中级财务管理资本预算

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1、学习目标n资本预算是财务管理的一项重要的内容 ，而正确估计现金流量是资本预算中最 为关键的一环。资本预算可采用非折现 分析法和折现分析法，在资本预算中充 分考虑风险的因素，一般可运用调整贴 现率、调整现金流量或根据有关因素作 敏感分析、盈亏平衡分析等方法来进行 风险决策分析。Date第3章 资本预算第一节 现金流量分析 第二节 时间价值 第三节 资本预算技术 第四节 风险分析下的资本预算Date第一节 现金流量分析一、现金流量的含义n投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活 动而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量n是指投资项目在其计算期内各种现金流入量与 现金流出量的统称。 （一）现金流入

2、量的内容 现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金 增加的项目。n1、营业收入 2、回收固定资产的余值n3、回收的流动资金 4、其它现金流入量Date第一节 现金流量分析（二）现金流出量的内容n1、建设资金 2、流动资金投资 3、经营成本n4、各项税款 5、其它现金流出量。 （三）净现金流量的含义n是指项目计算期内由每年现金流入量与同年现 金流出量之间的差额。 1、理论公式某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量Date第一节 现金流量分析2、简化公式 建设期某年的净现金流量= - 该年发生的原始投资额 经营期某年的净现金流量= 该年利润+ 该年折旧和摊销+该年回收额Date第一节 现

3、金流量分析n投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量Date0 1 2n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量Date第一节 现金流量分析二、现金流量与会计利润的联系与区 别n联系：二者在质上没有区别；在整个投 资期 内总额相等。n区别：1、时间价值 n 2、方案评价的客观性n 3、反映现金的流动情况Date（一）实际现金流量原则 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量 而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金

4、流量必须用预计未来的价格 和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 三、现金流量估计的原则Date第一节 现金流量分析（二）增量现金流量原则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这 项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问题：n 附加效应n 沉没成本 n 机会成本 n Date第一节 现金流量分析n（三）税后现金流量原则n如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所 使用的n现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后 现金流量才与投资者的利益相关。Date第一节 现金流量分析四、估计现金流量应考虑的因素 （一）机会成本

5、 选择最优方案而放弃的其他方案的潜在收益 （二）所得税和折旧1、简化公式：经营期某年的净现金流量=该 年税后利润+ 该年折旧和摊销n 2、理论公式n经营期某年的净现金流量=该年营业收入-该年n 付现成本-该年所得税Date第一节 现金流量分析n3、根据所得税计算n经营期某年的净现金流量=n该年税后营业收入-该年税后付现 成本 +折旧节税额Date营业现金流量的计算n根据直接法计算：营业现金流量=营业收入付现成本所得税n根据间接法计算营业现金流量=税后净利折旧n根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=收入（1所得税税率）付现成本 （1所得税率）折旧税率Date第一节 现金流量分析（三）通货

6、膨胀 1、把实际报酬率调整为名义报酬率2、调整现金流量 （1）将所有实际现金流量按按通货膨胀率 进行调整。 （2）把实际现金流量分别按各自不同的通 货膨胀率进行调整。Date第一节 现金流量分析（四）项目对其他部门的影响 1、新项目与原有项目互补关系 2、新项目与原有项目竞争关系 （五）尽量利用现有的会计利润数据 （六）必须考虑现金流量的增量 案例分析Date第一节 现金流量分析不考虑所得税 考虑所得税 初始现金净流 量= -初始现 金净流出 1、 资本性支出 2、垫支营运资 本 1、 资本性支出 2、垫支营运资本 营业现金净流 量 营业收入-付现成 本 =利润+折旧 营业收入-付现成本-所得

7、 税=税后净利润+折旧 =营业收入（1-所得税 率）-付现成本（1-所 得税率）+折旧所得税 率 Date第一节 现金流量分析终结点 现金净 流量 1.营业现金净流量 2.收回垫支营运资本 3.收回净残值 1.营业现金净流量 2.收回垫支的营运资本 3、与净残值有关的现金 流入=预计净残值+（税 法净残值-预计净残值） 所得税率 4.折旧未提足部分抵税 Date第一节 现金流量分析n预计某项目需固定资产投资750万元，可以持 续五年。会计部门估计每年固定成本为(不含折 旧)40万元，变动成本是每件180元。固定资 产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净 残值为50万元。营销部门估计各年销售量

8、均为 40000件，可以接受250元件的价格。生产 部门估计需要250万元的净营运资本投资。（ 不考虑所得税）计算营业现金净流量。Date第一节 现金流量分析n（1）初始现金净流量=（750250）= 1000（万元）n（2）第14年现金净流量=（250180） 440140 140=240（万元）n（3）第五年现金净流量=24050 250=540（万元Date第二节 时间价值一、资金时间价值的概念二、终值和现值 （一）单利终值和现值的计算 （二）复利的计算 （三）年金的计算1、普通年金的计算2、先付年金的计算3、递延年金的计算4、永续年金的计算Date第三节 资本预算技术一、非折现分析法

