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1、江西师大国际教育学院国 际 金 融第三章 外汇制度与外汇管制第一节 汇率制度第二节 外汇管制第三节 货币自由兑换问题第四节 中国的外汇管理及人民币汇率制度第一节 汇 率 制 度 汇率制度（Exchange Rate System or Exchange Rate Regime）是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。 传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度可分为:固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）一. 固 定 汇 率 制n固定汇率制是指汇率受平价的制约，只能围绕平价在很
2、窄的范围内波动的汇率制度。 n金本位下的固定汇率制的特点是： 固定汇率制是自发形成的； 两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量决定的金平价之比（即铸币平价）自行确定的； 金本位下的“三自原则”（自由兑换、自由融毁铸造、自由输出入）能自动保证汇率的波动不超过黄金输送点。n纸币流通条件下的固定汇率制的特点是： 固定汇率制是通过国际间的协议（布雷顿森林协议）人为建立起来的； 各国货币当局通过规定虚设的金平价制定中心汇率； 现实汇率则通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动； 各国货币的金平价可以有条件的调整，当一国国际收支出现根本性不平衡时，金平价经IMF的核准
3、可予以变更。因而，纸币条件下的固定汇率制又被称为“可调整的盯住汇率制”（Adjustable Pegging System）。n黄金输入点n黄金输出点铸币平价二. 浮动汇率制所谓浮动汇率制就是一国货币不再规定金平价，不再规定本国货币对外国货币的中心汇率，不再规定现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务的一种汇率制度。1.自由浮动（Free Floating）和管理浮动（Managed Floating）自由浮动又称为清洁浮动（Clean Floating）是指政府对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率由外汇市场的供求状况来决定并自由涨落的汇率制度。 管理浮动又称为肮脏浮动（D
4、irty Floating）是指政府对外汇市场进行或明或暗的程度不同的干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向发展。直接干预运用财政、货币政策直接管制分类：无独立法定通货的汇率安排货币局其他传统的固定钉住安排水平区间钉住爬行钉住爬行区间钉住独立浮动不事先公布干预路径的管理浮动名义锚 Nominal anchor理论发展中国家的经济学家Frankel，Schmukler & Semen(2000)提出了“依附理论”，认为发展中国家汇率制度取决于其经济、政治等对外依赖关系，因而应使其货币与某一关键国家的货币(锚货币)挂钩，以稳定经济发展，至于采用何种货币作为锚，取决于该国经济发展、对外贸易、政治关系等
5、。在这一理论基础上产生的“名义锚”理论风行一时，主张对汇率确定一个目标，以此加强中央银行的货币稳定计划。总之，这一理论认为浮动汇率制度和钉住汇率制度要优于固定汇率制度。泰 勒 规 则n20世纪八十年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则”，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。进入二十世纪九十年代以后，美国预算平衡案被通过，对宏观经济调控领域发生了重大影响。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相对程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。面对新的局面，美联
6、储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是现在美国金融界的“泰勒规则”。Taylor (1993)认为，政策规则不一定是政策工具的固定设定或一个机械的公式，规则型行为是系统地(而不是随机地)按照某一计划实施货币政策。泰勒规则具有明确的政策含义，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。如果产出的增长率超过潜在水平，或失业率低于自然失业率，以及预期通货膨胀率超过目标通货膨胀率，则使实际利率偏离实际均衡利率，货币当局就应运用政策工具调节名义利率，使实际利率恢复到实际均衡利率。在泰勒规则的
7、指导下，美国对其货币政策进行了重大的调整，实行利率平滑货币政策:货币当局以实际利率作为货币政策中介目标，并通过控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅变动，而只在经济运行情况变化时通过稍微改变利率的方向，给市场传达明确的政策信号，促使市场自动进行调整。 n货币政策操作规则就是在实施货币政策之前，事先确定并据以操作政策工具的程序或原则，如弗里德曼主张的“单一货币增长率规则”。制定货币政策规则，对引导市场预期，充分发挥货币政策效应有着积极的作用。几个新兴汇率制度主张20世纪90年代国际货币体系出现两大焦点，即新兴市场经济国家金融危机和欧元的诞生，为汇率制度选择拓展了新思路。一方面是欧元面世和较好的运行
8、，另一方面是新兴市场经济国家的中间汇率制度下不断爆发的金融危机。针对这种巨大的反差，经济学家提出了“中间汇率消失理论”、“害怕浮动理论”、“原罪理论”等，力图对这些国家汇率制度做出解释，并对汇率制度改革方向给出建议。中间制度消失理论Eichengreen(1994)首先提出了中间制度消失理论(the hypothesis of the vanishing intermediate regime)或中间汇率制度理论，他指出：“在21世纪，为达到特定汇率目标而酌情处置的政策规则，将不再可行。各国将被迫在浮动和固定汇率统一之间做出选择。”随后Obstfeld & Rogoff(1995)也做了相关论
