提高时，也会上升。378、远期利率协议风险的规避在一个远期利率协议中，对于客 户而言，他必定是利用远期利率 协议对某一笔资金进行保值，对 于交易商（如银行），该协议使 其面临一个远期利率，这一远期 利率会随着市场的变化而变化， 存在风险。38目前用以规避远期利率协议风险 的方法主要有：现货市场交易， 包括短期资金的拆借和拆放；期 货交易。下面对后一种情况进行 举例说明。39例：假如有一个客户，有一笔90天 期限的澳元银

11、行汇票，该银行汇票 在1998年12月初方可提款。该客户 为避免利率上升的风险，于是向B 银行购买一个远期利率协议，对他 的借款利率进行套期保值。40B银行向客户报价和成交一笔远期 利率协议，同时出售利率期货以 对其本身的远期头寸进行抵补保 值。现时是11月初，而期货市场 12月到期的利率期货报价是：买价 卖价88.94 88.9541（1）银行作为远期利率的出售 者，为规避远期利率的上升， 在期货市场做卖出利率期货的 保值交易。42(2)银行以88.94元的价格出售 利率期货，而此银行出售给客户 的14的远期利率协议的售价是 在88.94元期货的收益率（100- 88.94）/100=11.

12、06%的基础上加 一个银行收益率0.25%为11.31% 。4312月初，该客户在兑现银行汇票 时，还要与银行以约定的11.31% 的利率结算其远期利率协议交易 。同时银行要购买利率期货，对 冲手中的利率头寸。44（3）如果上例中该银行购买远 期利率，为防止远期利率下跌 ，在期货市场买进利率期货。 银行向客户购买的远期利率协 议价格是在88.95的利率期货价 格的基础上减去一个银行收益 率=（100-88.95）/100- 0.25=10.80%。45总结：中介人需要出售利率 期货对作为远期利率出售者 的远期利率风险进行套期保 值；相反，中介人需要购买 利率期货对其作为远期利率 协议购买者的远

13、期利率风险 进行套期保值。46三、 远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是 指外汇买卖双方预先签订远期外 汇买卖合同，规定买卖的币种、 数额、汇率及未来交割的时间， 在约定的到期日由买卖双方按约 定的汇率办理交割的一种预约性 外汇交易。47外汇市场上的远期交易期限，常见 的有1个月、2个月、3个月、6个月 及9个月，最普遍的是3月期。481、固定交割日的远期外汇交易指事先具体规定交割时间的远期 交易。这类交易的外汇交割日即 不能提前，也不能推迟。492、交易日不固定的远期外汇交 易。又称择期远期交易。是指买卖 双方在订约时事先确定交易规 模和价格，但具体的交割日不 予固定，而是规定一个期限，

14、 买卖双方可以在此期限内的任 何一日进行交割。50择期交易的方式有两种：一种是 交易双方商定某一月份作为选择 交割的期限；二是把签订远期外 汇合约的第三天至期满日内的任 何一天选择作为交割日。51远期汇率：一种货币的远期汇 率时指此通货在未来某一定日 期或一定时间交割的以其他货 币表示的买卖价格。52远期汇率的报价方式：1、直接远期报价：直接报出远 期汇率的全部数字，银行对客 户的远期外汇报价通常采用这 一形式；银行在公布汇率是通 常是买入卖出汇率同时公布， 前一个汇率通常使用五位数字 ，后一个汇率使用二为数字的 简略写法。53例如，3个月的美元/马克为 1.7523/38，表示银行愿意以1

15、美元折1.7523马克的汇率买入 美元，卖出德国马克；愿意 1.7538的汇率卖出美元买入马 克。54点数报价法：即以即期汇率和 远期汇率差价点数表明远期汇 率的办法。英国、美国、德国 和法国等国家采用这种方法。 远期差价指远期汇率与即期汇 率的差额，它的大小用基本点 表示。55远期差价的排列有前小后大和 前大后小两种情况，在银行使 用直接标价法的情况下，前小 后大表示远期外汇升水，前大 后小表示贴水。在使用间接标 价法的情况下，前小后大表示 远期外汇贴水，前大后小表示 升水.56掉期率就是表示升水或贴水 值的基本点数额。一般情况 下掉期率的表达方式有两种 ：一是左高右低；二是左低 右高。从掉期率计算直接远 期汇率的市场规则是：左高 右低往下减，左低右高往上 加。57掉期率的表达方式与货币升水、贴水的关系表达如下：掉期率形式高/低低/高计算方法减加基准货币标价货币贴水升水升水贴水58远期套算汇率：如果两种货币的 远期汇率在行情告示牌上没有显 示，则可以通过第三种货币作为 中介进行推算得出，这样的汇率 称为远期套算汇率。59远期汇率的升水、贴水和平价 。如以某种货币表示的远期外 币的价格大于即期价格，则此 外币以这种货币表示的远期汇 率升水，反之为