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1、 北 京北 京 / 上 海上 海 / 深 圳深 圳 / 杭 州杭 州 / 广 州广 州 / 昆 明昆 明 / 天 津天 津 / 成 都成 都 / 宁 波宁 波 / 福 州福 州 / 香 港香 港 编 辑：国浩律师集团事务所集团研究中心 编 辑：国浩律师集团事务所集团研究中心 邮 箱邮 箱：：【】 【】 目录 目录 目录 目录 政策解读 政策解读 政策解读 政策解读 【1】【1】证监会设置红线并购重组拒绝“注水资产”证监会设置红线并购重组拒绝“注水资产”资本市场 资本市场 资本市场 资本市场 【2】【2】“税”出来的创业板公司“税”出来的创业板公司【3】【3】二度变身的诱惑中小公司红筹架构回归调
2、查二度变身的诱惑中小公司红筹架构回归调查【4】【4】拟上市企业纷纷去红筹化 回归股有待制度呵护拟上市企业纷纷去红筹化 回归股有待制度呵护【5】【5】保荐整风大幕揭开 10 余保荐机构被罚保荐整风大幕揭开 10 余保荐机构被罚【6】【6】相关部委达成共识 国际板推出条件具备相关部委达成共识 国际板推出条件具备财经观察 财经观察 财经观察 财经观察 【7】【7】金融企业股权合规进行时金融企业股权合规进行时【8】【8】股权激励热潮涌动 拟授予股份激增近 4 倍股权激励热潮涌动 拟授予股份激增近 4 倍【9】【9】资本的挑战书：PE管理人呼风唤雨时代已去资本的挑战书：PE管理人呼风唤雨时代已去【10】
3、【10】为什PE遭人恨？为什PE遭人恨？【11】【11】云计算概念获热捧 众多企业入场分羹云计算概念获热捧 众多企业入场分羹市场与法制 市场与法制 市场与法制 市场与法制 【12】【12】ST公司破产重整卡壳 倒逼司法解释“清障”ST公司破产重整卡壳 倒逼司法解释“清障”【1】【1】证监会设置红线并购重组拒绝“注水资产”证监会设置红线并购重组拒绝“注水资产”【2】【2】“税”出来的创业板公司“税”出来的创业板公司【3】【3】二度变身的诱惑中小公司红筹架构回归调查二度变身的诱惑中小公司红筹架构回归调查【4】【4】拟上市企业纷纷去红筹化 回归股有待制度呵护拟上市企业纷纷去红筹化 回归股有待制度呵护
4、【5】【5】保荐整风大幕揭开 10 余保荐机构被罚保荐整风大幕揭开 10 余保荐机构被罚【6】【6】相关部委达成共识 国际板推出条件具备相关部委达成共识 国际板推出条件具备【7】【7】金融企业股权合规进行时金融企业股权合规进行时【8】【8】股权激励热潮涌动 拟授予股份激增近 4 倍股权激励热潮涌动 拟授予股份激增近 4 倍【9】【9】资本的挑战书：PE管理人呼风唤雨时代已去资本的挑战书：PE管理人呼风唤雨时代已去【10】【10】为什PE遭人恨？为什PE遭人恨？【11】【11】云计算概念获热捧 众多企业入场分羹云计算概念获热捧 众多企业入场分羹【12】【12】ST公司破产重整卡壳 倒逼司法解释“
5、清障”ST公司破产重整卡壳 倒逼司法解释“清障”国国国浩浩浩法法法律律律财财财经经经文文文摘摘摘 第第第第 3 34 4 期期期期（总第 0034 期） 2010 年 9 月 29 日（总第 0034 期） 2010 年 9 月 29 日 _ 国浩律师集团事务所网址国浩律师集团事务所网址 http:/ GRANDALL LEGAL STUDIES 国浩法律财经文摘 第 34 期 2010 年 9 月 29 日 证监会设置红线证监会设置红线 并购重组拒绝“注水资产”并购重组拒绝“注水资产” 吴芳兰吴芳兰 郭成林等上海证券报郭成林等上海证券报 2010-09-17 昨日，证监会公布的并购重组共性问
