长期投资决策-风险决策

《长期投资决策-风险决策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长期投资决策-风险决策（40页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第八章 长期投资决策 通过本章学习，了解投资决策基 本原理，了解货币的时间价值，了解 资本成本，了解投资决策的方法，了 解风险对投资的影响。第一节 投资概念及其决策过程 一、什么是投资 投资是当前的一种支出，这种支出预 期将来能有收益，而这种收益延续的时间 在一年以上。 特点： （1）在投资决策中，需要把近期的现金 收入与远期的现金收支相比较，需要考虑 货币的时间价值。 （2）在投资决策中，需要考虑风险。 二、投资的决策过程 1、提出可供选择的投资方案 2、收集有关数据 3、对投资方案进行评估，从中选择最优方 案 4、对投资方案的实施情况进行监控 第一类包括旨在降低成本的投资项目。正如 产品会

2、过时一样，技术进步也会宣告工厂、 设备和生产工艺的过时。正常的磨损使老工 厂和老设备的运转成本提高，原因是需要更 长的停工维修时间和更高的维护费用。过时 和老化情况的存在就会形成用新的更有效率 的工厂和设备来代替旧设施的投资建议。 第二类资本支出项目包括旨在提高厂商需求 曲线或对该曲线的变动作出反应的投资项目 。 如果预测到一条产品线的需求会增加，而且 现有的制造和分销设施不能满足这个需求， 那么厂商一定会提出扩大生产设施的建议。 厂商也可能进行广告或产品促销活动的投资 ，以求对其产品需求产生积极的影响。虽然 这些促销支出常常不被视为传统的资本支出 ，但它们具有资本投资的全部特点，因此可 以用

3、同样的方法进行分析 第三类资本支出项目包括那些为厂商创造未 来增长机会的投资。比如，对研究与开发( R & D )的投资就可以视为一种资本投资，因为 它为厂商创造了未来的增长机会。尽管具体 的R & D项目很难用传统的资本支出分析程序 来评估，但我们必须看到传统的程序一般没 有涉及到由R & D支出所创造的选择机会价值 。这些支出给予厂商的“选择机会”，而不 是义务，使进一步的必要开支把新产品带入 市场。没有初始的R & D支出，厂商就不会有 机会进行第二阶段的支出和获取相应的回报 。 第四类资本支出包括旨在满足法律要求和健 康安全标准的项目，比如控制污染、改善通 风条件、保证员工安全以及防火

4、设备等投资 建议。初看这些支出似乎都是“简单要求”， 因此不必分析。经理人员可以选择不进行上 述开支，或干脆关闭工厂。这个决策需要仔 细分析投资项目中剩余的现金流量是否足以 保证维持工厂经营所必需的增量开支。 1 9 9 2年初，克莱斯勒公司推出了它的新型豪华型 切诺基运动跑车。该车的开发采用了(对该公司来说 )不寻常的“平台小组”方式。开发这个新车不是按 照从市场研究到设计、工程、再到制造的顺序进行 的。克莱斯勒公司组建了一个7 0 0到8 0 0人的小 组，其中包括工程师、市场研究人员和设计人，并 告诉他们这个小组就是为了开发这个新车而建立的 。 结果，与其他美国汽车公司相比，新型切诺基的

5、开 发与投入市场的速度更快，成本更低。新型豪华切 诺基的开发，以及为生产这种新车在底特律兴建的 一个新厂，总投资约为11亿美元。与此对比，通用 汽车公司在8 0年代初花了1 0亿美元只建了一个工 厂，还不算任何的新产品开发成本。克莱斯勒希望 这种新车每年能卖出175 000辆，每辆车的利润要达 到5 500美元。 豪华切诺基的资本支出包括需求曲线管理和成本降 低两部分。克莱斯勒早就看到它的旧的小型切诺基 吉普的销售量已从每年近200 000辆的高峰下降到大 约125 000辆，其主要原因在于福特“探索者”的激 烈竞争。克莱斯勒希望重新获得这个失去的市场份 额，另外，它决定在底特律的高效率的新工

