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1、对外经济贸易大学硕士学位论文股指期货对HS300指数波动性影响的实证研究姓名：李田申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：严渝军20080401摘摘 要要 股指期货是近年来我国金融市场备受关注的热点话题。 关于股指期货应该何时推出，股指期货推出后是否会对现货市场产生很大的影响，尤其是对价格波动性的影响，都成为国内外学者讨论的重点。 本文主要从信息、 交易量与波动性的关系等方面来探讨股指期货推出对现货市场波动性的影响，并结合美国、日本、香港、韩国等地区股指推出的影响和实证研究结论，来分析不同市场环境中股指推出对现货指数波动性的影响。本文首先从股指期货的功能角度入手，简要介绍股指期货的产生和发展，
2、并特别对沪深(HS)300 指数期货进行了介绍，重点分析了当前我国证券市场环境中的规模、投资者结构和系统性风险，表明我国推出股指的市场条件已基本成熟。目前沪深(HS)300 指数期货各方面的准备已经就绪， HS 300 仿真股指期货交易也已开展了一年多时间，因此本文选取 HS 300 指数作为研究对象，通过仿真股指期货交易推出前后的日交易数据来建立 GARCH 模型，得出了 HS 300 指数期货仿真交易的推出增加了现货市场波动性的结论。正因为是仿真交易，其资金和市场均具有虚拟性，不能进行真实的套利活动，因此通过信息传递和交易量等方面对现货市场 HS 300 指数的影响相对有限，这也是研究的局
3、限所在。但本文的分析过程和结论依然可为股指期货市场参与者和监管者提供参考和借鉴， 待股指真正推出之后作进一步的分析和研究。 关键词：股指期货，HS300 指数，波动性，GARCH 模型 Abstract Stock Index Futures (SIF) is a hot topic of discussion in China financial market in recent years. Questions such as when SIF should be launch and whether it will have great impact on the spot market
4、, in particular to price volatility, have become the focus of discussion. This paper study the effect of stock index futures to the spot market volatility from the information and transaction volume and other aspects. It conclude Hong Kong, the United States, South Korea, Japan, India and other coun
5、tries conclusion to analysis the impact of index introduced in the volatile spot index in different market environment. The paper started with the perspective of the function of stock index futures and gave a brief introduction of stock index futures emergence and development, in particular, introdu
6、ced on the HS 300 index futures. Then it focused on analysis of the current environment in Chinas securities market size, investors and systemic risks. All these indicate that the market conditions of Chinas stock index futures are basically ripe. Currently all aspects of preparation for the HS 300
7、index futures are now in place, stock index futures HS300 simulation has been carried out more than one year. So this paper selected HS 300 index as a research object, built GARCH models of HS 300 trading data before and after the launch of simulation Stock Index Futures and obtained a conclusion th
8、at the introduction of simulation HS 300 index futures transactions increased the spot market volatility. Because it was simulation trading, its capital and the market were virtual, no real arbitrage activities carried out, through the transmission of information and trading volume so on the spot ma
9、rket HS 300 index relatively limited impact. This is also the limitations of this study. However, this study process and conclusions still can provide suggestion and reference for participants and regulators of stock index futures market, to be launched after the real index futures for further analy
10、sis and study. Keywords：Stock Index Futures，HS 300 Index，Volatility，GARCH model 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用
11、的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权
12、按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守
13、此规定。 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 导师签名：导师签名： 年年 月月 日日 1第第 1 章章 引引 言言 1.1 论文选题的背景及研究意义 股指期货是指以股票市场价格指数为买卖对象的期货合约， 主要功能有价格发现和套期保值。股指期货是金融期货中产生最晚的，于 1982 年 2 月 24 日由美国堪萨斯期货交易所首次推出。股票指数期货相对于现货市场，使得交易者以更低的交易成本来了解整个市场的风险情况，并能够进行大宗交易。随着其交易规模的日益扩大，股指期货已成为世界金融期货市场“三大支柱”之一，也因此受到国内外学者的广泛关注。 关于中国金融衍生品市场的热点话题当属股指
14、期货。我国早在 1993 年就有过股票指数期货的交易试点，因为种种原因终止后，又从 1999 年开始了关于引入股票指数期货的讨论和研究，直至近两年随着沪深（HS）300 指数的发布、中国金融期货交易所的挂牌成立以及沪深 300 股指期货合约的设计细则出台等， 股指期货推出的期限越来越近，关注度也越来越高。鉴于股指期货的上市地点，交易标的以及合约设计等问题都已无悬念， 股指期货推出将对现货市场产生怎样的影响已成为目前讨论的热点。股指期货的推出可能在波动性、流动性、成分股溢价、股指期货到期日效应四个方面对股票现货市场产生影响，其中又以波动性最受研究者关注。波动性是市场价格对信息的反应而引起的波动程
15、度，用以度量市场的风险，它对于市场运行效率十分重要，并且与市场信息效率联系紧密。波动性和不确定性相关，也与风险直接相关，因此对投资者的投资行为，企业的投资与融资决策，宏观经济周期等都具有重要的影响。世界各个国家和地区在推出股指期货时均很重视股指期货推出对现货市场波动性的影响。 目前，我国股指期货各方面的准备已经就绪，对于这样一个新的金融衍生产品来说，研究其于标的资产之间的波动性影响对于投资者具有重要的现实意义。沪深 300 股指期货目前正处于仿真交易阶段，其正式上市也指日可待。那么仿真股指期货交易的运行，股指期货市场中的交易量和信息流对 HS300 指数波动性的影响有多大？这些都是本文即将要探
16、讨和研究的问题， 以期对未来股指期货市场参与者和监管者提供参考和借鉴。 2图 1.1 仿真股指期货 IF 连续走势图（2007.12008.3） 图 1.2 沪深(HS)300 指数走势图（2006.122008.3） 31.2 文献综述 自 20 世纪 70 年代推出金融期货后，美国等西方国家的经济学者，对有关期货衍生品对标的资产价格波动性的影响问题进行了大量的理论和实证研究。 研究主要从以下三个方面来分析： 1.2.1 关于波动性的研究 波动性是指价格非预期变化的趋势， 或者说是指收益的不确定性或者不可预测性。Madhavan(1992)把波动性定义为价格的变化。Glen(1994)把波动性定义为价格变化的频率和幅度， 并认为流动性高且有效的市场的波动性低于流动性差和无效的市场。Engle（1987）运用 GARCH-M 模型进行研究发现， 条件方差可以较好地解释标准普尔