6、题审核意见关注要点 ，将盈利能力作为并购重 组中七大重要关注要点之一，分别从审计报告、利润表、资产负债表、盈利预测报告等方面 明确了具体关注方面。 分析人士指出， 该关注要点通过多条具体条款对购入或置入资产进行 把关，将有效杜绝将盈利能力差的资产置入上市公司，损害股东利益。 审计报告的关注事项包括， 标的资产是否提供最近两年经审计的标的资产财务报告， 审 计机构是否具备证券期货从业资格， 对于有保留意见的审计报告， 关注保留事项所造成的影 响是否已消除； 对以带强调事项段的无保留意见的审计报告， 关注强调事项可能给上市公司 带来的影响。 对于利润表的关注点为，是否对标的资产最近两年收入、盈利的
7、稳定性作出说明，主营 业务税金及所得税项目是否与收入或利润匹配；如存在非经常性损益(如财政补贴)的，是否 对扣除非经常性损益后净利润的稳定性作出说明， 该非经常性损益项目是否具备持续性和可 实现性；若最近两年的毛利率与同行业相比是否存在异常，是否作出合理解释；若标的资产 的产品销售严重依赖于关联方的，是否对该产品销售价格的合理性作出充分论证和说明等。 在资产负债表方面包括， 巨额应收或预付款项是否存在关联方占款情形； 标的资产若存 在固定资产折旧、坏账准备少提、资产减值少计等情形，是否对标的资产历史经营业绩造成 的影响作出说明； 短期借款项目是否存在大额到期借款未偿还情形， 是否导致上市公司面
8、临 财务风险。 而盈利预测报告的关注事项则包括，假设前提是否合理，是否难以实现；预测利润是否 包括非经常性损益；对未来收入、成本费用的预测是否有充分、合理的分析和依据；盈利预 测数据与历史经营记录差异较大的， 相关解释是否合理等； 盈利预测报告中的预测盈利数据 与评估报告中(收益法评估)的预测盈利数据及管理层讨论与分析中涉及的预测数据是否相 符。 此外，该关注要求还列举了其他关注事项，其中，包括资产负债表与损益表相关项目及 现金流量表之间的勾稽关系是否对应； 标的资产涉及的产品交易是否存在公开市场且能够实 现正常销售； 该项资产或业务是否在同一管理层下运营两年以上； 该项资产或业务注入上市 公
9、司后，上市公司是否能够对其进行有效管理等。 分析人士指出， 证监会一直将并购重组中所涉资产的盈利能力作为关注点之一， 如三爱 富 2008 年 9 月提出重组方案，拟增发购买上海华谊集团等持有的上海焦化 100%股权，但 8 个月后对方案进行了修订并取消了上海焦化盈利的预测，最终该方案被证监会重组委否决。 敏感期集中大量买入将受到重点监控敏感期集中大量买入将受到重点监控 内幕交易再次成并购重组严防对象之一。昨日，证监会在公布的并购重组共性问题审 核意见关注要点中，再次将是否出具上市公司二级市场股票交易自查报告、是否出具登记 结算公司查询记录， 作为重要关注点之一。 而敏感信息披露前集中或大量买
10、入等高度疑似内 幕交易将成为监控的重中之重。 其中，需出具自查报告，即从董事会首次决议前 6 个月起至重组报告书公布之日止，上 市公司及其董事、监事、高级管理人员，交易对方及其董事、监事、高级管理人员(或主要 负责人)，相关专业机构及其他知悉本次重大资产交易内幕信息的法人和自然人，以及上述 相关人员的直系亲属买卖该上市公司股票及其他相关证券情况的自查报告及相关买卖情况 说明。 国浩律师集团事务所网址 国浩律师集团事务所网址 http:/ 2国浩法律财经文摘 第 34 期 2010 年 9 月 29 日 去年 11 月以来，已有*ST 高陶、西飞国际、*ST 汇通、平煤股份等多家上市公司在重 组
