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1、 2007A 2008A2009E 2010E 营业收入 703 894 1053 1330 （+/-） 31.00% 27.14%17.81% 26.20%营业利润 90 93 114 142 （+/-） 32.14% 2.90%22.70% 25.18%归属于母公司的净利润 56 64 78 98 （+/-） 18.76% 13.96%21.90% 25.27%每股收益（元）0.30 0.35 0.42 0.53 每股收益（元）0.30 0.35 0.42 0.53 市盈率（倍） 35 30 25 20 总股本/非限售流通股 （万股） 18,572/113,55 4非限售流通市值（亿元）
2、11.95 每股净资产（元） 2.64 资产负债率（%） 62.58 -60%-30%0%30%Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09江西长运上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 4 月 20 日 江西长运 （600561） ： 外延式扩张继续助推公司业绩增长 江西长运 （600561） ： 外延式扩张继续助推公司业绩增长 增持 （维持）增持 （维持）当前股价：10.52 元 当前股价：10.52 元 交通运输行业/物流仓储 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 12 月公司基本情况（2008 年 12
3、 月 31 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人张勋张勋 010-66045543 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008年公司实现营业收入8.94亿元，同比增长27.14%；营业 利润9271万元，同比增长2.90%；归属母公司所有者的净利 润6415万元，同比增长13.96%；实现基本每股收益0.35元。 分配预案为每10股送5股转增5股并派发现金红利1元（含 税） 。 ? 外延式扩张继续推动公司业绩增长。外延式扩张继续推动公司业绩
4、增长。 公司2008年客运量同比 增长39%； 若剔除2007年取得基金投资收益2360万元的影响， 公司报告期内营业利润实际增长35%左右，显示出外延式扩 张继续良好地推动了公司业绩增长。 公司2007年底成功受让 了抚州汽车运输总公司和新余汽车运输总公司的经营性资 产，使得公司在江西省内的客运市场份额扩大至50%。目前 公司已基本形成以江西南昌、景德镇、吉安、新余、抚州、 婺源、安徽马鞍山、黄山为中心，覆盖江西及相关营运区域 并迅速向周边延伸的道路运输服务网络。根据2006年-2010 年的战略规划， 不排除公司继续并购江西省周边优质客运资 源的可能。丰富的资本运营经验、完善的成本控制制度
5、以及 燃油税的实施， 都将有助于公司进一步兼并市场竞争能力弱 的客运企业，协同客运网络，促进公司未来业绩增长。 ? 燃油附加与油价联动降低公司未来运营成本压力。燃油附加与油价联动降低公司未来运营成本压力。自 2008 年 10 月 10 日起，江西省开始实行燃油附加与油价调整联 动机制。以 2006 年 3 月 25 日柴油价格每升 4.26 为基数， 燃油价格涨幅累计在 10%以内不实行联动，不收取燃油附加 费；若上涨 10%以上，每上涨 10%，根据运营里程的长短， 在客票价格之外加收燃油附加费 0.3-2.0 元不等。据测算， 燃油成本约占公司客运成本的 30%。因此长远来看，该机制 将
6、有效缓解未来燃油价格上升对公司产生的经营压力。 从当 前情况看，2009 年初国际油价低位运行、江西省境内政府 还贷二级公路收费取消等都给公司经营带来好的起点。 ? 盈利预测与评级。盈利预测与评级。预计公司 2009、2010 年 EPS 分别为 0.42 元、0.53 元，对应的动态 PE 分别为 25 倍、20 倍。考虑到 公司在江西省客运市场的垄断地位， 以及可能实现的持续性 外延扩张，我们继续维持公司“增持”的投资评级。 ? 风险提示：1风险提示：1、在目前行政分割、地方保护的环境下，不利 于公司打破区域壁垒；2、航空和铁路快速列车在一定程度 会分流公路长途客运需求；3、兼并收购需要一
7、定数额的投 资资金，增加的财务费用可能超出预期。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表：江西长运（600561）盈利预测（万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 70,335 89,421 营业收入 70,335 89,421 105,348 105,348 132,953 132,953 增长率(%) 31.00%27.14%17.81% 26.20%减：营业成本 51,36164,396 74,510 94,215 毛利率(%) 26.98%27.99%29.27% 29
8、.14%减：营业税金及附加 2,280 3,233 3,687 4,653 销售费用 164 410 527 665 管理费用 7,918 9,416 11,588 14,625 财务费用 1,298 2,803 3,160 4,055 期间费用率 13.34%14.12%14.50% 14.55%资产减值损失 612 244 500 500 加：公允价值变动净收益 -1,477 0 0 0 投资净收益 3,785 350 0 0 营业利润 9,010 9,271 营业利润 9,010 9,271 11,375 11,375 14,240 14,240 增长率(%) 32.14%2.90%22
9、.70% 25.18%加：营业外收入 1,003 1,253 1,380 1,587 减：营业外支出 630 468 575 661 利润总额 9,383 10,056 利润总额 9,383 10,056 12,180 12,180 15,166 15,166 增长率(%) 21.24%7.17%21.13% 24.51%利润率(%) 13.34%11.25%11.56% 11.41%减：所得税 3,170 2,504 3,045 3,791 实际税负比率(%) 33.78%24.90%25.00% 25.00%净利润 6,213 7,552 净利润 6,213 7,552 9,135 9,1
10、35 11,374 11,374 归属于母公司所有者净利润 5,629 6,415 归属于母公司所有者净利润 5,629 6,415 7,820 7,820 9,796 9,796 增长率(%) 18.76%13.96%21.90% 25.27%净利润率(%) 8.00%7.17%7.42% 7.37%少数股东损益 584 1,137 1,316 1,579 总股本（万股） 18,572 18,572 18,572 18,572 每股收益（元） 0.30 0.35 0.42 0.53 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评
11、公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版
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13、德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15%
