金融市场机制理论

《金融市场机制理论 》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融市场机制理论 （66页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第七章 金融市场机制理论 第二篇 金融市场与金融中介1第七章 目录 第一节 证券价格与证券价格指数 第二节 资本市场的效率 第三节 证券价值评估 第四节 风险与投资 第五节 资产定价模型 第六节 期权定价模型 第七节 无套利均衡与风险中性定价2第七章 金融市场机制理论第一节 证券价格与证券价格指数3第七章第一节 证券价格与证券价格指数 有价证券的面值与价格 1. 金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其 他金融工具，如票据、大额存单、债券和股 票等通称有价证券。2. 有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值 ；但在交易中，均有不同于面值的市场价 格市值、市场价值。 4第七章第一节 证券价格与证券价

2、格指数 证券价格指数 1 .证证券价格指数是描述证证券价格总总水平变变化的 指标标。主要有股票价格指数和债债券价格指数 。 2. 世界知名股价指数；中国主要的股价指数。 3.使用这些指数时，需要了解各该指数的编制 原则和具体计算方法。 5第七章 金融市场机制理论第二节 资本市场的效率6第七章第二节 资本市场的效率 研究市场效率的意义 1. 市场效率是指市场传递信息并从而对证券价 格定位的效率。2. 对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、 中度有效和强有效三种。 7第七章第二节 资本市场的效率 市场效率和有效性假说 1. 证证券的价格以其内在价值值为为依据：高度有

3、效 的市场场可以迅速传递传递 所有相关的真实实信息， 使价格反映其内在价值值；反之则否。也就是说，市场的有效与否直接关系到 证券的价格与证券内在价值的偏离程度。 2. 从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、 公正”的原则出发，需要推动有效市场的形 成。8第七章第二节 资本市场的效率 对有效市场假说的挑战 1. 有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定 为一个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。 2. 但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析 的，是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。9第七章 金融市场机制理论第三节 证券价

4、值评估 10第七章第三节 证券价值评估 证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价 值。2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的 未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现 法。3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率 。 11第七章第三节 证券价值评估 债券价值评估 1. 按还本付息的方式，债券大体为三类：到期一次支付本息；定期付息、到期还本；定期付息、没有到期日。 12第七章第三节 证券价值评估 股票价值评估 2. 一般公式：13第七章第三节 证券价值评估 市盈率 1. 市盈率： 2. 评价股票价值时一种相对简单的方法：3. 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。

5、14第七章 金融市场机制理论第四节 风险与投资 15第七章第四节 风险与投资 金融市场上的风险 1. 风险指的是什么？未来结果的不确定性；未来出现坏结果如损失的可能性。2. 最概括的分类：市场风险、信用风险和操作 风险；细分还有流动性风险、法律风险、政 策风险，等等。16第七章第四节 风险与投资 道德风险 1. 道德风险：hazard与risk在所有风险中，有其独特性。2. 道德风险举例：融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐 瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等 等 ）：融资成立后，融资者不按约定的方向 运用所融入的资金道德风险包含的范围极为广泛，保险、信 托、监管等诸多领域无所不在。17

6、第七章第四节 风险与投资 道德风险 3. 存在的依据：信息不对称。由于金融活动双方对信息的掌握通常都有 明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道 德风险。4. 逆向选择。18第七章第四节 风险与投资 关键是估量风险程度 1. 只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不 在的金融投资尤其是如此。2. 人们不会因为有风险就不去投资，问题是要 估计投资对象的风险程度，然后根据对风险 的承受能力和对收益的追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策 程序中的第一件事。19第七章第四节 风险与投资 风险的度量 1. 风险的量化始于上世纪50年代。2. 投资风险定义为：各种未来投资收益率对期 望收益率的偏

7、离程度（标准差）。 20第七章第四节 风险与投资 风险的度量 投资收益率：期望收益率：度量风险的 标准差：21第七章第四节 风险与投资 资产组合风险 1. 资产组合的收益率：22第七章第四节 风险与投资 资产组合风险 2. 资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：可 能是正相关，可能是负相关，也可能是不相 关。正相关关系越强，通过组合投资降低风 险的程度就越低；负相关关系越强，通过组 合投资降低风险的程度就越高。 23第七章第四节 风险与投资 资产组合风险 3. 资产组合风险公式：24第七章第四节 风险与投资 投资分散化与风险 1. 投资分散化可以降低风险。2. 通过增加持有资产的种类数

8、就可以相互抵消 的风险称之为非系统风险，即并非由于“系 统”原因导致的风险；投资分散化可以降低 的就是这类风险。3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。25第七章第四节 风险与投资 投资分散化与风险 4. 系统风险与非系统风险：26第七章第四节 风险与投资 有效资产组合 1. 风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要 冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收 益率。 2. 任何一个投资组合均存在有效与无效之分。 有效资产组合定义为：风险相同但预期收益 率最高的资产组合。 27第七章第四节 风险与投资 有效资产组合 3. 资产组合的曲线与效益边界：选择 n 种资产进行投资， 对它们的任何一种组合都可