6、厂中生 产豪华切诺基，而不是在利用率不高的特拉多旧厂 生产，这也反应出它要使生产保持最低成本水平的 意愿。最后，降低旧型切诺基吉普的价格，大胆地 作为一种低成本跑车进行销售也正是克莱斯勒公司 的意图，它希望这个战略会扩大它在欧洲的出口销 量。 在很多重大的资本支出项目中，都可能存在降低成 本、加强管理以及在评估过程中创造战略选择机会 的成份。第二节 货币的时间价值 一、现值 二、不均匀现金流系列的总现值 三、年金系列的总现值 TPV=R 总现值系数第三节 现金流量的估计 一、估计现金流量的原则 1、现金流量原则 在评价投资方案时，必须用现金流量计 算其成本效益，而不能用不属于现金流量 的收支。

7、 2、增量原则 在投资决策中使用的现金流量应是未来 采用某一投资方案而引起的现金流量的增加 量。 3、税后原则 只有税后的现金流量才与投资者利益相 关。 二、现金流量的构成 1、净现金投资量 2、净现金效益量 3、方案的残值第四节 资金成本的估计 一、债务成本 二、权益资本的成本 1、普通股的成本 2、优先股的成本 3、保留盈余的成本债务成本 外部股权的成本因下列原因会大于内部股权 成本： 1.与新股票相联系的发行成本通常较高，在 现实中是不能被忽略的。 2.向公众销售新股的价格必须小于新股公布 之前的股票价格，否则股票不能卖出。 三、加权平均的资金成本 Ka=PdKd+PeKe 厂商要计算其

8、资本成本是为了确定一个在评估拟议 资本支出项目时采用的贴现率。由于资本支出分析 的目的就是确定厂商应该实际上采取哪一个拟议项 目，因此，符合逻辑的是在资本的成本经拟议项目 的预期效益衡量和比较之后，资本应该是厂商所筹 集的下一个或边际资本。一般地，公司要把每一种 资本成份的成本都估算为他们预期必须在未来时期 支付这些资金的成本 由于厂商对拟议资本支出项目进行了评估，所以一 般不再具体确定为每个项目所筹集的债务资本和股 权资本的比例，而是假定每个项目都按照公司目标 资本结构中所包含的债务资本和股权资本的相同比 例来筹集。因此，资本预算中使用的适当的资本成 本数字不仅要以筹集的下一个资本为基础，还

9、要根 据厂商长期目标资本结构中各种资本成份的比例来 加权第五节 投资方案的评价方法 一、返本法 返本期= 净现值投资量每年净现值效益量 二、净现值法t 三、内部利润率法t第六节 投资决策原理和方法的应用 一、怎样确定最优投资规模内部利 润率%r io边际资本成本边际内部利润率投资量 二、在资本有限情况下投资方案的选择 三、寿命不同的投资方案如何比较 1、最小共同寿命法 2、净现值年金化法 第七节 政府和非盈利组织投资决策 成本效益分析 成本效果分析成本效益分析 一般地讲，成本效益分析对某一特定规划支 出项目或有长期和广泛影响的公共政策进行 评估。与私人部门的投资评估一样，当某个 公共项目或政策

10、的经济影响有可能延续到一 年以上时，成本效益分析常常被采用；但与 企业投资分析不同，成本效益分析力求衡量 投资项目的全部影响，既包括直接影响也包 括“副”作用。规划水平增量分析 成本效益分析除了被用于评估一个完整的 规划在经济上是否可行以外，还可用于确定 一个已有规划的规模是否应该增加（或减少 ），如果应该增加的话，增加多少，要作出 这类决定可以使用前面讲过的传统的边际分 析方法。成本效益分析步骤 成本效益分析可归纳为对下列问题的回答 ： 1. 要达到的最大目标函数是多少？ 2. 分析中的约束条件是什么？ 3. 项目中包含的成本和效益是什么，应采用 什么投资评估标准？ 4. 适当的贴现率是多少

