贷款利率降幅可能出现分化——信贷新政及其影响跟踪之十三

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1、 短评报告 短评报告 贷款利率降幅可能出现分化贷款利率降幅可能出现分化信贷新政及其影响跟踪之十三信贷新政及其影响跟踪之十三 天相金融地产组 天相金融地产组 010-66045555 银行业银行业 2009 年年 2 月月 26 日日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述：事件描述： 央行发布 08 年第四季度货币政策执行报告，08 年贷款仍是非金融机构的主要融资渠道，占融资总量的 83.1%，较 07 年提高 4.4 个百分点。08 年新增人民币贷款 4.59 万亿元，增速为 18.8%。中国证券报报道，2 月新

2、增信贷有望保持在 8000 亿元以上。近期，央行加大资金回笼力度，3 月期央票连续三周发放。央行有 关方面负责人表示，央行将逐步放宽市场准入，培育适度竞争农村金融市场。据媒体披露，科技部和银监会 有望近期出台相关文件，推行商业银行设立科技支行试点。2 月 20 日，银监会发布关于创新小企业流动 资金贷款还款方式的通知 。媒体报道，财政部和银监会即将公布中小企业与涉农类企业不良贷款减免办 法 。 评论：评论： 1. 2月信贷增速有望保持较快水平：月信贷增速有望保持较快水平：媒体披露四大行截至2月中新发贷款规模在2000亿元左右，预计2月国 有银行新增贷款额应在3000-3500亿元左右，历史数据

3、表明国有商业银行新增贷款额占金融机构贷款新 增额的35%左右，不过由于自11月以来的新增贷款以票据融资以及基建类贷款为主，而国有银行在此类 贷款的发放中占据了绝大部分，因此2月新增贷款中国有银行发放贷款占比应较历史水平为高，预计占 比为45%-50%。据了解，近期银行新增贷款规模有放大的趋势，2月份新增贷款在7000-8000亿元的可能 性较大。截至目前，票据贴现利率有所回升但仍处于低位，基本稳定在1.3%-1.5%，低于短期存款利率， 但仍高于超额准备金利率。作为满足短期资金需求的信贷工具，票据融资短期内仍难以被取代。加上大 型基建项目的配套资金需求，一季度新增贷款仍有望维持较快增速。 2.

4、 利差收窄幅度将出现分化：利差收窄幅度将出现分化：12月，金融机构人民币贷款加权平均利率为6.23%，较8月高点时下降1.96 个百分点，较年初下降1.66个百分点。执行上浮利率的贷款占比为44.31%，较8月份下降6.31个百分点。 但该利率水平仍略好于预期。但该利率水平仍略好于预期。我们预计，随着住房按揭贷款利率的下浮和票据贴现贷款占比的提高， 09年贷款平均利率可能进一步下降。不过近期市场对进一步降息的预期减弱，对净利息收益率的预期 仍有望改善对进一步降息的预期减弱，对净利息收益率的预期 仍有望改善。我们认为国有银行新增贷款中基建贷款的比重较高，而中小银行新增贷款中贴现贷款的 比重可能较

5、高，因此预计国有银行的净利息收益率收窄幅度要好于中小银行预计国有银行的净利息收益率收窄幅度要好于中小银行。 3. 银行系统流动性依然充足，对中小企业的慎贷心理或将延续：银行系统流动性依然充足，对中小企业的慎贷心理或将延续：央行08年四季度货币政策执行报告指出， 08年末商业银行的流动性充足，金融机构超额准备金率达到5.11%，比07年末提高1.81个百分点。超额 准备金率的提高表明银行仍存在慎贷心理， 也将导致净息差降低。 由于外部经济存在进一步恶化的可能， 同时国内经济何时走出低谷仍不确定，商业银行对于中小企业的经营状况仍感担忧。我们认为，解决 中小企业融资问题的关键在于解决中小企业的融资担

