价值、收益与风险

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1、 第三章 价值、收益与风险 学习目标 1深入理解时间价值的概念和形成原因，重点 掌握时间价值的计算方法，包括单利、复利和 各种年金的计算方法，深入理解时间价值在财 务管理中的重要意义； 2深入理解风险的概念和基本特点，了解各种 财务活动中存在的风险以及人们对待风险的态 度，重点掌握风险价值的计算原理和计算方法 ，掌握风险管理的目标、程序和基本策略； 3理解各种相关价值观念之间的区别与联系 ，重点掌握资产价值的各种确定方法，深入理 解公司价值的内涵与计算原理； 4理解资本的机会成本与贴现之间的关系以 及它们在投资决策中的作用，深入理解厌恶风 险假设的经济学涵义，重点掌握风险与收益均 衡的基本原理

2、。 第一节 时间价值与风险价值 一、时间价值 （一）时间价值的概念 时间价值又称货币的时间价值,它是指随着时间 的推移，货币所发生的增值，时间越长，增 值 越多。 （二）时间价值的计算 1单利的计算 单利是指不论时间长短，只按本金计算利 息，其所生利息不加入本金重复 计算利息 ，即本能生利，利不能生利。 2复利的计算。复利是指不仅本金计算利 息，而且需将本金所生的利息在下期转为 本金， 再计算利息，即本能生利，利也能 生利，俗称“利滚利”。 在财务管理中，时间价值一般都按复利计 算。 (1)复利终值的计算 复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的 未来价值。 计算公式是： (2)复利现值的计算

3、复利现值是指未来一定时间的特定资本按复 利计算的现在价值。 其计算公式是： （3）名义利率与实际利率 当每年复利次数超过一次时，给定的年利率 叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才 是实际利率。 3普通年金终值和现值。 年金是指一定时期每次等额收付的系列款 项，通常记为。 (1) 普通年金终值的计算 普通年金是指一定时期内每期期末等额收 付的系列款项，又称后 付年金。 F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3 + -+ A(1+i)n-2 + A(1+i)n-1A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0 A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA 普通年金终

4、值是一定时期内每期期末收付 款项的复利终值之和。 式中：称为“1元的年金终值系数” (2)年偿债基金的计算。偿债基金是指为了使 年金终值达到既定金额，每年年末应收付的 年金数额。 式中：称为“偿债基金系数”， (3)普通年金现值计算012nn-1 AAAA (4) 年资本回收额的计算 资本回收额是指为使年金现值达到既定金额 ，每年年末应收付的 年金数额。 年资本回收额是年金现值的逆运算。 有一零存整取储蓄计划，每年末存入1000元 ，连续存10年，设利率6，问10年期满的 总价值？（普通年金） 预付年金的计算 预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的 系列款项，又称即付年金、先付年金。 预付年

5、金与普通年金的区别仅在于付款时间不 同。 (1)预付年金终值的计算 预付年金终值是其最后一期期末的本利和， 是各期收付款项的复 利终值之和。 (2)预付年金现值的计算 n期预付年金现值与n期普通年金现值的期限 相同，但由于付款时间不同，n 期预付年金 现 值比n期普通年金现值多折现一期。 即： 式中， 称为“预付年金现值系数”，它 是在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系 数加1所得的结果。 = 甲方案在三年中每年年初付款100元，乙方案 在三年中每年年末付款100元，若年利率为 10%，则二者之间在第三年末时的终值之差 为（预付年金） 5递延年金的计算 递延年金是指第一次收付发生在第二期或

6、以后各 期的年金。 递延年金是普通年金的特殊形式。凡不是从第一 期开始的普通年金都是递延年金。 递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普 通年金终值相同 递延年金的现值AAAAA0 1 2 mm1m2mn1mnlP=A(P/A,in) (P/F,i,m) 递延年金现值有三种计算方法： 第一种方法：假设递延期也有年金收支，先求出 （m+n）期的年金现值，再减去递延期（m）的 年金现值。 第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出 其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期 期初的现值。前者按普通年金现值（n期）计算 ，后者按复利现值（m期）计算。 第三种方法：先把递延年金视为普通年金， 求出其

7、终值，再将该终值换算成第一期期初 的现 值。前者按普通年金终值（n期）计算 ，后者按复利现值（m+n）期计算 。 某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款 方案的要求： 方案（1）：现在马上付现款100万元。 方案（2）：从第4年开始，每年年末支付20 万元，连续支付8年，共160万元。 假设该公司的资金成本率为10，你认为该 公司应选择哪个付款方案。（递延年金） 某投资者拟购买一处房产，开发商提出三 个方案： 方案一，从现在起15年内每年年末支付10 万元； 方案二，从现在起15年内每年年初支付9.5 万元； 方案三，从第六年起到第十五年每年年末 支付18万元 年利率10%，求最优方案。 6永

8、续年金的计算 永续年金是指无限期支付的年金。 在实际经济生活中，无限期债券、优先股 股利 、奖励基金都属于永续年金。 永续年金没有终止的时间，所以没有终值。 永续年金现值可从普通年金现值的计算公式中推 导出来： 拟建永久性奖学基金，每年颁发10000元， 若利率为10，基金额度应多少？ 7不等额现金流量的终值和现值 在计算货币时间价值时，经常遇到每次收入或付 出的款 项不相等的情况，由于每次收付的款项 不等，因而不能直接按年金终值和现值计算，而 必须计算这些不等额现金流入量或流出量的终值 或现值之和.。 若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第 二年末收到5000元，第三年末收到1000

