上市公司超能力派

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1、上市公司超能力派现股利分配分析- 建发股份案例分析小组成员：蔡丽娇、张晴、张潇方、程薇、薛晗晗、何欣宇一.引言l我国股票市场经过长足发展，取得了重大进步。截至 2009年年末，我国沪深两市上市公司总数达1718家，我 国上市公司数量 和市值大幅增长，比08年增加93家。但 是和西方成熟股票市场相比，我国还存在明显不足。上 市公司股利分配带有随意性，波动性特别大。其中超能 力派现现象较为严重。l上市公司的股利政策对于公司的长期可持续发展、证券 市场、 投资者的理性可持续投资以及证券市场的健康有 序发展都有着相当大的影响。但是，我国市场化经济后 ，上市公司在制定和实施现金股利政策时表现出很大的 不

2、稳定性，持续连惯性差等特征。和西方发达国家相比 ，我们的股利分配政策呈现出一致性差、波动性特别大 的特征。二.背景知识 l什么是股利分配？l股利分配：是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部 分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定 、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。 l上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则 ，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公 司的收益分配规范化。 l股利分配政策相关因素分析l1.公司规模l2.公司盈利能力 l3.现金状况l4.企业资产的流动性 l5.公司的成长性 l6.公司的再投资能力l7.公司的治理结构l8.公

3、司所属的行业l股利支付方式l（一）现金股利l（二）股票股利l（三）股票分割l（四）股票回购l（五）转增股本l（六）配股三.案例背景l1公司简介l建发股份（股票代码：600153）是一家以供应链运 营和房地产开发为主业的现代服务型企业。业务始 于1980年。公司于1998年由厦门建发集团有限公司 独家发起设立，同年6月16日在上交所挂牌上市。截 止2010年底，公司总资产超400亿元人民币，2010 年营业额超600亿元人民币。公司连续多年被评为 “AAA级资信企业“、“中国上市公司500强（2010年 位列第60位）“。l2大事记l2010年12月，向建发集团转让所持君龙人寿 50%股权。12

4、月，入选“福建企业100强（ 2010年）“第2位。11月，控股企业联发集团 注册资本由15亿增加至18亿元人民币。8月 ，入选“2010中国上市公司最具投资价值100 强“和“2010中国上市公司最具竞争力100强 。l3企业荣誉l沪深300指数样本股（2005年至今）、上证 180指数样本股（2004-2010年）、上证红利 指数样本股（2005年至今）、上证公司治理 指数样本股（2008年）、2010中国500强（ 第60位，2010年）、中国100强上市公司（ 第43位，l2006年）、沪市上市公司50强（第47位， 2001年）。建发股份近三年财务摘要l建发股份近年分红后情况股东股利

5、持有情况案例分析l分析：l1.建发股份2007-2009年分红情况l2009年度利润分配预案如下：l以公司2009年末总股本 :1,243,194,856 股为基数，每10股派 发现金红利2.50元（含 税），共计派发现金红利 310,798,714.00元，同时以资本公积金 转增股本，每10股转增 8股，共计转增994,555,885股。l2008度利润分配方案：以2008年末公司总股本 1,243,194,856 股为基数， 向全体股东每10股派发现金红利2.5（含 税），共 计派发红利 310,798,714 元。l2007年度利润分配方案：以总股本69066万股为基数,每10股派 3元

6、(含税），共计派发现金股利20719.8万元。案例分析l2.建发股份股权结构建发股份2009年年报中可以得知，厦门建 发集团作为国有法人，持股比例为46.10%，截至本报告期 末公司无其他持股在百分之十以上的法人股东。公司具有典型 的“一股独大”特征。l3. 建发股份财务状况 由建发股份2007、2008、2009年年报得 知，2007年末到2009年，公司总资产、净利润都呈现上升趋势 ，然而公司的所有者权益 在09年却达到最低，每股净资产也呈 现下降趋势。净资产收益率上 升，但是公司可以操纵净资产收 益率。现金股利分配可以降低公司 净资产，在净利润不变时提 高净资产收益率。公司每股净资产下降

7、 也可以说明公司操纵着 净资产收益率。案例分析l公司07年、08年每股经营现金净流量为负值-0.7580元和- 0.2272元，这两年的每股现金股利为0.3元和0.25元，公司出现 严重的超能力派现现象。尽管派现分红方式能给股东带来一定 的眼前收入，但是导致公司的运营现金流紧张，有损于公司的 可持 续发展，进而影响投资者的长远利益。超能力派现的分红 方式是非 理性的。l经营现金净额在2007年为-52350.10万、2009年为-28249.51 万，均为负，经营活动现金流量与净利润之比用于评价净利润 的 质量。公司操纵账面利润通常难以拥有相应的现金流量。该 比率2007，2009年分别为-2

