财务报表的经济后果分析

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1、财务报表的经济后果分析苏锡嘉 香港城市大学会计学系 acsucityu.edu.hk第一讲经济契约，代理理论和会 计信息经济契约和信息n经济契约是对交易和违约惩罚的承诺n企业可以看作是经济契约的集合体n假设：契约的双方经济理性人n契约的双方形成委托和代理的关系n契约的不完全性及由此产生的问题n信息不对称及由此产生的的可能后果n逆向选择n道德风险代理理论、代理成本和股权结构n代理关系：授权（受托）行使某项职权n企业上下存在着各种代理关系，其中最重要的是 股东和管理层的代理关系n代理关系的建立一般而言会提高双方的总收益n代理成本不可避免；根源：管理人员不是企业完 全所有者n有效控制代理成本符合契约

2、双方的利益:n增加管理人员的持股比例有助于减少代理成本n增加借贷资本也可有效地减少代理成本n保持合理的股权结构是控制代理成本的基本要求代理成本和市场体系n代理成本可通过市场机制得到控制n公司控制权市场n经理人劳务市场n一个有效的证券市场是现代企业制度运作的基本 条件n证券市场的诞生和戏剧性的发展历史n中国证券市场的一些特点n国企变脸成上市公司n流通与非流通股并存n分割的市场：AB股、H股、红筹股n计量准则和披露准则分别制订和实施证券市场带来财务会计和财务报告 的根本变化n财务报告成为准公共产品n独立审计成为必要n注册会计师成为独立的中介队伍n会计准则的制订和监管不再合二而一n国际会计准则的影响

3、越来越大n财务信息的公开披露越来越重要n会计人员成为法律诉讼的对象有效市场假设和会计信息披露n有效市场的一般概念： 特定信息在证券市场迅速被吸收并立刻反 映在股价中，从而使任何人都无法利用这一信 息在交易中获取超额回报n市场有效性的分类n弱式有效n半强式有效n强式有效有效市场假设和会计信息披露n研究证明半强式有效性在发达国家的证券市场存 在n半强式有效意味着什么n会计信息的披露方式无关紧要n不产生现金流量的虚增利润难骗市场n定期财务报告确有必要n限制内幕消息和扩大公开披露应同时并举n限制企业的会计选择并不重要n定期财务报告是否通俗易懂并不重要财务报表信息的需求n财务报告的使用者分布广泛n投资者

4、与中介机构n贷款人和其他供应商 n管理人员和其他雇员n顾客n政府/管制机构n不同使用者的目的不同n投资决策：买进、持有、卖出、买卖时点、买卖组合n信贷决策：是否贷款、利率及债务条款 n报酬、经营管理决策n关心长期的关系、售后服务以及今后的优惠 n财政收入和政策等等n但我们只提供一套通用财务报告财务报表信息的供给 n财务报告的管制是财务报表可比和可信赖的基本 条件n管制的力量:公共管制与行业自我管制n美国是综合的模式 n中国是政府管制 n不同模式的好处和坏处n财务报告管制的经济后果n财务报告管制的内容：确认计量和披露n财务报告管制范围：最低限度和最低标准第二讲财务报表分析的一般方法对财务会计的再

5、认识n财务会计有先天的局限性n货币计价n权责发生制n稳健性原则n历史成本计价n重大性原则n会计分期n多种选择并存对财务会计的再认识n财务会计对经营业绩和财务状况的反映:n不是照相而是速写n使财务会计偏离实际业绩和状况的因素:n会计准则的统一性限制了企业的个性化报告n管理层有选择会计政策的自由n管理层选择会计估计的可能偏差和误导n交易事项对会计结果的影响可受人为操纵影响财务报表质量的主要因素n会计准则和监管n财务数据估计和预测的准确性n审计的有效性n法律环境和诉讼的可能n管理人员操纵盈利的动机和机会财务报表分析分析什么?n企业是否赚钱: 盈利能力分析n管理层是否称职: 经营业绩分析n企业是否有能