9、（一）回收期法 1、含义： 指投资项目收回原始总投资所 需 要的全部时间。 2、计算（1）简化公式： 不包括建设期回收期=原始投资额/每年净 现 流量 （2）一般方法：Date第三节 资本预算技术3、优缺点：n优点：容易理解，易计算；能直观反映原始总 投资的返本期限，有利于规避风险；有利于加 速资金周转，是应用广泛的传统评价指标。n缺点： 忽视回收期以后的现金流量可能导致错误决策 没有考虑的时间价值（可以用折现方法进行 弥补）。Date第三节 资本预算技术（二）会计收益率法 指正常年度利润或年均利润占投资总额的百分 比 （1）计算公式（2）利用会计收益率法进行决策的规则单方案：会计收益率大于基

10、准投资利润率多方案：会计收益率最大方案为最佳方案 。Date第三节 资本预算技术（3）会计收益率的优缺点优点: 易懂、易计算受其他因素影响小，能够说明投 资方案的收益水平。 缺点：未考虑货币时间价值无法直接利用净现金流量的信息。Date第三节 资本预算技术二、折现分析法（一）净现值（NPV）1、定义：指项目计算期内按一定折现率 （行业基准收益率或其他设定折现率） 计算的各年净现金流量现值的代数和。Date第三节 资本预算技术Date第三节 资本预算技术2、计算方法 （1）一般方法 公式法：带入基本公式直接计算。 列表法：根据现金流量表计算。 （2）特殊方法如果项目各年的净现金流量属于系列收付款

11、, 当项目的全部投资均于建设期投入,投产后的净 现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时, 可以用普通年金或递延年金的计算技巧进行计算Date第三节 资本预算技术（3）折现率i的确定以资金成本来确定；以投资的机会成本。不同阶段采用不同的折现率以行业平均资金收益率项目期望的报酬率 （4）利用净现值进行决策的规则 单一方案，净现值大于等于零项目可行； 多方案选优，选净现值最大的方案。Date第三节 资本预算技术（5）净现值的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值考虑了投资的风险性项目计算期的全部； 缺点： 不能直接反映投资项目的实际收益水平； 净现金流量和折现率确定比较困难。 寿命或初始投资额不等的项

12、目，难以确定优劣Date第三节 资本预算技术（二）获利指数（PI） 指项目投产后按一定折现率计算的各年净现 值之和与原始投资的现值合计之比。（1）计算公式：Date第三节 资本预算技术（2）利用获利指数进行决策的规则 单一方案获利指数大于等于1项目可行；获利指 数小1项目不可行。多方案选优，选获利指数最大的方案。 （3）获利指数的特点 获利指数是相对数指标，在投资额不等的非互斥 方案选优时，可用获利指数确定方案的优劣顺序 互斥方案选优仍以净现值的结论为准。 Date获利指数n【例】假设有两个独立的投资方案：方案一：投资额为 130万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加 40万元，经营期为

13、5年，期末无残值；方案二：投资额 为100万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增 加20万元，经营期为10年，期末无残值。 （1）当要求的最低报酬率为10%时， 方案一的现值指数=40（P/A，10%，5）/130=1.17 方案二的现值指数=20（P/A，10%，10）/100=1.23由于此时，方案二的现值指数1.23大于方案一的现值指 数1.17,应选择方案二。Date获利指数n(2)当要求的最低报酬率为15%时 方案一的现值指数=40（P/A，15%，5）/130=1.03 方案二的现值指数=20（P/A，15%，10）/100=1.00由于此时，方案一的现值指数1.03大于方案二

14、的现值指 数1.00因此当要求的最低报酬率为15%时，应优先选择 方案一。由上述计算知，在现值指数法中，贴现率的高低影响方 案的优先次序。Date第三节 资本预算技术(三)内含报酬率 1、含义:指项目投资实际可望达到的报酬率 ，即能使投资项目的净现值等于零时的折 现率。定义公式：Date第三节 资本预算技术【例】某项目投资额为100万元，有效的年限为 3年，请计算当折现率分别为8%、9%、10% 、12%时，净现值为多少？并绘制随着折现率 的变化，净现值变化图。NPV=3.084、1.252、0.524、3.928 Date第三节 资本预算技术n净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；

15、nNPV是折现率r的单调减函数。 IRR 如果NPV0，IRR必然大于资本成本r； 如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。 净现值曲线Date第三节 资本预算技术2、计算方法 (1) 特殊方法 当项目满足以下条件时，可按简便方法计算内部 收益率。 全部投资于建设起点投入，无建设期； 投产后每年的净现金流量相等 可按第二章计算普通年金贴现率的方法计算。Date第三节 资本预算技术（2）一般方法（试算法）分别选择较低的 和较高的 作为贴现 率， 使得 对应的 大于0，使得 对应的 小于0；分别计算与 ， （ ）对应的净 现值 和 ， 0， 0；用线性插入法计算IRR得近似值，其公式Date第三节 资本预算技术3、内部收益率进行决策的规则 单一方案：若内部收益率大于等于其资金成本 ，则项目可行；反之，则项目不可行。 多方案：内部收益率最大的方案最优。 4、内部收益率的优缺点 优点：注重时间价值能直接反映项目的实际收益率且不受行 业基准收益率的影响，比较客观。Date第三节 资本预算技术缺点：计算复杂 当经营期大量追加投资时，可能导 致多个IRR出现，缺乏实际意义。Date内含报酬率n例如，某项目原始投资9000万元，建设期为0，运营 期3年，各年净现金流量分别为1200万元、6