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1、流动性及长期财务安全性分析n短期资产流动性分析n短期偿债能力分析n其他流动性指标n长期偿债能力：损益表分析n长期偿债能力：资产负债表分析n影响长期偿债能力的特别项目1一、短期资产流动性分析n短期资产是指价值周转期不超过一年或 一个营业周期的资产，主要包括：1、现金2、有价证券3、应收帐款4、存货2应收帐款n注意帐龄结构。n注意客户的集中程度。3应收帐款（续1）n（1）会计期末应收帐款与日销售额之比：应收帐款总额（含应收票据）年销售额/365天n之所以包括应收票据，是因为它与销售相关；n之所以应收帐款用“总额”而不是“净额”，是 因为总额才与分母中的销售直接相关；4应收帐款（续2） n在公司内部
2、分析中，将该指标与公司信用期作 比较，即可判断公司应收帐款的管理效率：n会计期间若为自然营业年度，该指标会被低估 （因为在自然营业年度的年末，销售从而年末 应收帐款往往处于较低的水平），因而应收帐 款的流动性就会被高估；5应收帐款（续3）n当然，在不采用自然营业年度时，该比率 也可能因以下原因而偏高：大量销售集中 于年末（从而应收款也集中于年末）；n相反地，该比率也可能因下列原因而偏低 ：年末销售大量减少；大量的现金销售； 大量应收帐款的让售等。6应收帐款（续4）n（2）应收帐款周转率（次数）：销售净额/年平均应收帐款总额n当应收帐款余额在年度内的不同季度或不同月 份有着显著波动的情况下，“年
3、平均的应收帐 款总额”就不能简单地取年初和年末数的平均 值，而应按4个季度末或12个月末的余额计算 平均值；但是，外部分析往往得不到这些数据 。7应收帐款（续5）n3应收帐款周转天数：年平均应收帐款总额 销售净额/365天n或者，365天/周转次数。8应收帐款（续6） n在应收帐款流动性分析中，应特别注意分析 对象公司的赊销与现金销售之比。这一比例 的变化（同一公司不同年度之间）或差异（ 不同公司之间），会导致以上比率的严重不 可比。9存货n存货流动性的度量指标主要有：（1）会计期末存货与日销售之比（2）存货周转率（3）存货周转天数10存货（续1）n（1）会计期末存货与日销售之比，即：期末存货
4、 年销货成本/365天n这一指标显示了销售全部存货所需的时间长度 ；n如果公司采用自然营业年度作为会计期间，则 该指标会被低估（因为年末存货较少）；11存货（续2）n反之，若以经营业务高峰期作为会计期 末，则该指标会被高估；n如果年销售额基本稳定，则该指标越低 ，说明公司的存货控制越好。12存货（续3）n（2）存货周转率，即：年销货成本/年平均存货余额n采用自然营业年度的公司，该比率往往被夸大（ 如果分母取年初年末平均值）；n在经历了较长时期之后，使用LIFO的企业的存货 成本较低，而使用FIFO的企业的存货成本较高， 这会导致两类企业之间存货周转率的显著差异。13存货（续4）n（3）存货周转
5、天数，即：年平均存货 年销货成本/365天14营业周期n由于各个企业的信用政策可能存在差异，因此， 单独比较应收帐款周转天数或存货周转天数，显 然具有不可比性，而以营业周期进行比较则可克 服这一不足。营业周期 = 应收帐款周转天数+ 存货周转天数n（即从购入存货到售出并变现所需的时间）15二短期偿债能力分析（1）营运资本（2）流动比率（3）速动比率（4）现金比率16（1）营运资本n营运资本：流动资产 流动负债n依据帐面数容易低估流动资产，尤其是存货 ，因此营运资本也往往被低估；n通常将营运资本与以前年度的该指标进行比 较，以确定其是否合理；n不同企业之间及同一企业的不同年份之间， 可能存在显著
