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1、 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 4,267 4,822 4,970 5,470 （+/-） 24.2% 13.0% 3.1% 10.1% 营业利润 522 392 467 551 （+/-） 6.9% -25.0%19.1% 17.9% 净利润 473 309 367 434 （+/-） 9.5% -34.7%18.7% 18.2% 每股收益（元） 0.49 0.32 0.38 0.45 净资产收益率（%） 23.18 13.16 13.52 13.78 市盈率（倍） 8 13 11 9 总股本/已流通股（万股） 95,702/73,931 流通市值（亿元） 29.9
2、4 每股净资产（元） 2.27 资产负债率（%） 51.31 258111417Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08生益科技生益科技上证指数上证指数公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2008 年 10 月 29 日 生益科技（600183） ：行业最低谷即将过去，毛利率有望逐步提高 增持生益科技（600183） ：行业最低谷即将过去，毛利率有望逐步提高 增持（维持）当前股价：4.05 元当前股价：4.05 元元器件行业元器件行业 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 9 月公司基本情况（2008
3、 年 9 月 30 日止）日止） 天相资讯科技组： 马国江 赵磊 组长：邹高 010-66045747 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 公司2008年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长 14.3%；营业利润为3.07亿元，同比下降29.1%；归属母公司 所有者净利润为2.49亿元，同比下降30.7%。实现基本每股 收益0.26元。 ? 成本转嫁能力下降，综合毛利率下滑：成本转嫁能力下降，综合毛利率下滑：报告期内公司营业收 入增长的主要原因是公司07年新增产
4、能逐渐释放。由于07、 08年整个覆铜板行业产能大幅增加，供需平衡失调，厂商为 了提高产能利用率以降低固定成本摊销，降价争夺订单，使 得公司向下游转嫁成本波动的能力减弱，而原材料价格在此 期间大幅上涨。在成本上涨和产品价格下降的双重压力下， 公司综合毛利率同比下降4.6个百分点。由于公司原材料采 购周期一般为90天，因此近期原材料价格不会马上反映在成 本中，预计到09年公司成本压力才能有所缓解。 ? 提高出口退税对公司业绩影响有限，提高出口退税对公司业绩影响有限，覆铜板出口退税将于11 月1号从5%提高至11%，按照目前公司产品出口比例在60%计 算，08年税前利润将增加450万左右，09年税
5、前利润将增加 2800左右，但是由于下游需求增速缓慢，退税收益很难完全 体现在08、09年的业绩中。 ? 覆铜板行业最低谷即将过去，覆铜板行业最低谷即将过去，覆铜板行业的产能供需状况决 定行业内企业的盈利能力。由于行业的扩产存在一定跳跃 性，CCL产能在经过07、08年的快速增长后，CCL产能供需已 经严重失衡，目前产能增长基本停滞。受金融危机影响，下 游电子产品需求增速放缓，但是基本需求仍然存在且仍在小 幅增长，随着下游需求逐步增长，覆铜板行业供需失衡的状 况将逐步改善，企业盈利能力也将逐步提高。 ? 龙头企业将在行业集中度提高的过程中受益，龙头企业将在行业集中度提高的过程中受益，目前CCL
6、行业 的平均产能利用率为70%左右，生益科技的产能利用率为90% 左右，公司两大竞争对手台湾南亚和联茂的产能利用率也在 90%左右，行业产能过剩对大型企业影响相对较小，同时CCL 在今年6月和10月两次降价将进一步压缩行业内中小企业的 生存空间，可能提高行业集中度，生益科技作为国内覆铜板 行业的龙头企业，很可能在这个过程中受益。 ? 预计公司20082010年EPS分别为0.32、0.38和0.45元，对 应动态PE分别为13倍、11倍和9倍。鉴于公司在国内CCL行业 的龙头地位以及行业集中度提高对公司的正面影响，维持公 司“增持”的投资评级。复权股价表现（最近一年）复权股价表现（最近一年）
7、2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 附表附表 ：公司盈利预测：公司盈利预测 （单位：万元） 单位：万元 单位：万元 2006 2006 2007 2007 2008E 2008E 2009E 2009E 2010E 2010E 一、营业总收入 一、营业总收入 343,726 343,726 426,738 426,738 482,200 482,200 497,000 497,000 547,000 547,000 营业收入增长（%） 42.47% 24.15% 13.00% 3.07% 10.06% 主
8、营业务毛利率（%） 19.77% 16.42% 12.69% 14.08% 14.81% 二、营业总成本 二、营业总成本 300,448 300,448 384,805 384,805 452,200 452,200 459,310 459,310 500,930 500,930 营业成本 275,785 356,664 421,000 427,000 466,000 营业税金及附加 97 108 120 0 0 资产减值损失 875 10 0 0 0 期间费用 23,691 28,023 31,080 32,310 34,930 其中：销售费用 5,663 6,966 7,980 8,300
9、 9,230 管理费用 13,045 14,873 15,300 15,810 17,200 财务费用 4,984 6,185 7,800 8,200 8,500 期间费用率（%） 6.89% 6.57% 6.45% 6.50% 6.39% 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 5,605 10,314 9200 9000 9000 三、营业利润 三、营业利润 48,883 48,883 52,246 52,246 39,200 39,200 46,690 46,690 55,070 55,070 营业利润增长（%） 98.75% 6.88% -24.97% 19.11% 1
10、7.95% 营业利润率（%） 14.22% 12.24% 8.13% 9.39% 10.07% 加：营业外收入 512 1,046 0 0 0 减：营业外支出 152 164 0 0 0 四、利润总额 四、利润总额 49,242 49,242 53,128 53,128 39,200 39,200 46,690 46,690 55,070 55,070 利润总额增长（%） 100.55% 7.89% -26.22% 19.11% 17.95% 减：所得税 3,868 3,496 6,700 8,000 9,400 实际所得税率（%） 7.85% 6.58% 17.09% 17.13% 17.0
11、7% 五、净利润 五、净利润 45,375 49,632 32,500 38,690 45,670 净利润增长（%） 106.58% 9.38% -34.52% 19.05% 18.04% 其中：归属母公司所有者净利润 其中：归属母公司所有者净利润 43,191 43,191 47,288 47,288 30,900 30,900 36,690 36,690 43,370 43,370 母公司净利润增长（%） 96.64% 9.49% -34.66% 18.74% 18.21% 净利润率（%） 12.57% 11.08% 6.41% 7.38% 7.93% 少数股东损益 2,183 2,344
12、 1600 2000 2300 基本每股收益（元/股） 基本每股收益（元/股） 0.45 0.45 0.49 0.49 0.32 0.32 0.38 0.38 0.45 0.45 每股净资产（元/股） 每股净资产（元/股） 1.72 2.13 2.45 2.84 3.29 净资产收益率（%） 净资产收益率（%） 26.16 23.18 13.16 13.52 13.78 按当前总股本摊薄 按当前总股本摊薄 0.45 0.49 0.32 0.38 0.45 资料来源：天相投资顾问有限公司资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季
13、报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关
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