9、述，断言“在浮动汇率和采用一个共同货币之间，不存在一条舒适的中间地带”，“跨过峡谷深渊的最好方法就是简单一跳”，认为惟一可以持久的汇率制度是自由浮动制，或者是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制(如货币联盟和货币局制度)。而介于两者之间的中间性汇率制度(如水平调整的钉住、爬行钉住、爬行带内浮动等)都在消失或应该消失，所以，将来各国不是选择完全自由浮动就是选择“硬”的钉住汇率制。由于这一理论强调中间汇率制度的消失，汇率制度的最优解是两极汇率制度，所以，又称为“两极汇率制度论”(the bipolar view)。害怕浮动理论Calvo & Reinhart(2000)提出的害怕浮动理论指出，一些实行
10、弹性汇率制的国家，将其汇率维持在对某一货币(通常是美元)的狭小幅度内，反映了这些国家对大规模汇率波动存在一种长期害怕。原因存在于两方面，一方面，当情况有利时可能是害怕“荷兰病”，损害国内商品的国际竞争力和破坏出口多样化，不愿意让本币升值；另一方面，长期以来这些国家的经济政策缺乏公信力，一旦发生贬值，特别是当汇率和利率两者都波动的时候，政府往往倾向于让汇率稳定，这样，可以让汇率起一种“名义锚”的作用，增强政府的公信力，所以，限制了政府让汇率浮动特别是下跌的可能性。如果货币贬值，这些国家不但更难进入国际金融市场，而且国际资本流入可能停止，影响其国内经济的增长，所以，新兴市场国家不愿意汇率浮动特别是
11、本币贬值，认为新兴经济国家应该实行完全美元化。 原 罪 理 论原罪是指一种状况，即一国的货币不能用于国际借贷，甚至在本国金融市场上也不能进行长期借贷，由于金融市场的这种不完全性(incompleteness)，国内投资可能会发生货币错配(currencymismatch)或者期限错配(mainrity mismatch)，企业面临一种“魔鬼的选择”(the devilschoice)，要么借美元导致货币错配，要么用短期贷款做长期用途而 出现期限错配。原罪的产生不仅是由于该国货币不可兑换，更是由于该国金融市场发展滞后，直接后果是一国金融变得脆弱，汇率稍有波动便会有一批企业应声倒地，进而将银行拖入
12、债务泥潭。对于这种状况，国际贷款人了然于胸，他们感到形势不妙时(货币发生贬值以前)，便逼债或抽逃资金，由此容易触发金融危机。所以，无论企业还是政府都不愿意汇率变动，更不愿意汇率贬值，久而久之汇率就变得固化。由此得出的政策结论是：对发展中国家来说，干脆没有汇率，应该实行美元化或某种类似欧元的制度。四.固定汇率制与浮动汇率制的比较n固定汇率制有利于促进贸易和投资n固定汇率制位一国宏观经济政策提供自律n固定汇率制有助于促进国际经济合作n浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的1. 固定汇率制的主要优点：非理性理 性过度厌恶风险羊群效应汇率模型比索问题理性泡沫2.固定汇率制的主要缺点：n汇率基本不能发挥自
13、动调节国际收支的功能。n固定汇率制有可能以牺牲内部均衡为代价。 n会削弱国内货币政策的自主性。 n易引起国际汇率制度的不稳。 3.浮动汇率制的主要缺点：n汇率缺乏稳定性，给国际贸易和投资带来更大的不确定性。 n加剧了外汇市场的投机活动。 n使一国更具通货膨胀倾向。4. 浮动汇率制的主要优点：n浮动汇率制能确保国际收支的持续稳定n保证本国货币政策的自主性 n防止通货膨胀的国际传递n国际收支平衡不需以牺牲国内经济为代价n浮动汇率制下的私人投机是稳定的 逆差贬值出口增进口减顺差升值竞争力下降贬值提高竞争力紧缩政策物价降低价买大量买高价卖大量卖IMF会员国汇率安排情况统计（19911998）年份 汇汇
14、率安排19911992199319941995199619971998钉钉住货币货币美元法国法郎其他货币货币SDRs其他组组合货币货币 24 14 46 3324 1465 2921 1484 2623 1484 2122 1483 1921 1492 2020 15 113 1720 15 124 14 与单单一货币对货币对 应应的有限灵活 44444444合作性安排10 9 91010121213 根据一组组指数调调整 534322_ 有管理的浮动动 2723293344454654 独立浮动动2944565854525346 合计计156161175178180181181182第二节
15、货币局制和美元化特点：1.100%的货币发行保证2.货币完全可兑换3.汇率稳定货币局制的优缺点：n货币局制度不易隔离外来冲击n实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性n货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击香港的联系汇率制n联系汇率制的内容和运行机制n香港联系汇率制实施的效果及存在的问题国际收支的自动调节机制套利机制1. 联系汇率制限制了港元利率调节经济的功能2. 为维持联系汇率制的稳定会带来负面影响3. 港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验货币替代和美元化n货币替代是指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值储藏方面全部或部分取代本币
16、的现象。事实美元化过程美元化政策美元化1.美元化问题的形成、发展和现状2.美元化的风险和收益n收 益n风 险收益：n完全美元化有助于消除外汇风险，降低交易成本，促进国际贸易和投资的 发展n完全美元化有助于避免国际投机攻击n完全美元化有助于约束政府行为，避免恶性通货膨胀的发生n有助于提高货币的可信度，为长期融资提供保障风 险：n实行美元化的国家会损失大量铸币税n实行美元化的国家会失去货币政策的自主性n实行美元化的国家最后贷款人能力会收到一定的制约美 国第三节 外汇管制一. 外汇管制的产生和发展外汇管制（Foreign Exchange Control or Foreign Exchange Restriction）是一个国家为防止资金的外流（或内流）、改善国际收支、维持本币汇率、维护本国经济利益，通过立法授权有关管理当局对外汇的收、支、存、兑等经济活动进行管制的政策措施。二. 外汇管制的机构与对象1. 外汇管制的机构 实行外汇管制的国家，一般是由政府授权给中央银行，或者是成立专门的管理机
