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1、第六讲 经济增加值(EVA) 价值管理体系 1学习内容nEVA的产生和发展nEVA的计算nEVA的4M体系nEVA的评价与应用2安然事件与EVAn安然公司20世纪90年代后期，净利润和每股盈利 都处于上升趋势，但其同期的经济增加值却在剧烈 下降 3四川长虹毁灭价值？n四川长虹1996-2000年会计利润与经济增加 值的比较 4一、 EVA的产生与发展n1982年，EVA由美国芝加哥大学学者Stewart提出 ，并成立了Stern Stewart & Company。nStern Stewart & Company在纽约、伦敦、巴黎、米兰、东京、孟买、上海、新加坡等地成立了13家公司 5一、 E
2、VA的产生与发展n目前Stern Stewart & CompanyStern Stewart & Company拥有300多家客户 ，其中有：西门子、索尼、可口可乐、AT&T等跨国 公司，以及加州养老基金、新加坡政府等政府机构 。一些华尔街上最负盛名的企业，包括高盛公司和 第一波士顿信用银行等，已经正式采用EVA作为评价 公司的基本工具。 n在美国、欧洲和中国分别发布了财富创造与财富 毁灭排行榜。62000年2001年股票名称及代码EVA(亿元 )股票名称及代码EVA(亿元)粤电力A（000539 ）10.60华能国际（ 600011）13.78宝钢股份（ 600019）8.36中国石化（
3、600028）10.85上港集箱（ 600018）7.80粤电力A（000539 ）9.03吉林化工（ 000618）-7.57深康佳A（000016 ）-8.48四川长虹（ 600839）-8.16科龙电器（ 000921）-13.69科龙电器（ 000921）-12.55吉林化工（ 000618）-16.75中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜 7一、 EVA的产生与发展n美国著名的财富杂志连续8年刊登了美国上市 公司价值创造和毁灭排行榜。1999年的资料表明：实施EVA价值管理体系的公 司平均资本回报率为21.8%，没有实施的仅为13%； 同时，这些上市公司股票价格的表现好于资本市场 指
4、数及同行水平。8一、 EVA的产生与发展n国务院国资委2010年1月23日正式公布修订 后的中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法。新办法与老办法最大的不同之处在于 ，经济增加值取代净资产收益率成为央企年 度经营业绩考核基本指标，并且经济增加值 指标占到整个业绩考核40%权重。新办法自 2010年1月1日起施行。 9二、二、EVAEVA概述概述n经济增加值（Economic Value Added， 简称EVA）：税后净营运利润扣除包括股权和 债务的全部投入资本的机会成本后所得，其 本质是经济利润而不再是传统的会计利润。nEVA的概念来源于剩余收益（RI）。剩余收益：投资中心的绩效评价指标，指投
5、资中心获得 的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定（或 预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额。10二、二、EVAEVA概述概述n思腾思特公司认为：评价企业经营业绩时 通常采用的会计利润指标存在缺陷，难以正 确反映企业的真实经营状况，因为它忽视了 股东资本投入的机会成本n企业的盈利只有在高于其资本成本（包括 股权资本成本和债务资本成本）时才为股东 创造价值。 资本并非资本并非“免费的午餐免费的午餐”(”(No free lunchNo free lunch） 11管理哲学大师的声音“除非你已赚取资本成本的部分，否则没有利润可言。阿尔弗里德马歇尔在1896年就阐述过这个观念，我在1953
6、年和1973年也说过。现在感谢上帝，经济增加值EVA系统化了这一观念。”12三、三、EVAEVA计算计算n假如有100,000元，有两个投资方案，一是将 它投资购买股票、债券，并预期获得10% 的赢 利。一是购买一家小店。n在第一年年底，小店取得了如下业绩:销售额250,000税后利润 12,000n该经营令人业绩满意吗?13这就是这就是E EVAVA！n此项业务的税后利润是12,000元n如果投资购买了股票、债券，在当年预期将获得 10000元的收益 12,000- 10,0002000n盈利比预期多赢得了2000元 对新业务的表现非常满意！三、三、EVAEVA计算计算14利润剩余的是什么预
7、期收益三、三、EVAEVA计算计算上例中的税 后利润 ：12000 元上例中的预 期收益 ：10000 元EVA经济增加值 12000-10000 =2000元15三、EVA计算计算公式： EVA=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本其中：资本成本=资本占用加权平均资本成本率加权资本平均成本率=（股权资本/全部资本占用）股权 资本成本率+（债务资本/全部资本占用）债务资本成本率 （税后）股权资本成本=无风险收益率+BETA系数市场风险溢价 国资委明确，中央企业资本成本率原则上定为5.5%。承担国家政策性任务较重 且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。资产负债率在75%以上的工 业企
8、业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。资本成本率确 定后，三年保持不变。 16三、EVA计算讨论：nEVA计算公式扣除了股权资本成本 ，反映了谁的利益，与公司治理有 什么关系？nEVA对中国资本市场目前普遍存在 的“圈钱行为”有什么作用？17三、EVA计算n经济增加值的计算要以传统的财务报表为基础， 通过进行相应的会计调整，消除会计方法的一些不 能真实反映企业经营业绩的部分，突出核心业务， 促使企业更关注其长期价值创造能力。18EVA计算时主要的调整项目项目调整方法调整的原因和目的本期计提的八本期计提的八 项准备项准备增加时加回到利润，减少时冲减增加时加回到利润，减少时冲减
