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1、 2007A 2008A2009E 2010E 营业收入 1919 1400 1509 1881 （+/-） 49.07% -27.07%7.79% 24.67%营业利润 316 128 233 295 （+/-） 75.17% -59.60% 82.59% 26.51%归属于母公司的净利润 213 116 123 154 （+/-） 84.96% -45.47%5.88% 25.34%每股收益（元）0.26 0.14 0.15 0.19 每股收益（元）0.26 0.14 0.15 0.19 市盈率（倍） 21 39 37 29 总股本/非限售流通股 （万股） 81,354/54,904 非限
2、售流通市值（亿元） 30.6 每股净资产（元） 1.88 资产负债率（%） 40.44 -60%-40%-20%0%20%Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09强生控股上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 24 日 强生控股 （600662） ： 房地产和证券投资拖累公司2008年利润增长强生控股 （600662） ： 房地产和证券投资拖累公司2008年利润增长 增持增持（维持）（维持）当前股价：5.62 元 当前股价：5.62 元 交通运输行业/城市交通 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年
3、12 月公司基本情况（2008 年 12 月 31 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 联系人张勋张勋 010-66045567 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008年公司实现营业收入14亿元，同比减少27.07%；营业利 润1.28亿元，同比减少59.60%；归属母公司所有者的净利润 1.16亿元，同比减少45.47%；实现基本每股收益0.14元。与 我们预期的0.15元基本一致。公司计划每10股派送红利0.8 元（含税） 。 ? 城市交
4、通类业务收益依然稳定。城市交通类业务收益依然稳定。城市交通运营是公司的核心 业务，主要包括出租车运营、汽车租赁和汽车修理。从 2004-2008年的数据看，这部分业务的毛利年均增长率为 1.7%，平均维持在3.55亿元左右（2008年为3.69亿元） 。由 于上海市政府对出租车拍照实施了总量控制，随着世博会的 临近，预计未来两年这部分业务仍将保持稳定增长。 ? 房地产和证券投资造成公司盈利波动。房地产和证券投资造成公司盈利波动。公司利润增速大幅下 滑主要是受房地产和证券投资收益下降所致。报告期内公司 的房产销售业务毛利2318万元，仅为2007年的11%；强生置 业贡献的投资收益也缩水了近一半
5、。截至2008年末，公司持 有证券资产的市值约为2866万元，公允价值变动亏损6911万 元。这两项收益的减少直接拖累了公司利润增长。虽然从定 量的角度预测这两项业务的收益比较困难，但从定性的角度 看，既然当前证券市场和房地产市场已处于低谷时期，那么 展望2009年，二者对公司的盈利贡献应该是好的方面多一 些。 ? 未来优质资产注入可期。未来优质资产注入可期。公司的实际控制人久事公司将斥资 24.54亿元，用以收购巴士股份的城市交通等资产，其中盈 利能力较强的出租车和汽车租赁资产评估价值为14.29亿 元。鉴于巴士股份重组完成后，久事公司将与强生控股存在 同业竞争，因此我们认为未来久事有可能将
6、旗下的出租车及 汽车租赁资产整合到公司中。以当前状况，假设久事公司用 这部分资产认购公司股份，按照增发后的总股本1.07亿股计 算，则可以增厚公司2008年EPS0.07元，增厚幅度达30%。 ? 预计公司 2009 年、2010 年 EPS 分别为 0.15 元、0.19 元对 应动态 PE 分别为 37 倍、29 倍。考虑到公司实际控制人未来 注入优质资产的可能以及公司 09 年以后盈利好转的预期， 我们维持其“增持”评级。 ? 风险提示：风险提示：久事是否注入优质资产及具体实施方案具有不确 定性。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评
7、公 司 研 究 /年 报 点 评 图表 强生控股（600662）盈利预测（万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 营业收入 191,940 139,973 150,874 188,095 增长率(%) 49.07%-27.07% 7.79% 24.67%减：营业成本 130,512 97,127 98,540 128,290 毛利率(%) 32.00%30.61% 34.69% 31.80%减：营业税金及附加 11,770 3,486 4,261 4,115 销售费用 2,658 1,835 1,848 2,351 管理费用 21,322 22,109 23,434
8、 26,352 财务费用 3,409 2,539 3,883 4,207 期间费用率 14.27%18.92% 19.33% 17.50%资产减值损失 -115 72 0 0 加：公允价值变动净收益 201 -6,911 1,640 3,675 投资净收益 9,042 6,883 2,781 3,059 营业利润 营业利润 31,627 12,777 23,329 29,514 增长率(%) 75.17%-59.60% 82.59% 26.51%加：营业外收入 3,957 8,234 0 0 减：营业外支出 6,082 4,135 0 0 利润总额 利润总额 29,502 16,876 23,
9、329 29,514 增长率(%) 56.28%-42.80% 38.24% 26.51%利润率(%) 15.37%12.06% 15.46% 15.69%减：所得税 5,309 2,370 5,832 7,379 实际税负比率(%) 18.00%14.04% 25.00% 25.00%净利润 净利润 24,193 14,506 17,497 22,136 归属于母公司所有者净利润 归属于母公司所有者净利润 21,305 11,618 12,302 15,419 增长率(%) 84.96%-45.47% 5.88% 25.34%净利润率(%) 11.10%8.30% 8.15% 8.20%少数
10、股东损益 28882887 5195 6717总股本（万股） 81,354 81,354 81,354 81,354 每股收益（元） 0.26 0.14 0.15 0.19 每股净资产（元） 2.251.88 1.92 1.95净资产收益率（%） 11.64%7.60% 7.88% 9.72%资料来源：公司公告、天相投资分析系统 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数
11、的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用
12、行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相
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