投资银行的外部监管和内部控制

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1、第七章 投资银行的外部监管和内部控制 第一节 证券市场监管的分析框架 一、监管目标 （一）1998年，“国际证券监督管理委员 会组织”(IOSCO)提出了证券市场监管三个 目标： 第一，保护投资者 第二，保证市场的公平、效率和透明 第三，降低系统风险 1、保护投资者 “保护投资者”包括三层含义： 第一层是在信息意义上保护投资者，指证 券市场中具有信息的投资者不能损害没有 信息的投资者，使投资者免于被误导、欺 诈、内幕交易、不公平交易等行为的损害 ； 第二层是在市场实力意义上保护投资者， 指具有市场实力的投资者不能损害没有市 场实力的投资者，使投资者免于相操纵； 第三层是在投票权利意义上保护投资

2、者， 指保护小股东免遭大股东的利竞侵害。 2、保证市场的公平、效率和透明 “保证市场的公平、效率和透明”主要是 指监管者通过恰当地设立交易制度保障交 易的公平，投资者能够平等地进入市场、 使用市场资源和获得市场信息。监管者设 计合理的价格形成制度，防止和惩罚操纵 市场者及其他导致市场交易不公平的行为 。另外，为保证市场的有效性，监管者需 要保证市场信息的即时公布、广泛传播和 有效反映于市场价格中，提高市场的透明 度。 3、降低系统风险 降低系统风险”是指如果某个金融机构出 现财务危机，为了防止财务危机整个证券 市场体系中的非理性传播，监管者需要设 立中断机制以减轻局部危机对整个市场体 系的冲击

3、。 （二）监管者的做法 其一，要求金融机构满足资本充足率和一 定的运营条件以及其他谨慎要求，降低金 融机构产生财务危机的可能性； 其二，提前预警金融机构的财务危机； 其三，适时中断金融危机的延伸传播机制 ； 其四，消除证券市场的导致金融危机传播 的信息途径。 （三）防止过度监管的措施 第一，对进入和退出市场没有设立不必要 的障碍； 第二，将市场准人条件尽量降低以使市场 能够开放给最广泛的参与者； 第三，监管者在设定规则时应充分考虑对 市场造成的冲击； 第四，所有市场参与者应当接受同等的被 监管责任。 二、监管原则 各国的监管原则由于时代背景和国情的不 同而呈现出复杂性与多样性。然而，现代 证券

4、市场监管的原则却存在许多共同点和 趋势。为此，IOSCO分门别类地概括了证券 市场监管的原则，共八个方面。 1、关于监管机构的原则 明确的职责； 独立性和责任； 充分的权力和适当的资源； 清楚、连续的监管程序； 工作人员的行为规范。 2、关于自律的原则 自律的原则包括两个部分： 其一，监管当局应当充分利用自律组织， 根据市场的规模和复杂程度，使自律组织 在各自擅长的领域内担当一线监管的责任 ； 其二，自律机构应该接受监管者的监督， 在执行相关权力和承担责任时遵循公平、 保密性原则。 自律组织的作用； 核准与监督。 3、关于证券监管实施的原则 证券监管实施的原则包括三个部分：其一 ，监管机构在实

5、施过程中需要具有审核、 调查和监察的综合权力。其二，监管机构 具有综合的执行能力。其三，监管体系应 该确保有效和诚信地运用审核、调查、监 察、执行等权力，保证有效自执行程序得 以贯彻。 检查与稽核程序； 综合实施权力； 国际实施； 洗钱。 4、关于监管合作的原则 监管合作的原则包括三个部分： 其一，监管机构应该具有与国内外的同行 共享公开或非公开信息的权利。 其二，监管机构之间应该建立信息共享机 制，并明确在什么情况下如何与国内外的 同行共享有关的公开和非公开信息。 其三，监管体系还应对在行使职能和权力 时遇到障碍的外国监管者提供必要的援助 。 国内监管合作的必要性。 国际合作的必要性。 监管