11、？成本-效果分析 虽然成本-效益分析可以应用于一个很广泛的领域内 ，但由于需要对项目结果进行价值衡量，在多种政 府活动中行不通。例如，在国防、环保、防止犯罪 的项目分析中，成本-效果分析的使用要比成本-效 益分析更频繁。 成本-效果分析提出的问题是：给定某些要实现的目 标，实现这些目标的不同方案的成本有多大？ 从本质上讲，成本-效果分析要探索 （1）如何最有效率地实现给定产出 （2）实现不同水平产出的成本是什么？不变-成本研究 不变-成本研究力图具体说明假定不同方案之 间的成本相同，可以通过一系列不同投资项 目实现的产出。不变-成本研究的实质就是衡 量一笔具体的投资所能得到的结果。不变-成 本

12、研究不同于成本-收益研究，因为不必对项 目方案的产出赋予一个货币价值。不变-成本 研究在项目产出具有多维性质时（可能有收 入分配影响，美学效果或对未来经济发展有 影响）应用得最多。 很多城市规划就属于这种情况。决策者可能要对城 市更新所提供土地的不同方案进行研究，他们可能 要根据哪种用途工业的、商业的或居民的将会 提供最大的潜在利润率来进行选择。另外，可能要 实现的明确目标就是提供有计划的开发，要考虑到 开发的美学、当前开发对周围地区和未来潜在发展 的影响以及预期在城市内提供一个不同文化和收入 群体的混合体。对于这样的项目，人们所能做的一 切就是力求搞清几种具有相同成本的不同计划的所 有影响。

13、一旦把影响搞清楚，决策者的职责就是对 每种方案的产出进行（主观）权衡和作出选择。最低-成本研究 这种研究强调的是找出能产生一定数量产出的最低 支出方法。 例如，一个城市可能决定在它的司法权限制条件下 希望把每年发生的抢劫案降低2 0，措施之一可以 是扩大警力规模，增加巡逻警察的数量以及增加街 上巡逻车的数量。另一种可能可以是要求居民在所 有新居的窗户上安装安全栅栏，向现有的房主提供 现金或税收刺激，来改善他们的个人安全系统。第 三个方案可能是一项由社区推动的支持性操作识别 计划，每个人要在自己的财产上安上一个永久性标 识，使得赃物买卖更加困难。 每一项方案都按照实现预期目标减少2 0的抢劫 犯

14、罪所必要的支出来进行评估。目标-水平研究 研究力求对实现相同目标的几种不同绩效水平的成 本进行估算。 除了增加的燃料、维修成本以及增加新车成 本以外，一项减少汽车排放量规划的其他影 响也必考虑到。例如，这样一项规划对不同 收入群体的相对影响是什么？在汽车是一种 必需品的地区，大大增加成本而同时又不提 供其他可行的运输工具的规划会是一种灾难 。给定当前国内能源状况，人们必须要研究 因效率不高的发动机所造成的燃料消费增加 对国际收支的影响。 最后，在进行目标水平研究时，还必须意识 到确定的技术状态。虽然上表的估计值可能 对于往返式发动机是实际的，但如果假定采 用不同的技术，也可能会大大高估了实际成 本。上表并不表明随着实现目标水平的提高 ，相应的成本通常会以更快的速度增加。目 标-水平研究并不直接衡量规划的效益，但衡 量了规划的直接产出或目标。这就可以为决 策者制定更为理性的决策提供必要的信息。第八节 有风险条件下的投资决策 一、怎样衡量风险的大小 风险是指一种决策方案的结果的潜在变化。可能结 果的变化越大，与此决策方案相关联的风险就会越 大 二、西方经济学对人们厌恶风险的解释 三、投资决策中如何考虑风险四、敏感性分析 1、确定投资方案对不同变量的敏感程度 2、测算为了保持方案的可取性，各有关数据的允 许变动范围 3、测算如果有关数据发生一定幅度的变动，对投 资决策结果有什么影响。