6、保问题，但目前还没有有效且易于操作的中小企 业融资担保模式，推出对中小企业融资优惠政策的成本较高，近期出台相关政策的可能性较小。我们认为，解决 中小企业融资问题的关键在于解决中小企业的融资担保问题，但目前还没有有效且易于操作的中小企 业融资担保模式，推出对中小企业融资优惠政策的成本较高，近期出台相关政策的可能性较小。近期 银监会推出针对小企业还款的指导意见以及银监会和财政部即将推出的中小企业不良贷款处理办法只 是针对目前已经发放的小企业贷款， 或能暂时缓解银行小企业贷款的坏账压力， 但并不能从根本上打消 银行向中小企业放贷的谨慎态度。 3图 1：国有银行新增贷款占金融机构新增贷款总额比例 25

7、%30%35%40%45%2005200620072008资料来源：人民银行，天相投顾整理 4. 银行或将布局农村市场，短期对业绩影响不大：银行或将布局农村市场，短期对业绩影响不大：中央政府近期主要政策都指向了农村消费市场，央行 在此时提出鼓励金融机构扩大对农村信贷市场业务具有很强的政策性意义。 尽管目前农村市场的消费能 力仍与城市有一定差距，但随着城镇化进程的推进，农村市场有望成为新的信贷增长点。不过由于布局 农村市场需要一个较长的周期，同时，开拓农村市场前期投入较高，贷款调查、贷后管理等工作成本较 高，短期很难对银行业绩有所贡献。 5. 投资建议：投资建议：尽管2月贷款仍有望保持较高增速，

8、但低收益资产占比较高的情况使银行从中受益较小。尽 管银行盈利的前景不乐观， 我们认为银行板块目前的估值状态已经较充分地反映了悲观的预期， 相对估 值状态优势明显，抗跌性较好，维持对银行业“增持”的投资评级。我们认为深发展A和招商银行近期 走势均表明银行股的长期价值在逐步得到认可， 银行股的估值有望得到修复。 不过在经济好转的信号出 现之前，我们仍倾向于利差变化幅度小，贷款风险分散，股息率高的银行，建议配置工商银行、中国银 行和南京银行。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业

9、创造价值行 业 研 究 / 短 评 行 业 研 究 / 短 评 表 1：信贷新政及其影响跟踪系列报告 报告名称 发布时间 内容简介 巨额投资有望带动银行贷款增长政策及影响跟踪之一 2008 年 11 月 12 日 1. 10 月贷款延续同比多增； 2. 银行业加快贷款投放的可能性增大； 3. 大额投资有望带动贷款和利润的增长。配合积极财政政策，扩大信贷投放信贷新政及其影响跟踪之二 2008 年 11 月 19 日 1. 货币政策将与积极财政政策配合； 2. 基础设施贷款比重提高，中小企业贷款比重下降； 3. 资本充足率或制约部分银行信贷扩张。部分城市住房贷款不良率有所反弹信贷新政及其影响跟踪

10、之三 2008 年 11 月 26 日 1. 建行细则可能对房贷市场产生较大影响 2. 部分区域房贷不良率的上升值得警惕 对中小企业的扶持将惠及银行信贷新政及其影响跟踪之四 2008 年 12 月 11 日 1. 中小企业经营状况得到关注 2. 支持中小企业就需要向银行提供补偿 3. 资本充足率成为开展新业务的重要条件 政策主导信贷规模变化信贷新政及其影响跟踪之五 2008 年 12 月 17 日 1. 11 月贷款同比大幅多增 2. 支持中小企业就需要向银行提供补偿 3. 房地产相关政策有助于减轻存量贷款风险 降息及房贷新政压缩银行利润空间信贷新政及其影响跟踪之六 2008 年 12 月 2

11、4 日 1. 银行流动性管理难度加大 2. 降息对净利润的负面影响较小 3. 房贷新政使银行利润空间收窄 4. 房贷质量风险值得关注 5. 银行贷款投向监控进一步加强 新贷款渠道难改银行惜贷情绪信贷新政及其影响跟踪之七 2008 年 12 月 31 日 1. 促进中小企业贷款仍需细则出台 2. 并购贷款短期内难成信贷扩张突破口 3. 不良率上升的预期加强 促进信贷投放需出台风险补偿政策信贷新政及其影响跟踪之八 2009 年 1 月 7 日 1. 促进信贷投放需出台信贷风险补偿政策 2. 二套房贷细则有望出台，银行盈利再压缩 3. 存量房贷政策优惠水平超预期 4. 农村信贷市场或成新利润点 12