6、的规模差异，这时，比较该指 标通常没有意义。17（2）流动比率n流动比率：流动资产/流动负债n经验值为2 ：1，但到90年代之后，平均值已 降为1.5 ：1左右；n一般而言，流动比率的高低与营业周期很有关 系：营业周期越短，流动比率就越低；反之， 则越高；n 在进行流动比率分析时，与行业平均水平比 较是十分必要的；18流动比率（续）n 流动比率的横向或纵向比较，只能反映高 低差异，但不能解释原因，欲知原因，则须 具体分析应收帐款、存货及流动负债水平的 高低；n如果应收帐款或存货的量不少，但其流动性 （即质量）存在问题，则应要求更高的流动 比率，因为，此时的流动比率值（实际上是 指其分子）是含有
7、“水分”的。19（3）速动比率n 速动比率：流动资产 存货 流动负债n以此作补充的原因是，流动比率计算中所包含 的存货往往存在流动性问题；n还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，形成更 为保守的速动比率，即：（现金及现金等价物 + 有价证券 + 应收帐款净 额）/ 流动负债；20速动比率（续）n经验值为1 ：1，但90年代以来已降为约0.8 ： 1；n在有些行业，很少有赊销业务，故很少有应收 帐款，因此，速动比率低于一般水平，并不意 味着缺乏流动性；n该比率的实际意义，会受到应收帐款质量的影 响，因此，在计算分析该指标之前，应首先分 析应收帐款的周转率。21（4）现金比率n现金比率：现金及现金等价
8、物 + 有价证券 流动负债n这是最保守的流动性比率；n当企业已将应收帐款和存货作为抵押品的情况 下，或者分析者怀疑企业的应收帐款和存货存 在流动性问题时，以该指标评价企业短期偿债 能力是最为适当的选择；22现金比率（续） n通常情况下，分析者很少重视这一指标，因为如果企业的流动性不得不依赖现金和有价证券，而不是依赖应收帐款和存货的变现，那么就意味着企业已处于财务困境，所以该比率只有在企业业已处于财务困境时，才是一个适当的比率。23三其他流动性指标n营运资本周转率n未在财务报表上反映的其他流动性指标241、营运资本周转率 n营运资本周转率：年销售额/年平均营运资本n如果分母不能很好地代表全年平均
9、的营 运资本水平，则该指标就可能存在问题 ，这时，应尽可能取得月度营运资本数 ；25营运资本周转率（续）n该指标具有两面性：(1)指标值过低，可能意味着营运资本使用效率过低，亦即销售不足；(2)而指标值过高，则可能意味着企业的营运资本不足（交易过度），一旦经济环境发生较大的不利变动，就可能使企业面临严重的且措手不及的流动性问题。262、未在财务报表上反映的 其他流动性指标n存在下列几种情况之一时，企业实际的 流动性要比报表所显示的更好：（1）未动用的银行信贷额度；（2）一些长期资产可以迅速变现；（3）企业长期债务状况良好，有能力发行债券或股票筹集长期资金。27未在财务报表上反映的 其他流动性指
10、标（续）n存在下列几种情况之一时，企业实际的流 动性要比报表所显示的更差：（1）附注中揭示了已贴现但另一方有追索权的票据；（2）大额或有负债，如未决税款争议、未决诉讼等；（3）企业为别的企业的银行借款提供了担保。 28四、长期偿债能力：损益表分析1、利息保障倍数2、固定费用偿付能力比率291、利息保障倍数利息费用 + 税前利润 n利息保障倍数 = 利息费用n该比率适当（3倍以上），表示企业不能偿付其 利息债务的可能性就小；n事实上，如果企业在偿付利息费用方面有良好 信用表现，企业很可能永不需要偿还债务本金 （如一些公用事业公司）；30利息保障倍数（续1）n或者意味着当债务本金到期时，企业有能力
11、重 新筹集到资金；n为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应 计算5年或5年以上的利息保障倍数，因为，无 论是好年景，还是坏年景，利息都必须支付；n保守起见，应选择5年中最低的利息保障倍数 值作为基本的利息偿付能力指标。31利息保障倍数（续2）关于该指标的计算，须注意以下几点： （1）根据损益表对企业偿还债务的能力进行分 析，作为利息支付保障的“分子”，只应该包 括那些在以后期间里预计还会发生的收益，即 经常收益，n所以，下列非经常发生的项目应该予以排除 ： 非常项目（如：出售证券收益、坏帐损失、存 货削价损失等）；32利息保障倍数（续3） 特别项目（如：火灾损失等）； 停止经营； 会计方针变