6、力生存: 偿债能力分析n财务报表分析的前提条件:n财务报表具有反馈价值: 如实反映过去n财务报表具有前瞻价值: 一贯稳定具有可预 测性分析财务报表的一般方法n分析哪些会计政策对该企业至关重要n分析该企业会计选择的余地有多大n评估该企业的财务报告倾向n是否和同行业其他企业一致n管理人员是否有明显的操纵利润的动机n该企业的会计方法和政策是否有变n该企业的经营方向和资本结构是否有变股权投资和债权投资的区别n债权投资（银行贷款）是近距离的接触和 决策，股权投资（股票买卖）是远距离的 交易n债权投资容易获得更多的信息n贷款人往往容易对借款人施加影响n两者退出的难易程度和代价截然不同n为什么债权人应受到特

7、别的保护？对企业的一般分析n公司特征必须具有可比性n行业性质n规模n经营前景n资产和负债的组合n资产的质量n企业和管理层的“年龄”讨论题n以下每一项都是企业利润水平可以维 持甚至增加的有力证据：n主要原材料价格正趋下降；n该产品并无关税开放进口猛增的可能 ；n公司处于垄断性行业；n主要竞争对手退出该产品市场；讨论题n市场份额比盈利更能反映企业 的生存能力。 分析财务报表的一般方法n识别盈利操纵的警示信号n未经解释的会计方法变化n未经解释的资产交易盈利n应收帐款和存货不成比例的增减n净利润和现金流量变化的不一致n期末（12月）的大量交易n递延和未摊销资产的不寻常变化n关联交易n非标准审计意见财务

8、报表分析最常用的方法： 比率分析n比率分析的长处和短处n比率分析没有标准公式n比率分析必须有选择地使用n不同的比率适用于不同的目的n过多的比率可能适得其反n比率分析的假设和局限n指标间存在关联关系n指标间存在线性关系n单一期间的数据n依赖财务数据的可靠和真实n负数可能扭曲比率从蓝田股份看流动性比率分析n流动比率，速动比率和净营运资金n流动性比率说明什么n流动性比率的理想值是多少？n沃尔玛和Kmart的流动比率说明什么？n如何增减流动性比率n蓝田股份的案例说明什么n其他流动性比率资产组合对比率的影响A公司B公司 流动比率 2.3 2.3 资产（） 现金35%11% 可兑换证券16% 0% 应收帐

9、款16%45% 存货28%42% 预付款 5% 2% 100%100%两家公司的流动性是否相同或接近？为什么？盈利能力分析n盈利能力分析常用的比率n总资产收益率n净资产收益率n毛利率n资产周转率n毛利、竞争力和行业特征n净资产收益率的分解（杜邦分解） 净资产收益率=净利润/净资产 分解：净利润/销售*销售/总资产*总资产/净资产 净资产收益率的局限n盈利分析的关键：可持续盈利讨论题n以下措施是否会提高净资产收益率：n在物价上升时采用后进先出法n以高于帐面值的价格出售资产n以现金偿还负债n发放现金股利n发放红股（股票股利）n追溯调减存货n债转股讨论题n一般而言，假定没有其他非营业 性和非经常性盈

10、亏项目，毛利上 升而净利下降的企业比毛利下降 而净利上升的企业前景会更乐观 些。长期债权人的风险分析n股权融资和债权融资的对比n负债的影响和意义n负债和表外融资n短期和长期负债的区别n负债率=负债/资产n中国股市债权风险分析的特殊问题市盈率究竟说明了什么： 投资者关注的比率1n市盈率的基础：每股净收益n市盈率的计算方法和一般意义n市盈率的高低说明了什么？n市盈率在中国股市有何特殊性？股利是否真得那么重要： 投资者关注的比率2n股利的经济意义n决定企业股利政策的主要因素n企业的成长性n盈利能力n现金流动状况n管理层对市场的关注n中国上市公司现金股利的发放现金流量分析n现金流量表的基本结构和内容n

11、营运现金流量分析n内部和外部现金流量的区别n现金流量和企业增长n自由现金流量和投资决策n现金回报（股权及债权）和企业风险自由现金流量(FCF)n自由现金流量的计算n对企业而言和对股东而言的FCF计算方法不同n对企业而言：经营活动现金已付利息（税后） 固定资产投资n对股东而言：经营活动现金固定资产投资新 增借款偿付的债款n为简化计算，新增借款和偿付的债款往往省略n不耗用现金的投资不应在计算时减去n现金比率的计算可用自由现金流量来代替经营活 动现金讨论题n因为现金流量较不易受操纵，所 以财务报告分析应该将重点放在 现金流量上而不是利润上。短期和长期的业绩考核现金 流量每股 净收 益净利 润营业 利

