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1、中国国际金融有限公司中国汽车零部件行业报告王玲玲 岳爱民 CFA二OO三年四月1中国国际金融有限公司 投资要点国内汽车市 场需求起飞有希望成为 国际生产基 地之一整车厂传递 价格压力2003年原材 料价格上涨长期短期规模扩张的 机会行业结构特 征及演变价格和利润 率压力业绩出现分 化规模,成本, 技术是长期 生存之道2中国国际金融有限公司 受益于国产汽车热销零部件销售额与整车同步增长资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴3中国国际金融有限公司 汽车消费增长具备可持续性中国轿车消费处于起飞时期注:国内2001年数据；国外为1998年数据 资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目4
2、中国国际金融有限公司 汽车消费增长具备可持续性各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年 ）资料来源：中金公司研究部5中国国际金融有限公司 零部件需求三驾马车l配套l维修l出口零部件需求预测资料来源：中金公司研究部6中国国际金融有限公司 有希望成为国际生产基地之一国内汽车市 场需求起飞有希望成为 国际生产基 地之一整车厂传递 价格压力原材料价格 上涨长期短期规模扩张的 机会行业结构特 征及演变价格和利润 率压力业绩出现分 化规模,成本, 技术是长期 生存之道7中国国际金融有限公司 出口增长迅速注：2000年海关统计口径有所调整 资料来源：中国海关零部件先于整车打开出口市场8中国国际金融有限公
3、司 出口优势：劳动、材料密集型产品表：2001年出口金额排名前十位的产品资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计9中国国际金融有限公司 汽车巨头增加中国采购金额资料来源：公司公告福特提高中国采购金额10中国国际金融有限公司 国际零部件厂商已将生产转移到中国资料来源：中金公司研究部l跨国厂商利润率不断 下降，全球销售额锐 减.l.而其在中国的业 务量剧增11中国国际金融有限公司 比较优势：劳动力全球每小时人工费用比较资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司12中国国际金融有限公司 比较优势：劳动力我国劳动生产率逐年提高资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报13中国国际金融有限公司资料来
4、源：CEIC比较优势：制造业整体能力不断加强出口额上升，反映国际比较优势14中国国际金融有限公司 比较优势：巨大的潜在市场全球汽车销量预测资料来源：汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部15中国国际金融有限公司 行业结构特征和演变国内汽车市 场需求起飞有希望成为 国际生产基 地之一整车厂传递 价格压力原材料价格 上涨长期短期规模扩张的 机会行业结构特 征及演变价格和利润 率压力业绩出现分 化规模,成本, 技术是长期 生存之道16中国国际金融有限公司 整车厂下属零部件企业占主导零部件销售收入排名前15位资料来源：汽车工业年鉴l以上汽、一汽、东风 下属零部件企业为主 导17中国国际金融有限
5、公司l集团重点扶持l具有一定的技术先进 性与整车厂同步发展的配套企业配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据18中国国际金融有限公司l整车企业加速推出新 车型，无升级和研发 能力的配套企业面临 淘汰l整车企业的全球化采 购l模块化供货令分层更 清晰l零部件企业跨区域联 合资料来源：中金公司研究部整零关系逐渐市场化国 内国 外19中国国际金融有限公司资料来源：全国汽车零部件工业经营概况产销统计,中国汽车工业年鉴2002l独立零部件企业不依 附于某一汽车集团l但其专业化大规模低 成本生产已经使其在 某些产品上拥有垄断 地位l独立零部件厂商将对 传统的整零关系
6、形成 冲击独立零部件企业的发展.专业化生产，形成垄断地位20中国国际金融有限公司资料来源：汽车工业年鉴.民营企业发展尤为突出l私营零部件企业增长 最快l浙江零部件产业跃居 第二，私营企业功不 可没21中国国际金融有限公司l主要跨国零部件厂商 已经进入中国l享有较高的利润率和 增长资料来源：汽车工业年鉴外资企业技术领先，盈利能力强22中国国际金融有限公司l对国内企业来说，最 关键的是获得适用于 国内的先进技术l总体而言，中外联合 是双赢的。资料来源：公司年报中外联合加强双赢的结果（以东风科技为例）23中国国际金融有限公司 行业整合初见端倪 整合所面临的行政干预小于整车行业 今后23年内部分产品集
7、中度不断增加， 跨区域和集团联合增加 2005年之后行业整合进一步加快24中国国际金融有限公司 售后维修市场良莠不齐售后维修市场结构资料来源:中金公司研究部25中国国际金融有限公司 持续的价格和利润率压力国内汽车市 场需求起飞有希望成为 国际生产基 地之一整车厂传递 价格压力原材料价格 上涨长期短期规模扩张的 机会行业结构特 征及演变价格和利润 率压力业绩出现分 化规模,成本, 技术是长期 生存之道26中国国际金融有限公司 入世压力短期内进口产品直接冲击较小l平均价格年下降3l由于受配额限制，进 口零部件主要为高附 加值产品，短期内对 国内企业的直接冲击 不大l我国部分劳动和材料 密集型产品价
8、格具有 比较优势资料来源：中金公司研究部进口零部件价格下调过程27中国国际金融有限公司 入世压力由整车厂传导资料来源：中金公司研究部资料来源：中金公司研究部，罗兰贝格公司28中国国际金融有限公司 零部件企业业绩分化，利润率下降29中国国际金融有限公司 规模、成本、技术长期生存之道国内汽车市 场需求起飞有希望成为 国际生产基 地之一整车厂传递 价格压力原材料价格 上涨长期短期规模扩张的 机会行业结构特 征及演变价格和利润 率压力业绩出现分 化规模,成本, 技术是长期 生存之道30中国国际金融有限公司 规模扩大是盈利增长的基本保证l规模与回报率具有一 定的相关性l专业化基础上的规模 效应最明显l选
9、择有规模扩张潜力 的零部件企业资料来源：公司年报净资产收益率%R2 = 0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000销售收入(百万元)威孚高科万向钱潮上海汽车福耀玻璃一汽四环 东风科技三环股份航天机电模塑科技31中国国际金融有限公司 加强技术进步，提高持续竞争力资料来源：公司年报l注重技术开发的企业 享有高于行业的利润 率水平32中国国际金融有限公司 投资建议和个股分析上市公司对比33中国国际金融有限公司 一汽四环（中性：121 ） 2003年主营业务利润率受上下游挤压而 下降,且规模扩张有限 成立合资企业, 逐渐由卡车零部件向轿车零部件转移. 短期中性, 长期推荐34中国国际金融有限公司 上海汽车（推荐：111 ） 整车盈利贡献日益增加 零部件企业有能力分享轿车企业的增长 虽然累计涨幅较大, 但市盈率水平仍然处 于行业低端，推荐35中国国际金融有限公司 万向钱潮（中性：221 ） 作为独立零部件厂商已经确立了其主要产品的国内垄断地位,并成功进入国际市场 面临二次发展和扩张的挑战 利润和现金流产生的速度低于扩张需求, 股市融资需求强烈 短期中性,长期推荐36中国国际金融有限公司 问与答37
