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1、第四章第四章 期货交易策略期货交易策略1本章学习指导本章学习指导 本章内容本章内容本章主要阐述套期保值策略、基差策略和投机 策略的相关原理、作用、操作过程和应用。 大纲要求大纲要求要求理解套期保值、投机的定义、原理、作用 、分类，掌握基差、基差风险的含义，会计算套期 保值比率、套期保值的利润、保值资产的有效价格 ，熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析 。2第一节第一节 套期保值策略套期保值策略 一、套期保值的基本原理一、套期保值的基本原理套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础 上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但 方向相反的交易，以期保值。套期保值的两个基本原理：套期保值的两个基本
2、原理：1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格 受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会 有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。 2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和 现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零， 两价格大致相等。3 套期保值的作用套期保值的作用: :1.回避现货价格波动带来的风险 2.期货市场价格发现 3.锁定相关品种的成本，稳定产值和利润 4.减少资金占用 5.能够提前安排运输和仓储，降低储运成本 6.提供购买和销售时机的更大选择和灵活性 7.能够提高企业的借贷能力 4 套期保值的分类套期保值的分类由于期货品种很多，这些品种的生产者、加 工者、经营者、相关的储运商和
3、贸易商都可以在 必要时利用期货市场保值，所以，按保值的性质 和目的不同，套期保值又可以分为如下四类：1.存货保值 2.经营保值 3.选择保值 4.预期保值 5 二、空头套期保值二、空头套期保值空头套期保值(short hedge)是指在现货市 场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空 头交易，以避免现货价格变动的风险。相关商品 的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固 定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关 联关系。空头套期保值一般适用于持有商品的交易商 担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产 的未来销售。 6 三、多头套期保值多头套期保值(long hedge)是指在现货市场处
4、于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易 ，以避免现货价格变动的风险。 多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投 资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价 ，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期 保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分 有效。7今天的条件 风险风险 合适的套期保 值值策略 持有资产资产 资产资产 价格有可 能下跌 空头头套期保值值 计计划购买资购买资 产产 资产资产 价格有可 能上涨涨 多头头套期保值值 已卖卖空资产资产 资产资产 价格有可 能上涨涨 多头头套期保值值 发发行了浮动动利 率债债券 利率有可能上 涨涨 空头头套期保值值 计计划发发行债债 务务
5、利率有可能上 涨涨 空头头套期保值值 四、四、套期保值策略小结套期保值策略小结8 五、五、交叉套期保值交叉套期保值交叉套期保值(cross-hedging)是指将期货合约 用于不可交割商品的套期保值。在实际中，许多情况 都是交叉套期保值，比如在甲地的小麦持有者可能拥 有可交割的小麦期货，但由于运输到交割地方的成本 很高使其成为不可交割期货合约。这就意味着在甲地 和乙地的小麦价格不收敛，而且由于两个市场不确定 的需求状况导致甲和乙两地小麦价格差也可能不确定 。这就要使用交叉套期。交叉套期包括：在白金的头寸上用银的期货进 行套期保值。使用股票指数期货对单只股票头寸进 行套期保值。使用国债期货对公司
6、债进行套期保值 。使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期 保值。外汇的套期保值等。9 六、六、套期保值比率的确定套期保值比率的确定确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的 是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例 ，即最佳套期保值比率。：在套期保值期限内，现货价格S的变化( )：在套期保值期限内，期货价格F的变化( )： 的标准差： 的标准差： 和 之间的协方差： 和 之间的相关系数：套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量：单位商品的套期赢利10最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为： 11n n动态套期保值：动态套期保值：在进行金融期货的套期保值的过程 中，由于盯市导致的期
7、货合约每日的利 润或损失对套期保值有很大影响，这就 需要交易者随时调整套期保值比率，以 达到风险最小或收入最大化的目的，这 被称作动态套期保值或跟踪套期保值。 需要注意两点：动态套期保值需 要较为频繁的买卖期货，这就意味着交 易成本的增加；对于风险厌恶程度低 的保值者来说，有时甚至会出现在期货 、现货两个市场持有同方向头寸的情况 。12 七、制定套期保值策略的方法七、制定套期保值策略的方法投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候 ，首先要了解所交易的商品的现货市场 供需状况以及影响其价格的主要因素， 做好该商品的供给和需求计划安排；要 弄清楚所交易商品的性质、生产特点和 市