12、更的累计影响。2之所以要用“息税前收益”，即把“利息 费用”及“所得税费用”包含于分子之中， 是因为利息费用的支付在利息、所得税及分 红之间最为优先；33利息保障倍数（续4）3利息费用不仅包括作为当期费用反映的利 息费用，还应包括资本化的利息费用（即固定 资产交付使用前发生的利息费用，这通常在附 注中揭示），因为后者同样需要支付；4未收到现金红利的权益收益，只是权益法 下的一种帐面收益，而没有相应的现金流入企 业，故不能构成支付利息的保证，应予以扣除 ；34利息保障倍数（续5）5当存在股权少于100%但需要合并的子公司 时，由于合并企业的所有利息费用都包括在 合并损益表中，因此，合并企业的全部
13、收益 也应全部包含于该比率分子即“利润”之中 ，也就是说，少数股权收益不应扣除。352、固定费用偿付能力比率n固定费用偿付能力比率：利息费用 + 税前利润 + 租赁费中的利息部分利息费用 + 租赁费中的利息部分n这是利息保障倍数比率的一种扩展，是一种更 为保守的度量方式；n之所以将租赁费中的利息部分考虑进来，是因 为损益表中的利息费用只包含了与融资租赁有 关的利息费用，而经营租赁所导致的费用被反 映为经营费用，36固定费用偿付能力比率（续1）n但事实上，许多经营租赁也是长期性的，长期 性的经营租赁也具有长期筹资的特征，所以， 租赁费的一部分事实上也是利息费用；n根据经验，租赁费用中的利息约占1
14、/3；37五、长期偿债能力：资产负债表分析n债务（负债）比率n债务与权益比率n债务与有形净值比率n其他长期偿债能力比率381、债务（负债）比率n债务比率 = 债务总额 / 资产总额n债务比率计算中存在下列两方面的争议 ：n分子是否应该包含“短期债务”？ 认为应该包括者的观点：从长期动态过程看， 短期债务具有长期性，如“应付帐款”作为整 体，事实上是企业资金来源的一个“永久”的 部分；39债务（负债）比率（续1） 反对者的观点：因为短期负债不是长期资金的 来源，因此，若包含，就不能很好地反映企业 的长期债务状况； 我们采取稳健的态度，将短期债务包含于该比 率的分子之中。40债务（负债）比率（续2
15、）n分子中的负债具体应否包括那些特殊项目 ？这些特殊项目有： 准备金，如产品保质债务准备金，是一种有着 不确定性的或有的未来支付义务，稳健起见， 应予以包括； 递延税贷项。这是由于应税所得与会计利润差 异导致的。当根据会计利润计算的所得税费用 大于按应税所得计算的应付所得税时，41债务（负债）比率（续3） 就产生了“递延税贷项”。由于递延所得税是 否及何时需要支付都是不确定的，所以，有人 据此认为应该将其从债务中扣除；但我们还是 采取保守的观点，将其包含在债务中。 少数股东权益。如果将其从债务中扣除，则是 因为这一数额并不是企业必须向外部支付资金 的承诺；若将其包括在债务之中，42债务（负债）
16、比率（续4） 则是因为这些资金不是企业股东提供的，而它 确为企业使用的全部资金的一部分； 可赎回优先股。一种观点认为，它并不代表一 种正常的债务关系，故应将其从债务中扣除， 而将其包括在股东权益之中；保守的观点则认 为，应将其包括于债务之中，因为，可赎回优 先股是指有强制性赎回条43债务（负债）比率（续5） 款或具有发行公司无法控制赎回特征的一种优 先股，一些可赎回优先股的发行协议中甚至还 规定，公司必须在公开市场上购回一定比例的 优先股。所以，可赎回优先股的存在，意味着 公司需要为其准备“偿付能力”。 经验研究表明，债务比率存在显著的行业差异 ，因此，分析该比率时44债务（负债）比率（续6） 应注重与行业平均数的比较； 该比率会受到资产计价特征的严重影响，若被 比较的一企业有大量的隐蔽性资产（如大量的 按历史成本计价的早年获得的土地等），而另 一企业没有类似的资产，则简单的比较就可能 得出错误的结论； 分析该比率时，应同时参考利息保