8、1.31%，-67.90%，2008年该比率 也较小，公司有着“虚盈实亏”的可能。案例分析l超能力派现原因探析l建发股份2009年经营现金净额为-28249.51 万元，公司的现金流量不足以保证正常运转 。然而此时公司还进行派现，公司的财务 状 况也不支持，市场也没有对此给予反应，而 公司此举明显会加剧公司经营风险。案例分析l对此我们小组一致认为这其中存在着问题，原因有以下几点：l1.为后续融资做准备。证监会规定，现金分红是上市公司再融 资的必要条件。因此建发股份在09年度每股经营净现金 流量为 负的条件下仍坚持进行派现。l2.大股东及高管分享年度利润分配。l3.公司“一股独大”。厦门建发集团

9、持股比例为46.10%，作为公 司的第一大股东，与第二大股东4.6%的持股比例差距非常 大 。公司股权集中度非常高，公司在制定股利分配政策时，不仅 仅是公司内部的财务管理问题。特别是上市公司股利分配政策 直接影响到广大中小股民的利益，影响到社会正常秩序，国家 给予相应的规范要求是必须的。五：建议l (一) 确立股利分配政策的基本原则 l在股利分配政策制定时, 必须遵循: (1) 股东与公司利益兼顾原 则。在相对应的情况下, 股利多则意味着公司留存少, 利益的平 衡点放在什么位置就成为了关键。适当的股利与适当的公积金 之间的比例应当根据公司的发展情况而定。(2) 短期与长远利 益兼顾原则。立足现

10、在, 着眼未来, 长短兼顾才能使股东目前的 利益得到体现, 公司可持续发展得到保障。(3) 预期收益与未来 风险兼顾原则。有收益就有可能存在风险, 而且预期收益越大 、时间越长, 投资风险的可能性就越大, 当风险出现时就可能使 预期收益落空。在兼顾两者选择政策时, 尽量选择最佳方案, 减 少风险的系数而增加投资回报率。建议l（二）实行彻底的股份制改革 l建发股份形成了一股独大、同股不同权等问题, 上市公司在股 利分配政策的时候, 根本就没有考虑到广大社会股民们的根本 利益和要求。既然公司已经改制并转制, 在改革的过程中就要 真正实现“股份多元化”和“同股同权”、“同股同利”。国家股、法 人股、

11、内部股的上市, 将权利真正回归到股东大会的手中, 让股 东们在股东大会中决定经营战略、股利分配等属于公司的重大 决策问题, 让命运由股东们自己来掌握。建议l（三）增加证券信息披露的透明度 l 阳光是最好的消毒剂, 在阳光下, 信息披露增加透明度, 可规 范上市公司的行为, 正确地制定出符合公司实际情况的股利分 配政策并予以真正的实施, 减少投资者因信息不对称而造成的 损失。l（四）明确日常监管目的和方向 l 建发股份在09年度每股经营净现金 流量为负的条件下仍坚 持进行派现是为了再融资的需要，实质并非股东真正意义上的 获利, 而是一种变相的“追加投资”, 加大了投资者本身收益的投 资风险。因此

12、有关的证券监管机构还要加强监管力度, 实行上 市公司定期审报和张榜公告制度, 防止上市公司的高额派现, 保 护广大中小股东的权益。总结l目前我们的市场还是一个效率较低的市场,上市公司股利分配存 在着较多问题，比如建发股份就存在着现金股利的支付额度与 公司业绩脱钩的问题。 市场不能正确识别“先高额派现、再债 券融资”的公司, 也没有通过市场的力量与规则对于这样的公司 做出应有的反应，但建发股份只是其中的冰山一角。l同时从案例中可以看出, 公司的财务决策是在系统考虑公司战 略、再融资审查、大股东的利益等方面因素做出的,前后的财务 决策有较大的关联性, 上市公司会充分考虑到外部市场的有关 限定条件, 通过一定的财务规划, 使其符合监管机构的要求，这 会将小股东的投资决策带进一个误区，这些问题背后产生的原 因有多种，因此解决这些问题、完善我国上市公司的股利分配 政策还需要从多方面入手。