11、自查时发现多名相关人士买卖公司股票，部分公司甚至身陷“内幕交易”漩涡。此外，目 前自查范围也不断扩大，如天山纺织去年 11 月和今年 6 月披露的自查报告中，重组前 6 个 月买卖公司股票的人数由 4 人增至 10 人。 不过，自查报告中的买卖情况也不一定构成内幕交易。该要点指出，如相关人员有股票 买卖记录，发生在信息披露前但数量不大的，则关注相关人员是否能够清晰说明相关情况， 中介机构是否核查并发表明确意见不构成内幕交易。此外，关注相关人员是否上缴收益，是 否接受所在单位或中介培训，上述买卖行为及整改情况是否及时披露。 但若相关人员有高度疑似内幕交易的股票买卖行为(如敏感信息披露前集中买入或
12、大 量买入)或相关部门出具意见认为相关交易不能排除内幕交易嫌疑的，则转交有关部门确定 是否存在内幕交易。 目前曝光的有关内幕交易案也体现了这一特点。如昨日爆出的 ST 得亨董秘由春玲内幕 交易违法情况，由在公司重组期间利用管理的“李跃” 、 “柳凤莲”账户交易公司股票，并将 两人名字从 2008 年中期报告中前十名股东名单中删除。 而重组后连续 11 个涨停板的*ST 高 陶，其自查报告中 15 名相关人买卖公司股票，其中 1 人买卖达 36 次，之后牵出南京经委主 任刘宝春夫妇，并因涉嫌内幕交易而遭刑拘。 与此同时，登记结算公司查询记录也将被纳入。该关注要求指出，对于并购重组停牌前 上市公司
13、股价出现异常波动(前 20 个交易日公司股价涨跌幅超过同期大盘涨跌幅 20%)的， 要求申请人对其自身及关联方是否存在内幕交易进行充分举证， 并要求律师等中介机构发表 明确意见不同评估方法下评估参数取值等是否存在重大矛盾。 分析人士指出，上述关于股价异动的表述与 2007 年关于规范上市公司信息披露及相 关各方行为的通知 中 “股价在股价敏感重大信息公布前 20 个交易日内累计涨跌幅超过 20% 的”的表述有一定区别，按最新的表述来看，若大盘下跌时累计涨幅不足 20%的也可能被 纳入查询记录中。 而该次将内幕交易作为并购重组的七大关注要点之一， 也将直接起到严控 和震慑作用。 交易价格公允性成
14、重组审核关注核心交易价格公允性成重组审核关注核心 证监会罗列的十大“关注要点” ，若从顺序先后、内容多寡等角度判断，交易价格公允 性可列为“首要关注点” 。 “上市公司资产重组的审核链条中，我们关注的核心是交易价格的公允性。 ”不久前， 证监会上市部相关人士在出席某研讨会时表示。 然而，从实际情况来看，在目前的重组定价模式及国资主导背景下，交易价格的不公允 仍是较为普遍的现象。 “目前 A 股市场上一般重组交易的定价就是两部分：一是相关上市公司的股票定价； 二是重组资产的定价。 ”上交所副总经理周勤业表示， “股票定价来自于 20 天均价（破产重 整模式除外） ，价格锁定；而资产定价则主要以评估价为准。由此，重组方一般都有做高评 估值的初衷。 ” 为此，上交所于今年 4 月发布上市公司 2009 年度并购重组资产评估专题分析报告 ， 详细阐述重组中涉及资产评估的相关问题。 此外，也有国资背景的资深人士表示，在目前国资主导重组的背景下，出于实现国有资 产保值增值的初衷， 重组方更有动力泡沫化资产评估， 这也是妨碍重组交易公允性的一大主 要障碍。 正是基于此，监管层在“关注要点”中交易价格公允性部分提到了诸多问题，在现实中 也有案例可循。 如监管层关注评估基准日的选择不够合理， 拟注资产在基准日后至审核期间 国浩律师集团事务所网址 国浩律师集团事务所网址 http:/www.g