9、元， 则所有收到款项的现值是多少？例题解答 PV=10000P/F4%,1+5000P/F4%,2+1000P/F4%,3 =100000.9615+50000.9246+10000.8890 =15127元01250003100010000例题 某项目在营运后各年的现金流量如下（单 位：万元），贴现率为10%。12345678100 100 100 200 200 150 150 150例题解答 P=100P/A10%,3+200P/A10%,2P/F10%,3 +150P/A10%,3P/F10%,5 =1002.4869+2001.73550.7513+1502.48690.6209 =

10、741.08 （三）时间价值的意义 1时间价值是进行筹资决策、评价筹资效益的 重要依据。 2时间价值是进行投资决策、评价投资效益的 重要依据。 3时间价值是企业进行生产经营决策的重要依 据。 二、风险价值 （一）风险与不确定性 风险一般是指某一行动的后果所具有的不确定 性。 在风险分析实务中，风险和不确定性很难严格 区分。 当面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想 几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题 转化为风险问题。 （二）风险存在的客观性 风险的客观性基于两个原因：一是缺乏信息。 另一个原因是决策者不能控制事物的未来状况 。 从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务管 理的全部活动中，具

11、体而言，包括筹资风险、 投资风险和收益分配风险等等。 1筹资风险 2投资风险 3收益分配风险 （三）对待风险的态度 从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度 ：喜欢风险，厌恶风险，对风险既不喜欢也不 厌恶。 西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学 中运用许多决策模型的基础。 在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的 基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬 率。风险程度越大，要求的报酬率越高。 （四）风险价值的计算 风险价值或风险报酬，是指企业冒险从事财务 活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。 一般用相对数风险报酬率表示。 在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于 时间价值率与风险报酬率

12、之和。货币的时间价 值率是无风险的最低报酬率。 （四）风险价值的计算 1确定概率分布 2期望报酬率 3计算标准离差 4计算标准离差率 5计算风险报酬率 6计算风险价值额 某公司准备开发一个新产品有AB两套方案 ，各自预期收益率为： 求AB方案期望收益率； 求标准差；求标准离差率； 设无风险收益率为8%，与甲产品类似的乙 产品投资收益率为26%，标准离差率为 90%，求AB的风险收益率和预期收益率概率A报酬率B报酬率 30%30%40% 50%15%15% 20%-5%-15% （五）风险管理 1风险管理的目的 风险管理的目的不在于一味地追求降低风险，而 在于在收益和风险之间作出恰当的选择。 2

13、风险管理的程序 （1）确定风险 （2）设立目标 （4）实施评价 （3）制定策略 3风险管理的策略 （1）回避风险策略 （3）接受风险策略 （2）减少风险策略 （4）转移风险策略 第二节 财务估价 一、相关的价值观念 (一)效用价值与劳动价值 效用价值在财务管理中具有极其重要的地位， 它是财务中其他价值观念的基础。 效用价值就是使用价值 。 (二)时间价值和风险价值 时间价值和风险价值都是效用价值的具体表现 形式。 总的来说，时间价值是基于物品边际效用递减 而产生的，因为现在物品能马上满足人们的需 要。从这个意义上说，风险价值也是一种时间 价值 (三)市场价值与内在价值 市场价值是资产在市场上交

14、易时的交换价格， 即交换价值。 财务经理更注重资产的内在价值，只有资产的 内在价值大于其目前的市场价格，这些资产才 值得购买和持有。 资产的内在价值是将资产能带来的未来现金流 量折为现值，也称为资本化价值。 (四)续营价值与清算价值 (五)历史价值与现时价值 (六)资产价值和公司价值 二、资产价值的确定方法 (一)现行市价法 (二)重置价值法 (三)收益现值法 三、公司的价值 (一)公司价值估价模型 假 定公司未来每年的税前收益均为S，所得税 率为T，适用的贴现率为K，按永续年金现值 原理，公司的价值为： 上式是每年收益相等即收益零增长的公司价值 估价模型，如果公司目前的收益为S0，未来每 年

15、收益按固定比例g增长，公司价值的股价模 型为： （二）公司收益的界定 (1)公司收益是归公司权益主体的纯收入所得 额，强调权益主体的收益分享，而不论收益 的 来源性质。 (2)公司收益有两种表现口径：利润和现金流 量。 (3)公司的价值就是公司资产综合体的价值。 (4)从公司产权转让而进行价值评估的角度出 发，产权转让是公司现有投资者与潜在投资 者 之间的产权交易，公司只易业主而不易债 主，公司的价值应当是所有者权益的价值即 上市公司的股票价值，公司收益界定为净利 润(现金净流量)更为恰当。 第三节 收益与风险的均衡 一、资本的机会成本：贴现的目的 资产价值是资产未来现金流量或收益的现在价 值。由未来价值转化为现在价值，需要选择恰 当的贴现率。 资本的机会成本是指由于采用某一投资方案而