6、合作的范围。对于监管的一般信息 的交流也是必要的，包括财务和其他检查 信息、专业技术、监督和实施的技术、投 资者教育等。 针对大型金融集团监管的合作。 5、关于发行人的原则 发行人的原则包括三个部分： 其一，发行人应该充分、准确、及时地披 露财务报表，以及其他对投资者的决策有 重大意义的信息。 其二，所有股东都应受到公平和公正的对 待。 其三，会计和审计应采用高标准的国际公 认准则。 信息披露应当清楚、及时、相对具体。 必须披露信息的情况。 公开募股的条件、招股说明书和其他发行 文件的内容、有关发行的补充性文件、有 关证券发行的广告宣传、上市公司重要关 联人的信息、谋求公司控制权的人的信息 、

7、对上市证券价格和价值产生重要影响的 信息、定期报告、股东投票结果。 关于公司控制权的信息。 会计和审计标准。 6、关于集合投资组合的原则 集合投资组合(co11ective investment scheme)的原则包括四个部分： 其一，监管体系应该对集合投资组合的管 理人进行资格审核； 其二，监管体系应该对集合投资组合的法 定模式和结构以及客户资产的分离和保护 等作出规定。 其三，监管机构应要求集合投资组合进行 信息披露； 其四，监管制度应该确保集合投资组合的 资产评估、定价和赎回的规定建立在适当 的、充分披露的基础之上。 对管理人的资格要求。 对经营、利益冲突和代理人的监管。 法定模式和结

8、构。 对投资者的信息披露。 对客户资产的保护。 资产评估和定价。 集合投资组合单位的赎回。 国际监管合作。 7、关于市场中介的原则 市场中介的原则包括四个部分：其一，监 管制度应该规定中介机构市场进入的最低 标准。其二，规定中介机构的初始资本和 持续运作资本以及其他谨慎性要求，以便 反映中介机构承担的风险能力。其三，要 求市场中介机构遵守有关的内部管理和业 务运作标准，这些标准旨在保护客户利益 、确保风险控制，促使中介机构承担相应 的责任。其四，规定中介机构的破产程序 ，以使投资者的损失降到最低限度并控制 系统性风险。 审批和监督。 资本充足性。 业务行为准则和其他谨慎性要求。 对中介机构破产

9、事件的措施。 对中介机构的监督。 投资顾问。 8关于二级市场的原则 二级市场的原则包括六个部分： 其一，交易系统包括证券交易所的建立应 该得到监管当局的批准和监督。 其二，应该对交易所和交易系统实行持续 的监督与控制，以保证不同市场参与者的 需求能在公正、公平的原则下得到适当的 平衡，从而确保交易的公正。 其三，监管制度应促进交易的透明度。 其四，监管制度的设计应有利于及时发现 并制止市场操纵或其他不公正的交易行为 。 其五，监管制度应有助于实现对重大风险 、违约事件和市场混乱情况的有效控制。 其六，证券交易的清算和结算系统应该受 到监管当局的监督，系统的设计应有助于 确保公平和有效，并能降低

10、系统风险。 证券交易所和交易系统。 对市场运行系统和信息的持续监管。 交易透明度。 禁止操纵市场和其他不公平交易行为。 重大风险、违约诉讼程序和市场混乱。 清算和结算。 清算和结算系统的标准与监督。 清算和结算系统交易的确认。 清算和结算系统中的风险问题。第二节 投资银行的治理结构 一、投资银行的组织形态 （一）合伙制投资银行 拥有两个或两个以上的合伙人，合伙人分 为普通合伙人和有限合伙人。 （二）公司制投资银行 公司制的优点： 第一，强大的募集资金能力； 第二，资本的稳定性； 第三，支持投资银行的并购； 第四，支持管理机制的完善。 （三）投资银行组织形态的演变 从合伙制向公司制转变，为什么诸

