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1、2010 年注册会计师考试专业阶段财务成本管理考试题目及参考答案（四） 四、综合题（本题型共 2 小题，第 1 小题 19 分，第 2 小题 18 分，共 37 分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答案写在试题卷上无效。）四、综合题（本题型共 2 小题，第 1 小题 19 分，第 2 小题 18 分，共 37 分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答案写在试题卷上无效。） 1.G 公司是一家生产企业，2009 年度的资
2、产负债表和利润表如下所示： 资产负债表 编制单位： G 公司 2009 年 12 月 31 日 单位：万元 资产 金额 负债和股东权益 金额 货币资金 95 短期借款 300 交易性金融资产 5 应付账款 535 应收账款 400 应付职工薪酬 25 存货 450 应付利息 15 其他流动资产 50 流动负债合计 875 流动资产合计 1 000 长期借款 600 可供出售金融资产 10 长期应付款 425 固定资产 1 900 非流动负债合计 1 025 其他非流动资产 90 负债合计 1 900 非流动资产合计 2 000 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 1 100 资产总
3、计 3 000 负债和股东权益总计3 000 利润表 编制单位：G 公司 2009 年 单位：万元 项目 金额 一、营业收入 4 500 减：营业成本 2 250 销售及管理费用 1 800 财务费用 72 资产减值损失 12 加：公允价值变动收益 -5 二、营业利润 361 加：营业外收入 8 减：营业外支出 6 三、利润总额 363 减：所得税费用（税率 25%） 90.75 四、净利润 272.25 G 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 500 万股，2010 年初的每股价格为 20 元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金， 长期应付款是经营活动引起的长期应付款； 利润表中的资
4、产减值损失是经营资产减值带来的损失， 公允价值变动收益必于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。 G 公司管理层拟用改进的财务分析体第评价公司的财务状况和经营成果， 并收集了以下财务比率的行业平均数据： 财务比率 行业平均数据 净经营资产净利率 16.60% 税后利息率 6.30% 经营差异率 10.30% 净财务杠杆 0.5236 杠杆贡献率 5.39% 权益净利率 21.99% 为进行 2010 年度财务预测，G 公司对 2009 年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下： 年 份 2009 年（修正后基期数据） 利润表项目（年度） 营业收入 4 500 税后经营净利
5、润 337.5 减：税后利息费用 54 净利润合计 283.5 资产负债表项目（年末）： 净经营性营运资本 435 净经营性长期资产 1 565 净经营资产合计 2 000 净负债 900 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 1 100 G 公司 2010 年的预计销售增长率为 8%，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与 2009 年修正后的基期数据相同。 公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负/净经营资产）作为 2010 年的目标资本结构。公司 2010 年不打算增发新股，税前借款利率预计为 8%，假定公司物末净负债代表全年净负债
6、水平，利息费用根据年末净负债和预计代款利率计算。G 公司适用的所得税税率为 25%。加权平均资本成本为 10%。 要求： （1）计算 G 公司 2009 年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。 （2）计算 G 公司 2009 年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。 （3）预计 G 公司 2010 年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。 （4）如果 G 公司 2010 年及以后年度每年的现金流量保持 8%的稳定增长，计算其每股权价值，并判断 2010 年年初的股份被高估还是被低估。
7、 参考答案：参考答案： （1）净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900（万元）净经营资产=净负债+股东权益=900+1100= 2000（万元） 税后经营净利润=（363+72+5）*（1-25%）=330（万元） 金融损益=（72+5）*（1-25%）=57.75(万元) （2）净经营资产净利率=330/2000*100%=16.5% 税后利息率=57.75/900*100%=6.42% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=0.82 杠杆贡献率=10.08%*0.82=8.27% 权益净利率=16.5%+8.27%=24.
