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1、 短评报告 短评报告 亨通光电（600487） ：定向增发，欲购集团公司电力缆资产 买入亨通光电（600487） ：定向增发，欲购集团公司电力缆资产 买入（维持）（维持）康志毅 邹高康志毅 邹高 010-66045565 通信通信 2009 年年 04 月月 20 日日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 事件描述： 亨通光电拟向集团公司及六位自然人，以14.62元/股的价格，增发不超过4,200万股股票，用于购买亨 通线缆100%（亨通集团持股55.51%）和亨通力缆75%股权。本次交易标的资产的预估值约
2、5.8亿元。交易完成 后，亨通集团持有亨通光电股权比例有32.9%上升到40.13%。 评论： 评论： ? 交易细节：交易细节： 预计本次定向增发4,200万股左右，增发价格为14.62元，资产估值大约5.8亿元。增发后，公司总股本 将由1.67亿股增加到2.08亿股，集团公司控股比例将由32.9%增加到40%，并引入了六位自然人。 ? 注入新资产，有利于发挥和提高上市公司协同效应、规避业务单一风险。注入新资产，有利于发挥和提高上市公司协同效应、规避业务单一风险。 （1）增强协同效应。（1）增强协同效应。增发前，上市公司主要包括光纤和光缆资产，增发后公司将拓展到电缆和线缆领 域，在原材料采购方
3、面和市场需求方面产生协同效应。采购方面，如PE、钢丝钢带、铝材等材料通信 缆和电力缆都有需求，扩充以后有利于提高上市公司产品议价能力和原材料调配效率；需求方面，无 论是电信企业，还是电力企业，大都存在对电力缆和通信缆双重需求，二者合并后将有利于扩大公司在 下游厂商的影响力。 （2）规避业务单一风险。（2）规避业务单一风险。光纤光缆业务有着较强的周期性。目前国内市场由于3G网络建设，国家信息 化建设等推动行业处于景气周期，但是随着主流厂商的产能扩充，预计行业再维持三年左右可能进入下 行通道。增发后，公司开始公司涉足电力缆业务，该业务是处于国家重点投资领域，2009年预计电网投 资3,600亿元左
4、右。公司同时涉足两个行业，有利于规避单个行业下行风险，有利于稳定公司现金流， 进行更为长远的发展规划。 ? 估值建议：合理价位在19.78元-23.22元 估值建议：合理价位在19.78元-23.22元 （1）2008年度上市公司（未注入资产前）预计实现净利润1.04亿，注入的资产实现净利润4,955.9万元， 二者合计归属母公司净利润1.54亿元。2009年我们假设公司电力缆享有行业15%左右的成长性，合并后 归属母公司净利润估计为1.78亿元，对应2008年-2009年EPS为0.74元，0.86元，以增发后总股本2.08亿 股，停盘前收盘价17元计算，对应动态市盈率23倍和20倍。 （2
5、）本次增发标主要是电力缆业务，电力缆的盈利能力指标普遍低于光纤光缆业务(如图2)，以增发前 亨通光电（600487）作为估值标杆不很合适。我们这里选取同时具有通信缆和电力缆资产的中天科技 （600522）为参考对象，预计中天科技2009年EPS为0.63元，以2009年4月17收盘价15.66元计算，对应 动态市盈率为25倍。我们以2009年EPS为23倍-27倍计算，公司合理价位在19.78元-23.22元。维持公司 “买入”的投资评级。 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 1：亨通光电与集团股权关系 52%32.
6、9% 55.51%75%100%48%亨通集团有限公司亨通集团有限公司 汽车业务汽车业务 金金融融业业务务 宏 泰 汽 车宏 泰 汽 车 担 保 投 资担 保 投 资 线线缆业务缆业务100% 100% 亨 通 光 电亨 通 光 电 亨 通 线 缆亨 通 线 缆 亨 通 力 缆亨 通 力 缆 北 京 亨 通北 京 亨 通 上 海 亨 通上 海 亨 通 废金属业务废金属业务 地地产产业业务务亨 通 铜 材亨 通 铜 材 100% 鸿 泰 地 产鸿 泰 地 产 60%亨 通 地 产亨 通 地 产 90%备注：红色线为资产注入方向，黑色线为股权关系； 数据来源：公司公告、天相投顾整理 图表 2：注入
7、资产情况 单位：万元亨通线缆 (2008)亨通力缆 (2008)注入资产合计 (2008)亨通光电（截至 2008-9-31）中天科技 （2008） 收购比例100%75% 收购对价37,00021,00058,000 总资产94,317.8103,319.2171,807.2208,971.0284,566.3 净资产26,667.518,094.240,238.2107,361.287,869.1 营业收入78,665.9121,824.1170,034.0103,093.8291,212.1 营业利润2,683.73,777.75,517.09,761.620,594.5 净利润2,54
8、0.63,220.54,955.96,991.114,601.5 总资产收益率2.69%3.12%2.88%无可比性5.13% 净资产收益率%9.53%17.80%12.32%无可比性16.62% 营业利润率%3.41%3.10%3.24%9.47%7.07% 净利率%3.23%2.64%2.91%6.78%5.01% 股本（万股）4,200.016,612.027,080.3 每股净资产9.586.463.24 EPS1.18无可比性0.54 数据来源：公司公告、天相投顾整理 2 公 司 研 究 / 短 评 公 司 研 究 / 短 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天
9、相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询
10、价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5
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