11、多投行 选择从合伙制转变成公司制 第一，资本需求大量增加的缘故； 第二，资本稳定性要求的缘故； 第三，投行并购要求的缘故； 第四，规避风险的缘故； 第五，合伙制投资银行优势减弱的缘故。 二、投资银行的组织架构 （一）客户驱动式的组织结构 基本特点是以客户为核心，即在部门的设 置上，突出为客户服务的特征，按照客户 的不同性质划分相应的业务部门。 （二）业务驱动式的组织结构 基本特点是以业务为核心，即在部门的设 置上突出业务品种的重要性，按照业务种 类划分相应的职能部门。 （三）客户和业务交叉式的组织架构 基本特点是将业务和客户结合起来，按照 客户的需要或公司业务划分不同部门，以 达到预期目标。表

12、 现代投行组织结构形式的分类类型 基本特点 相关说明 典型公司客户 驱动 式以客户为核心 ，按照客户的 不同性质划分 相应的业务部 门； 可以分为最高决策管理、内部管理 、业务管理和区域管理四部分。决 策管理包括董事会和执行管理委员 会；内部管理按照职能划分部门进 行；业务管理按服务对象（最终按 产品和项目来细分）划分部门来进 行；区域管理实施地区营运总监负 责制。 美林证券业务 驱动 式以业务为核心 ，按照业务种 类划分相应的 职能部门在其主要子公司和分支机构的设立 上同样体现出“业务为核心”的特 征，每家子公司都有专业的针对性 。日兴证券客户 与业 务交 叉式将客户和业务 结合，按照客 户

13、需求或公司 业务运作的需 要设置不同部 门与“客户驱动式”相似，可以分为 最高决策管理、内部管理、业务管 理和区域管理四部分，但二者的区 别主要体现在业务管理上摩根斯坦利 三、投资银行的治理体系 投资银行的公司治理是协调股东和股东、 股东和其他利益相关者之间关系的一系列 制度安排，主要包括投资银行的股权结构 、投资银行的董事会结构、投资银行的激 励性报酬和投资银行治理的基础设施。 （一）投资银行的股权结构 1、相对分散的股权结构 2、高度流动性的股权结构 3、一定数量的内部人持股 （二）投资银行的董事会结构 1、高比例、高独立性的独立董事 2、完备的董事会各个职能委员会的功能 （三）投资银行的

14、激励性报酬 1、激励性报酬的结构 2、多样化的激励工具 3、严格的约束制度 （四）投资银行治理的基础设施 投资银行的基础设施包括行业的信誉机制 、证券市场的并购、媒体的监督等方。第三节 内幕交易监管的经济学分析 一、内幕交易的界定 根据欧盟内幕交易的指引第1条的定义 ，内幕信息是指尚未公开但公开将对公司 股价产生显著影响的信息。 我国证券法对内幕信息的定义是“涉及公 司的经营、财务或对公司证券市场价格有 重大影响的尚未公开的信息”。 由此可知，内幕信息具有两个明显特点： （1）内幕信息是未公开的信息，在英文中 用“inside information”表示，与 “disclosure info

15、rmation”相对应。 （2）内幕信息是对证券价格具有重大影响 的信息。 内幕交易是基于内幕信息的交易。由于内 幕信息的“非公开”和“对证券价格有重大影 响”，基于内幕信息的内幕交易必然会给拥 有内幕信息的市场参与者带来超额收益， 损害其他市场参与者的利益。由于此种原 因，内幕交易必然成为监管者的监管目标 。 二、内幕交易的证券市场效应 1、内幕交易能否获得超额收益 2、内幕交易的股价波动效应所谓的“衍生知情交易机制”:首先,获得实质性非公开信息的内部人开始交易目标公司的股票;随后一些不知情交易者通过消息泄露或观察交易特征而进行交易、追 随股价波动;最后,消息公开披露,内部人实现利润。可见,内部人由于掌握了内幕消息可以准确预测股票价格的未来走势, 通过提前交易获取信息正式披露前后的巨大价差,甚至还可能利用这 些信息优势操纵股价,从中谋取暴利。内幕交易对市场危害极大:(1)损害市场价格发现机制、资源配置效率和投资者信心;(2)损害其他不知情投资者的利益;(3)利用内幕信息谋取暴利的过程,就是财富