12、润总资 产收 益率净资 产收 益率股东 总收 益 短期 业绩 考核15 23 17 913 26 8长期 业绩 考核030 13 913 38 14讨论题nA公司资产总额为21.6亿美元。因为连年亏 损，股东权益已为负数(-10.4亿美元）。亦 即，公司负债达32亿美元。n简单从以上数据判断，该公司近期的经营 是否正常？n该公司是否还值得投资？对一些会计报表项目的再认识n收入n收入确认的基本条件：n收入实现，即交易所需要的关键步骤已完成n收入可预期，即收入额可确定并预期可收回n收入的确认直接影响利润，因而倍受关注n收入确认的关键是交易的完成n收入确认的一些难题n网络经济给收入确认带来的新课题T

13、ime LineTime Line购买要素准备生 产产品完工销售产品收到现金 长期建设产业 (如 造船、公路等) 资源产品 (原油、 矿产品) 农产品 大部分零售及制 造业企业 分期付款销 售生产阶段 Production Phase库存阶段Inventory Holding应收款阶段 Receivable Holding收入实现在不同行业的判断收入操纵的识别n分析收入确认政策n分析产能、客户和产销比例n应收帐款的变化n坏帐准备的变化n退货讨论题nD公司为一家健身服务公司，为白领上班 族提供健身设备和场地。D公司设有三种 不同的收费方案以吸引顾客：（1）每小时 10元，提供信用卡号者可延迟到季

14、度末付 款；（2）每月300元，连续来公司三个月 者免费赠送一个月；（3）终身锻炼卡，一 次性收费5000元。 讨论：D公司应如何确认其收入？会计难题：费用配比n费用配比的基本原则n费用和资产的关系n费用配比的主要方法：n直接分配 (product costs)n期间费用 (period costs)n资产转化 (expired assets)讨论题nA 和B均为医药制造公司,且均在近期开发 并推向市场一种新药。A公司采用委托广 告公司收集病人资料并用电话向这些病人 推销新药。 B公司则直接在媒体上推出广 告。两家公司均将本期广告费的大部分资 本化，由此形成大额递延资产。评价A和B 公司广告费

15、处理的合理性。对一些会计报表项目的再认识n现金n应收帐款n应收帐款的难题是如何估计可能的坏帐损失n应收帐款余额的分析：销售真实性n利用应收帐款融资n存货n存货会计的关键是如何确定存货计入资产（即期末存货）和 费用（即销售成本）的数额n存货的确定同时影响资产负债表和利润表n存货计价方法的意义n制造业企业存货会计的特殊问题n成本与市价孰低 (lower of cost or market)讨论题n相对而言，营业现金流量增加而 净利润减少比营业现金流量减少 而净利润增加较为安全，财务前 景较为乐观。对一些会计报表项目的再认识n资产比负债更危险？n资产项目质量有别n固定资产n资本化和费用化的选择n固定

16、资产折旧的经济意义n折旧方法的选用和变更n使用固定资产净值分析必须小心n固定资产减损 (impairment)n固定资产的重估价n无形资产n递延待摊对一些会计报表项目的再认识n投资n股权投资的不同处理n短期证券投资n权益法的分析n合并报表n少数权益分析n负债项目的陷阱n负债中需要判断的项目n表外融资n负债和权益的界线趋于模糊对财务困境和破产企业的预测n资本市场做空机制和财务报表分析n对财务困境和破产企业的预测有实际应用价值n主要分析方法：n经验分析n模型演算推测n注意：两类误差具有完全不同的后果n一类误差（Type I error, 误受误差)代价高昂n二类误差（Type II error, 误拒误差)代价有限n启示：预测破产和预测存活具有不同的要求对财务困境和破产企业的预测n财务困境企业的通常病因：n集中投资于单一重大项目n热衷于风险投资n过度扩张、过度分散经营n产品集中且过时n对风险缺乏敏感n现金流量管理不善对财务困境和破产企业的预测n财务困境企业泡沫爆破的症状：n大股东抛售n股价不明原因大跌n诉讼案例急增n财