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1、 公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2009 年 4 月 23 日 2007A2008A2009E2010E营业收入 2291262028823314（+/-） 21.11%14.35%10.00%15.00%营业利润 284342359 412（+/-） 31.56%20.44%5.08% 14.64%归属于母公司的净利润 191257269 308（+/-） 35.18%34.62%4.55% 14.64%每股收益（元）每股收益（元）0.530.530.720.720.75 0.75 0.860.86市盈率（倍） 28 2120 17总股本/已流通股（万股） 35,896/35,830
2、 流通市值（亿元） 31.65 每股净资产（元） 4.42 资产负债率（%） 37.76 05101520253008-4-2208-6-2208-8-2208-10-2208-12-2209-2-2209-4-22广州友谊上证指数广州友谊（000987） ：VIP客户支撑销售，净利润增速好于预期 增持广州友谊（000987） ：VIP客户支撑销售，净利润增速好于预期 增持（维持）（维持）当前股价：14.77 元 当前股价：14.77 元 商业 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2009（2009 年年 3 3 月月 31 日日止）止） 股价表现股价
3、表现（最近最近一一年年） 联系人天相商业组 021-58824282-859 联系人施剑刚 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2009年一季报显示，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长 0.34%；实现营业利润1.06亿元，同比增长2.96%；实现归属 于上市公司股东净利润7928万元，同比增长2.94%。实现基 本每股收益0.22元。 ? 公司一季度收入增速差于预期，但利润增速却好于预期。公司一季度收入增速差于预期，但利润增速却好于预期。一 季度公司营业收入同比增长0.34%，据我们和公司沟通，公 司表示在意识到宏观消费环境出现恶化后，于一季度开展了 大力的促销活动，从而
4、毛利率出现了0.34个百分点的下降。 公司创新的VIP客户营销所创造的销售额在公司总销售额中 依然占到约60%左右的份额，由此可以看出VIP客户对于公司 整体销售业绩的支撑作用； ? 管理费用同比减少。管理费用同比减少。期间费用同比减少9.24%，期间费用率 下降0.94个百分点至8.92%。期间费用的减少主要来自管理 费用的减少。08年一季度由于公司新开门店南宁店的装修、 水电等费用从而导致管理费用出现增加。据我们和上市公司 沟通，公司表示南宁店09年一季度的收入增速约为50%，公 司的首家异地门店在经济疲软的环境下获得了不错增长； ? 营销能力优异，VIP客户销售为收入增长提供支撑。营销能
5、力优异，VIP客户销售为收入增长提供支撑。公司作 为经营高端百货的零售商，所面临的需求衰退要大于中低档 百货商及超市商，这是公司的主要风险。但从公司09年1季 度净利润实现正增长的情况来看，我们对于公司自身的管理 能力，尤其是基于VIP客户营销对于公司销售的支持作用持 谨慎乐观态度。 ? 风险提示风险提示：受整体消费市场低迷的影响，公司销售收入仍有 可能出现负增长。 ? 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.75 元和0.86元。按公司4月22日收盘价14.77元计算，对应动态 PE分别为20倍和17倍。虽然目前的行业环境对公司造成一定 不利影响，但我
6、们依然看好公司未来的长期发展，维持“增 持”评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 1：公司盈利能力指标 2007A 2007A 2008A 2008A 2008Q1 2008Q1 2009Q1 2009Q1 综合毛利率(%) 综合毛利率(%) 24.16%24.06% 24.10%23.76%净利润率(%) 净利润率(%) 8.34%9.83% 9.98%10.24%净资产收益率(%) 净资
7、产收益率(%) 19.46%22.38% 7.27%6.44%资料来源：天相投资顾问有限公司 图表 2：公司费用控制能力指标 2007A 2007A 2008A 2008A 2008Q1 2008Q1 2009Q1 2009Q1 营业费用(万元) 营业费用(万元) 15,49719,176 5,1415,068营业费用率(%)6.76%7.32% 6.66%6.55%管理费用(万元) 管理费用(万元) 11,05410,047 2,7792,124管理费用率(%)4.82%3.83% 3.60%2.74%财务费用(万元) 财务费用(万元) -2,212-3,280 -315-290财务费用率(
8、%)-0.97%-1.25% -0.41%-0.37%期间费用(万元) 期间费用(万元) 24,33925,943 7,6056,902期间费用率(%)10.62%9.90% 9.86%8.92%资料来源：天相投资顾问有限公司 2 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 3：广州友谊盈利预测（万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入营业收入 229,102 261,976 288,174 331,400 增长率(%) 21.11%14.35% 10.00% 15.00%营业成本 17
9、3,744 198,952 219,588 251,864 营业毛利润 55,358 63,024 68,585 79,536 毛利率(%) 24.16%24.06% 23.80% 24.00%增长率(%) 21.27%13.85% 8.82% 15.97%营业税金及附加 2,733 3,296 3,571 4,076 资产减值损失 101 392 288 331 销售费用 15,497 19,176 20,460 23,401 管理费用 11,054 10,047 11,239 13,875 财务费用 -2,212 -3,280 -2,882 -3,314 期间费用率(%) 10.62%9.
10、90% 10.00% 10.25%投资收益 186 779 0 0营业利润营业利润 28,372 34,172 35,909 41,166 增长率(%) 31.56%20.44% 5.08% 14.64%加：营业外收入 15 628 0 0减：营业外支出 95 675 0 0利润总额 28,292 34,125 35,909 41,166 减：所得税 9,182 8,365 8,977 10,292 实际所得税率(%) 32.45%24.51% 25.00% 25.00%净利润 19,110 25,761 26,932 30,875 销售净利率(%) 8.34%9.83% 9.35% 9.32
11、%少数股东损益 9 46 48 56 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 19,101 25,714 26,883 30,819 增长率(%) 35.18%34.62% 4.55% 14.64%摊薄每股收益摊薄每股收益(元） 元） 0.53 0.72 0.75 0.86 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅
12、为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所
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