9、 净利润，余额计入资产净利润，余额计入资产防止防止“ “秘密储备秘密储备” ”研发费用研发费用资本化并摊销资本化并摊销研发费用是一种长效支出，不予资研发费用是一种长效支出，不予资 本化会低估公司资本本化会低估公司资本商誉商誉不摊销，并恢复已有的摊销额不摊销，并恢复已有的摊销额商誉是企业永久性资产，能为企业商誉是企业永久性资产，能为企业 带来收益带来收益后进先出法后进先出法 LIFOLIFO下的存货下的存货先进先出法先进先出法FIFOFIFO在物价上涨时，在物价上涨时，LIFOLIFO将低估期末存将低估期末存 货占用的资产货占用的资产递延税款递延税款借项抵减经营利润，贷项加回经借项抵减经营利润，
10、贷项加回经 营利润。营利润。使支出的税金与该年度公司实际欠使支出的税金与该年度公司实际欠 税相近税相近经营租赁经营租赁租赁付款额的现值资本化租赁付款额的现值资本化含有利息，视同债务含有利息，视同债务营业外收支营业外收支支出加回净利润，收入冲减净利支出加回净利润，收入冲减净利 润润意外和偶然产生的非经营性收支意外和偶然产生的非经营性收支通货膨胀通货膨胀按物价水平调整按物价水平调整剔除通货膨胀因素剔除通货膨胀因素 19三、EVA的4M体系n自从1988年经济增加值作为业绩衡量方法引 起广泛关注之后，较为全面的价值管理体系也 随之形成，这一体系主要包括四个方面：评价指标（评价指标（Measureme
11、ntMeasurement）管理体系（管理体系（ManagementManagement） 激励制度（激励制度（MotivationMotivation） 理念体系（理念体系（MindsetMindset） 20EVA的4M体系21M1 业绩评价（Measurement ）nEVA中扣除了资本成本，在计算时也要经过调整， 是衡量业绩的准确尺度。 n以企业的长期和持续价值创造为业绩考核导向。n确定评价标准时要考虑企业的规模、发展阶段、 行业特点和行业对标，从而确定目标值。n侧重对经营结果的评价，需要适当补充一些关键 的非财务指标。22M1 业绩评价（Measurement ）n彼得.德鲁克在19
12、95 年哈佛商业评论上的文 章指出 ：“EVA的基础是我们长期以来一直熟知的, 我们称之为利润的东西, 也就是说企业为股东剩下的 金钱。EVA 通常并不是指全部利润。只要一家公司 的利润低于资金成本, 公司就是处于亏损状态。相 对于消耗的资源来说, 企业为国民经济的贡献太少。 在创造财富之前, 企业一直在消耗财富。”23M2 管理体系（Management） nEVA是衡量企业所有决策的单一指标。公司可以把 EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了 所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程， 以及衡量指标。n在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内 ，包括战略规划、资本分配，并
13、购或撤资的估价， 制定年度计划，甚至包括每天的运作计划。24M2 管理体系（Management）n增加EVA的三条基本途径：通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入投资期望回报率超出公司资本成本的项目提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资 本回流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目 的。 25EVA税后净经营利 润资本成本EBIT税 率收 入营运成本管理费用等资本占用WACC固定资产营运资本存 货预收账款应收账款应付账款EVAEVA价值驱动因素价值驱动因素 寻找好的 投资机会提高资金使用效率， 减少资金的占用提高现有 项目的获 利能力26M3 激励制度（Motivati
14、on） nEVA红利计划：包括基本工资、年度奖金、中长期 奖金和股票期权四部分。n特点：年度奖金上不封顶, 完全按照EVA 增加值 的一个固定比例来计算经理人员的货币奖金。一定 比例的奖金即中长期奖金被存入奖金库(bonus bank) , 以便在未来的年度支付。如果未来的EVA下 降了, 这笔奖金就会失掉。n优点：EVA红利计划激励经理采取与股东一样的思 维行事, 像股东一样承担企业最后成败的风险。从 而激励经理人员努力改进业绩, 以获得较多的奖金 。27n讨论：EVA红利计划与公司代理问题有什么 联系？28EVA红利计划的实施首先，根据同行业的平均红利水平确定本公司的目标红利，作为固定激励
15、的部分。其次，计算红利总额。红利总额 =目标红利 + M EVA 其中， M：激励度%；EVA = 本期实际 EVA - 预期 EVA最后，红利总额可以不直接支付给管理者，而是存入红利银行。29M4 理念体系（Mindset） nEVA体系下，EVA是衡量企业所有决策的单一指标 ，因此EVA财务管理制度和激励报偿制度将使公司的 企业文化发生深远变化。n在EVA制度下，企业各部门及个人的目标趋于一致 ：所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各 部门员工提供了一条相互交流的渠道。nEVA有利于各分支部门加强交流合作：为决策部门 和营运部门建立了联系信道，并且根除了部门之间 互有成见，互不信任的情
16、况，这种互不信任特别会 存在于运营部门与财务部门之间。 30M4 理念体系（Mindset）nHarnischfeger 公司的 CFO 弗朗西斯. 科比（ Francis Corby）说，自从公司采用EVA之后，管理 层并没有拒绝一个可行的资本投资要求。生产管理 人员明白，如果新投资项目的收益低于资本，他们 的奖金将受到影响，所以他们不会为了使项目通过 而故意夸大项目的预期回报。nEVA是一套公司法人治理制度，这套制度自动引导 所有的管理人员和普通员工，鼓励他们为股东的最 大利益工作。 31四、四、EVAEVA的评价和在我国的应用前景的评价和在我国的应用前景nEVA的三大优越性资本成本资本成本 Capital costCapital cost会计调整会计调整 Accounting adjustmentAccounting adjustment激励机制激励机制 MotivationMotivation32四、四、EVAEVA的评价和
