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1、Chapter 2 期货市场的运作机制Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141期货合约 标的资产所涵盖的范围广 交易所交易 具体条款需要界定：交割什么在哪交割什么时候交割 每日结算Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20142期货价格收敛到即期价格的特性(Figure 2.1, page 23)Options, Futures, and Other Der
2、ivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20143TimeTime(a)(b)Futures PriceFutures PriceSpot PriceSpot Price保证金 保证金可以是现金或存放在其经纪人处的有价 证券 保证金账户的余额在每个交易日结束将得到调 整 保证金将由于违约而带来的损失降至最低Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20144Margin Cash Flows 当保证金账户中的保证金低于维持保证金的水
3、平时， 投资人应将资金补充至初始保证金的水平 清算中心对其会员仅有初始保证金要求（没有维持保 证金要求），但要求每天其保证金账户都要达到初始 保证金的水平 这种每天出现在保证金账户中的现金流被称为追加保 证金 清算中心会员需要向清算中心提供担保基金Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20145期货交易的例子(page 23-25) 一个投资者在6月5号准备买入2份12月到 期的黄金期货合约合约规模为每份100 盎司期货价格为US$1,450初始保证金为US$6,000/cont
4、ract （总计 US$12,000)维持保证金为US$4,500/contract (总计 US$9,000 )Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20146A Possible Outcome (Table 2.1, page 24)Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20147DayTrade Price ($)Settle Price ($)Daily
5、Gain ($)Cumul. Gain ($)Margin Balance ($)Margin Call ($)11,450.0012,00011,441.001,800 1,80010,20021,438.30 540 2,340 9,66061,436.20 780 2,760 9,24071,429.901,260 4,020 7,9804,02081,430.80 180 3,84012,180161,426.90 780 4,62015,180Margin Cash Flows When Futures Price IncreasesOptions, Futures, and Oth
6、er Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20148多头经纪人清算中心会员 清算中心清算中心会员 经纪人空头Margin Cash Flows When Futures Price DecreasesOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20149多头经纪人清算中心会员 清算中心清算中心会员 经纪人空头术语 未平仓合约数：正在交易的合约总数等于所有多头头寸的总和，也等于所有空头头寸的总 和 结算价格：该价格为交易日结束
7、前最后成交的期 货合约价格用于计算每天合约的盈亏以及保证金的数量 交易量：1天所交易的合约数Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201410期货的其他要点 每日结算 给一张期货合约平仓意味着进入一个反 向的交易 大多数合约在规定的交割期到来之前会 选择平仓Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201411Crude Oil Trading on May 14, 2
8、013 (Table 2.2, page 29)Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201412OpenHighLowPrior SettleLast TradeChangeVolumeJun 201394.9395.6694.5095.1794.720.45162,901Aug 201395.2495.9294.8195.4395.010.42 37,830Dec 201393.7794.3793.3993.8993.600.29 27,179Dec 201489.9890.
9、0989.4089.7189.620.09 9,606Dec 201586.9987.3386.9486.9986.940.05 2,181OTC市场的担保问题 现在在OTC市场用抵押品做担保的合约越来越普遍 考虑两家公司A和B之间进行的一些衍生产品交易 这些交易通常被一项ISDA（国际互换及衍生产品协会 ）主协议所控制，这种主协议通常会包括被称为信用 支持的附件（CSA） 该附件（CSA）要求如果该合约对B为正值时， A应该 向B支付抵押品，其价值等于超出交易价值的那部分Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyrig
10、ht John C. Hull 201413OTC市场的担保问题continued 如果A违约，B有权占有这部分抵押品头寸 场外交易并不是每日结算，当抵押品是现金时 都会挣取利息 业界事例2-2，当1998年市场出现“择优而栖”时 ，长期资本管理公司的抵押品策略如何造成了 它的巨大损失Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201414清算中心和OTC市场 在传统上，场外市场的大部分交易都是通过双边交易 进行的 2007年开始的信用危机之后，都要求大多数的标准衍 生产品通过中央交易
11、对手（CCP）来进行交易 与交易所的清算中心类似，CCP的成员也需要提供初 始保证金和追加保证金，同时也要提供担保基金Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201415双边结算vs CCPOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201416新规定 2012年引入的这一新的监管规定要求凡是在金 融机构之间进行的双边结算交易中，交易方既 要提供初始保证金也要提供追加保证金
12、 初始保证金通常要与其他资金分开，并且提交 给第三方Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201417交割 如果一份合约在到期日之前没有进行平仓，就要 进行标的资产的交割。由空方选择具体交割的时 间、地点以及交割产品的级别。 还有一些期货合约是用现金结算（例如，股指和 欧洲美元）Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201418提问 当进行了一笔交易之后，对未平仓合
13、约数 会造成什么样的影响？ 一天的交易量会超出为平仓合约数吗？Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201419当某项期货合约正在交易时，如果交易双方都是建仓，则市场中 该期货合约的未平仓合约数（Open Interest）增加一个；如果其 中一方是建仓而另一方是平仓，则未平仓合约数保持不变；如果 双方都是平仓，则未平仓合约数将减少一个。 交易指令类型 限价指令 止损指令 限价止损指令 触及市价指令 自行裁定指令 限时指令 开放指令 成交或取消指令Options, Futures
14、, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201421期货制度 当前，美国的期货市场是由商品期货交易 委员会(CFTC)来监管 其职责是保护公众利益并防止问题交易的 产生Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201422会计和税收 理论上，合约盈亏的确认时间应与被对冲产品 盈亏发生的时间相同 理论上，投机造成的合约盈亏应该等于盯市基 差 大体来说,美国的期货交易都遵循上面的会计和 税收处理方式，其他很
15、多国家也已试行Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201423远期合约 vs期货合约(Table 2.3, page 35) Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201424交易双方间的私下合约 交易所交易非标准化 标准合约通常只有单一交割日 一系列的交割日在合约到期时结算每日结算通常会发生实物或现金交割 会被平仓远期合约 期货有信用风险几乎没有信用风险外汇报价 期货的报价总是以一个外币所对应的美元为单位 远期报价同即期市场报价一样。这意味着对于英镑 、欧元、澳元及新西兰元外，其他货币（如，加元 和日元）的报价为1美元兑换的外币数量为单位。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201425