8、场构成，确定出合理的目标利润和目 标成本。其次，要了解所交易的商品在 期货市场上的交易状况，交易所的有关 规则，注册仓库的地点，尤其要弄清需 保值商品的规格品质与期货合约规格的 差异，以明确质量升、贴水额。 13影响保值效果的主要原因 ： （1）由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格 风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全 一样。 （2）套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产 的确切时间。 （3）由于期货合约的交割月份标准化的限制，套 期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行 平仓。 （4）由于期货合约的交易单位标准化的限制，需 要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也 许不能相等。1
9、4第二节第二节 基差策略基差策略 一、基差及其对套期保值效果的影响一、基差及其对套期保值效果的影响基差(basis)是期货市场的一个重要 概念，它是指在某一时间、同一地点、同 一品种的现货价格与期货价格的差，即:基差现货价格期货价格 15基差减弱削弱了空头套期保值 的作用，而基差增强则加强了这种 作用。对于多头套期保值来讲，基 差的变化对保值作用发挥的影响正 好相反：基差增强削弱了多头套期 保值的作用，而基差减弱则加强了 这种作用。 当现货价格的增长大于期货价格的增长时， 基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强 (strengthening of the basis)；当期货价格的 增长大于现
10、货价格的增长时，基差减小，称为基 差减少或基差变弱(weakening of the basis)。16 二、二、基差风险的含义基差风险的含义基差的变化是不确定的，这种基差变化的 不确定性就被称为基差风险基差风险(basis risk)(basis risk)。对于空头套期保值者 利润b2-b1 资产的有效价格 F1+b2对于多头套期保值者 利润 b1-b2 资产的有效价格F1+b2在现货与期货数量相等的情况下，基差变 强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收 到的有效价格升高；基差变弱对多头套期保值 有利，这意味着实际支付的有效价格降低。 17 三、三、基差交易基差交易 基差交易是指为了避免
11、基差变化给套期 保值交易带来不利影响所采取的以一定的基 差和期货价格确定现货价格的方法。通常基 差交易的双方至少有一方进行了套期保值， 但其最终的实际现货交易价格并不是交易时 的市场价格，而是根据下面这一公式确定的 ：交易的现货价格商定的期货价格预 先商定的基差18一、一、投机策略的特点投机策略的特点投机策略与套期保值策略相比，具有以下特 点： 以获利为目的 不需实物交割，只做买空卖空 承担价格风险，结果有盈有亏 利用对冲技术，加快交易频率 交易量比较大，交易比较频繁 第三节第三节 投机策略投机策略19投机交易除了上述主要特点外，还有交易时 间短、信息量大、覆盖面广等特点。这些为投机 交易的迅
12、速发展奠定了基础，也为期货市场的发 展创造了条件。20单项式投机 (speculation)，是 指人们根据自己对金融期货市场的价 格变动趋势的预测，通过看涨时买进 ，看跌时卖出而获利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，投 机分为一般头寸投机(position trade)、当日投机(day trade)和逐 小利投机即抢帽子(scalp)。 二、单项式投机策略二、单项式投机策略21按具体的操作手法不同，投机可分为多 头投机和空头投机。空头投机是指投机者预 期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行 卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从 价格下跌中获取利润的交易策略。期货投机与套期保值特点比较
13、22参与市 场场 交易目的 交易方式 期货货投 机 期货货市 场场 以较较少资资金 获获取较较大利 润润 买买空、卖卖 空套期保 值值 现货现货 、 期货货市 场场规规避价格风风 险险，为资产为资产 保值值两个市场场 建立方向 相反的头头 寸 23三、三、套利的原理套利的原理 套利(arbitrage)，是指人们利用暂时存 在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖 出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其 中的价差收益的交易行为。 套利的实质是对不同的合约（包括现货 ）的价差进行投机，分别建立正反两方向的 头寸，这两种合约的联动性很强，所以套利 的原理与套期保值的原理很相似：24（1）两合约的价格
14、大体受相同因素的影响，在 正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有 差异； （2）两合约间应存在合理的价差范围； （3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的 运动方式是可以预测的。 25 四、期现套利四、期现套利 期现套利期现套利是指在期货市场和现货市场 间套利。若期货价格较高，则卖出期货同 时买进现货到期货市场交割；当期货价格 偏低时，买入期货在期货市场上进行实物 交割，接受商品，再将它转到现货市场上 卖出获利。这种套利通常在即将到期的期 货合约上进行。大量的期现套利有助于期 货价格的合理回归。 26五、跨期套利五、跨期套利跨期套利跨期套利是指在同一交易所同时买进和 卖出同一品种的不同交割月份
15、的期货合约， 以便在未来两合约价差变动于己有利时再对 冲获利。跨期套利在套利交易中最为常见， 有三种最主要的交易形式：买近卖远套利、 卖近买远套利和蝶式套利。27l l 买近卖远套利买近卖远套利买近卖远套利，也叫牛市套利或买空套利 ，是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖 出远期月份合约的跨期套利形式。比如，在价格看涨的市场上，若同一种商 品不同时间的期货合约之间的价格差距也看涨 ，也就是说，近月合约的价格上涨幅度大于远 月合约的价格上涨幅度，则对冲手中的合约便 会获利；在价格看跌的市场上，近月合约的价 格下跌幅度小于远月合约的价格下跌幅度，则 对冲手中的合约也会获利。 28B :开仓时，近月
16、合约与远月合 约的价差 B :平仓时，近月合约与远月 合约的价差 买近卖远套利的赢利= B B可见，买近卖远套利的盈亏 实际上取决于两次交易的价差变 化：若开仓价差小于平仓价差， 即价差上涨，则赢利；若开仓价 差大于平仓价差，即价差下跌， 则亏损。29l l卖近买远套利卖近买远套利卖近买远套利，又叫熊市套利或卖空套利，是 指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月 份合约的跨期套利形式。与买近卖远套利相反，投 资者希望看到价差的缩小，即在看涨的市场上，远 月合约的价格的上涨幅度大于近月合约价格的上涨 幅度；在看跌的市场上，远月合约的价格的下跌幅 度小于近月合约价格的下跌幅度。 卖近买远套利的赢利=B B卖近买远套利的盈亏也只取决于两次交易价差 的变化，实际收益为入市价差减去出市时价，换句 话说，卖近买远套利是对下降的价差进行投机。 30l l蝶式套利