9、以 形成特定的组合风险与组合收 益。图中，落在 BAC 区间内 的任何一点代表在 n 种资产范 围内所组成的某特定组合的组 合风险与组合收益关系。其中 ，只有组合风险与组合收益的 交点落在 A-C 线段上的组合 才是有效组合。A-C线段为效益边界线。28第七章第四节风险与投资 最佳资产组合 1.效益边界的原理展示，追求同样风险下 最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组 合区间AC线段，而不是哪一个确定的点 。2. 具体选择哪一个点，取决于投资人的偏 好：对于不同的投资人来说，是否“最好”， 取决于他对风险的承受能力。 29第七章 金融市场机制理论第五节 资产定价模型 30第七章第五节 资产定

10、价模型 资产定价模型要解决什么问题 资产定价模型要解决什么问题? 寻找适当的贴现率，并从而确定资产 的价值。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。 31第七章第五节 资产定价模型 资本市场理论 1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的 组合包含一种无风险资产和一组风险资产组 合构成的特定组合。一种无风险资产国债；一组风险资产股票组合：这是 由于股票市场所有资产的组合，在一定意义 上可以代表社会所有风险资产的集合。这样 的风险资产组合称之为市场组合。 32第七章第五节 资产定价模型 资本市场理论 2. 用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合 ，则新的资产组合等于 F + M。 资产

11、组合的风险：资产组合的收益：33第七章第五节 资产定价模型 资本市场理论 3.资本市场线(CML)：斜率：（rmrf）/ m 34第七章第五节 资产定价模型 资本市场理论 4.资本市场线的代数式：公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资 的机会成本补偿；投资的风险溢价（其中rm rf 表 示市场组合M的风险溢价）。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。 35第七章第五节 资产定价模型 资本资产定价模型 1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收 益率；是否可以的此基础础上，求得单单个资产资产 的 期望收益率。2. 为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组 合风险的影响程度。36第七章第五

12、节 资产定价模型 资本资产定价模型 3.单个资产对整个市场组合风险的影响用系数 表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资 产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组 合方差之比：i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。 37第七章第五节 资产定价模型 资本资产定价模型 4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的 公式表示：这就是资本资产定价模型：只要给给定特定资产资产 的系数，以及无风险风险 利率和市场风险场风险 溢价，就可以得出该资产该资产 的 期望收益率。38第七章第五节 资产定价模型 资本资产定价模型 5.资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在 市场均衡状态下单个资产的期望收益率

13、与风险 的关系。如果按市场价格计算出来的某只股票的收 益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来 的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者 高估。 39第七章第五节 资产定价模型 资本资产定价模型 6.对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的 讨论：如，一些研究结果显示系数与资产的平 均收益率之间的关系并不密切；如，定价公式中只考虑了对市场风险的补 偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资 者事实上不能不考虑的因素。 40第七章 金融市场机制理论第六节 期权定价模型41第七章第六节 期权定价模型 期权价格1. 期权的价值体现为期权费；期权费的多少就 是期权的价格。2.期权费包含两部分内容：内在价

14、值与时间价值 。内在价值：期权相关资产的市场价格与 执行价格（履约价格）两者之差。时间价值=期权费内在价值 42第七章第六节 期权定价模型 期权价格3. 期权权的内在价值值不会小于零。按美式期权权：看涨涨期权权Call（call option）的价值值区间间是： Call Max（0，PS）看跌期权权Put（put option）的价值值区间间是：Put Max（SP，0） 其中，P为相关资产在合约执行时的市场价 格，S为执行价格。 43第七章第六节 期权定价模型 期权价格4. 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；要得到具体的数量值，还需要借助于不断 发展的期权定价模型。 44第七章第六节

15、 期权定价模型 期权定价模型 1. 期权权定价的理论论模型，是在期权权交易实实践存在 很久之后才于1973年问问世。在这这方面做出重要 贡贡献的是费费雪布莱克、迈伦迈伦 斯科尔斯和罗罗泊 特默顿顿。解决了期权权的定价方法，对对于现现代金 融理论论和实实践的发发展有重大意义义。2. 最简单的模型是二叉树定价模型。45第七章第六节 期权定价模型 期权定价模型 3. 设计设计 一个对对冲型的资产组资产组 合，它包括： （1）买进买进 一定量的现货资产现货资产 ；（2）卖卖出一份该该期权权相关资产资产 的看涨涨期权权 （就欧式期权讨论权讨论 ），（3）买买入现货现货 的量必须须足以保证这证这 个组组合

16、 的投资资收益率相当于无风险风险 利率，从而使投资资 成为为可以取得无风险风险 利率收益的零风险风险 投资资。46第七章第六节 期权定价模型 期权定价模型 4. 每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定 比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲 比率。正是对冲比率，足以保证组合的投资收益 率相当于无风险利率。因而，模型的核心是如何确定对冲比率并 从而确定期权的价值。 47第七章第六节 期权定价模型 期权定价模型 5. 设H为对对冲比率：构造一个对对冲交易，投资资成本是HP0C； 到期末，资产组资产组 合的价值值是： 当资产资产 价格上升时时，有uHP0Cu 当资产资产 价格下降时时，有dHP0Cd由于要求的是无风险风险 的投资组资组 合，所以， 设计设计 投资组资组 合的结结