12、 月份贷款大幅增加信贷新政及其影响跟踪之九 2009 年 1 月 12 日 1. 08 年 12 月份金融机构贷款大幅增加 2. 银行业监管进一步放松 3. 政策引导贷款投向，资产质量风险仍需警惕 贷款规模激增恐难持续信贷新政及其影响跟踪之十 2009 年 2 月 6 日 1. 贷款规模激增恐难持续 2. 拨备计提超预期，不影响银行股价值 3. 资产质量问题短期内不会大规模爆发 贷款增速难续，降息预期减弱信贷新政及其影响跟踪之十一 2009 年 2 月 12 日 1. 贷款增幅大超预期，增速恐难持续 2. 降息预期减弱 3. 上市银行 09 年业绩或出现分化 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信

13、源于独立，专业创造价值行 业 研 究 / 短 评 行 业 研 究 / 短 评 4. 流动性仍需进一步向实体经济传导 5. 存量房贷 7 折新政落实， 将小幅影响 09年银行盈利 信贷增长对盈利贡献有限信贷新政及其影响跟踪之十二 2009 年 2 月 18 日 1. 收益率下降，信贷增长对盈利贡献有限2. 中小企业贷款政策有望进一步完善 3. 短期内降息可能性进一步降低 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值行 业 研 究 / 短 评 行 业 研 究 / 短 评 天相主要观点回顾 天相主要观点回顾 报告名称 日期 内容提要 报告名称 日期 内容提要 把金融支持中小企业放在更

14、加 突出的地位 2008 年 12 月 15 日 1. 国务院制定的货币政策目标是相对较快的。 2. 三十条意见中三分之一的篇幅都是从中小企业入手去制 定金融促进经济发展的政策和措施。 3. 政府对中小企业如此的重视，是建立在中国经济现实基 础上的重要政策方向。 4. 我们认为意见对金融行业构成利好，对贷款质量较敏感 的兴业银行、招商银行、深发展、民生银行等有望从中 大幅获益。 降息是否会受制于外汇储备减 少 2008 年 12 月 23 日 1. 在如此严峻的经济形势下，央行重新回归小幅度降息， 可能的原因之一是担心利率下调过快后外资大量流出， 而且目前外汇储备已经开始减少。 2. 无论是从

15、未来降息的趋势，还是从促进出口的角度看， 人民币都有贬值的压力，因此外资大量流出的压力依然 存在。 3. 为了对冲外资流出对流动性的影响，央行还需要采取进 一步扩大流动性的政策，比如停发央票、继续大幅度降 低存款准备金率。 4. 为了防止企业界在外资大规模撤离后流动性更加困难， 要有应急措施，比如央行通过商业银行对某些可能受到 外资冲击大的企业或者行业再贷款或者再贴现，财政准 备应急资金进行救助等。 9-11 月工业企业利润同比下降 26.6% 2008 年 12 月 29 日 1. 内需和外需放缓是工业企业利润增速放缓的主要原因。 2. 尽管原材料价格大幅下跌， 中下游行业的盈利未见好转。 3. 上游采掘业利润增速尽管有所下滑，但在如此恶劣的外 部环境下仍然保持在较高的水平， 显示出成长的稳定性。 4. 石油加工及炼焦业和电力行业的盈利状况出现一定的拐 点。 5. 产成品资金的少增表明企业面对经济形势恶化提前作出 反应，通过减产、消化库存减小需求放缓下的经营风险。 6. 如果没有需求反弹的支持，即使在消化完库存之后，工 业企业效益也未必能够走出低谷。这需要政府出台更多 的反周期政策，以带动内需，从而稳定工业生产的增长。