8、77% 权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平， 杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。 （3）实体现金流量=337.5*(1+8%)-2000*8%=204.5(万元) 税后利息费用=900*（1+8%）*8%*(1-25%)=58.32(万元) 净负债增加=900*8%=72（万元） 债务现金流量=58.32-72=-13.68（万元） 股权现金流量=204.5+13.68=218.18（万元） （4）设权益资本成本为 a，则：8%*（1-25%）*900/2000+a*1100/2000=10% 解得：权益资本成本=13.27% 每股
9、股权价值=218.18/（13.27%-8%）/500=8.28（元） 由于股价为 20 元高于 8.28 元，所以，股价被高估了。 2.H 公司是一个高成长的公司，目前每股价格为 20 元，每股股利为 1 元，股利预期增长率为 6%。 公司现在急需筹集资金 5000 万元，有以下三个备选方案： 方案 1：按照目前市价增发股票 200 万股。 方案 2： 平价发行 10 年期的长期债券。 目前新发行的 10 年期政府债券的到期收益率为 3.6%。H 公司的信用级别为 AAA 级，目前上市交易的 AAA 级公司债券有 3 种。这 3 种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
10、债券发行公司 上市债券到期日上市债券到期收益率 政府债券到期日政府债券到期收益率 甲 2013 年 7 月 1 日6.5% 2013 年 6 月 30日 3.4% 乙 2014 年 9 月 1 日6.25% 2014 年 8 月 1 日3.05% 丙 2016 年 6 月 1 日7.5% 2016 年 7 月 1 日3.6% 方案 3：发行 10 年期的可转换债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 5，每年年末付息一次，转换价格为 25 元；不可赎回为 5 年，5 年后可转换债券的赎回价格为 1050 元，此后每年递减 10 元。假设等风险普通债券的市场利率为 7 要求： （1）计算按
11、方案 1 发行股票的资本成本。 （2）计算按议案发行债券的税前资本成本。 （3）根据方案 3，计算第 5 年末可转换债券的底线价值，并计算按广安发行可转换债券的税前资本成本。 （4）判断方案 3 是否可行并解释原因。如方案 3 不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。） 参考答案：参考答案： （1）股票的资本成本=1*（1+6%）/20+6%=11.3% （2）债券的税前资本成本=3.6%+（6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5
12、%-3.6%）/3=7% （3）债券价值=1000*5%*（P/A,7%,5）+1000*（P/F,7%,5）=918.01（元） 转换价值=1000/25*20*（F/P，6%，5）=1070.56（元） 底线价值为 1070.56 元 1000=1000*5%*（P/A，K，5）+1070.56*(P/F，K，5) 当 K=6%时， 1000*5%*（P/A，6%，5）+1070.56*(P/F，6%，5)=50*4.2124+1070.56*0.7473=1010.65 当 K=7%时， 1000*5%*（P/A，7%，5）+1070.56*(P/F，7%，5)=50*4.1002+10
13、70.56*0.7130=968.32 （7%-K）/(7%-6%)=(968.32-1000)/（968.32-1010.65） 解得：K=6.25% （4）股权的税前成本为 11.3%/（1-25%）=15.07% 由于 6.25%并不是介于 7%和 15.07%之间，所以，方案 3 不可行。 修改意见 1： 至少提高票面利率至 W，其他因素不变： 根据：1000=1000*w*（P/A，7%，5）+1070.56*(P/F，7%，5) 可知：w=5.77% 即票面利率至少提高到 5.77% 修改意见 2： 降低转换价格到 Y 元，其他条件不变： 底线价值=1000/y*20*（F/P，6
14、%，5）=26764/y 1000=1000*5%*（P/A，7%，5）+26764/y *(P/F，7%，5) 1000=205.01+19082.73/Y 794.99=19082.73/Y 解得：y=24.00 即至少把转换价格降低到 24.00 元。 修改意见 3： 延长不可赎回期至 7 年 债券价值=1000*5%*（P/A,7%,3）+1000*（P/F,7%,3）=50*2.6243+1000*0.8163=947.52（元） 转换价值=1000/25*20*（F/P，6%，7）=1202.88（元） 底线价值为 1202.88 元 1000=1000*5%*（P/A，K，7）+1202.88*(P/F，K，7) 1000=50*（P/A，K，7）+1202.88*(P/F，K，7) 当 K=7%时， 50*（P/A，7%，7）+1202.88*(P/F，7%，7)=50*5.3893+1202.88*0.6227=1018.50 当 K=8%时，50*（P/A，K，7）+1202.88*(P/F，K，7)=50*5.2064+1202.88*0.5835=962.20 由此可知，此时的税前资本成本介于 7%和 8%之间，符合介于 7%和 15.07%的条件，故可行。 中华会计网校祝大家梦想成真！
